預期改善在1月延續

　　幾乎低迷了一整年的鋼鐵行業指數在2012年最后一個月突然表現上佳(12月行業指數上漲13.15%),一時間,市場對原本不報希望的鋼鐵開始重拾興趣。

　　觸發因素看上去是因為貫穿于行業2012年一整年的去庫存。我們在10月的月報中提出,庫存周期是影響經濟短期波動的最主要因素,同時,我們也在12月的月報中指出,為什么一致下降的庫存數據直到近期才開始備受關注?從目前市場預期的情況來看,顯然大家已經將近期的庫存下降理解成為了經濟觸底回升時的被動去庫存時期——“經濟回升”,才是股價表現的核心驅動因素。

　　12月行業指數上漲13.15%,螺紋鋼期貨主力合約上漲12.05%,而現貨均價月環比僅小幅上漲2.13%。股價引領期價,期價再引領現貨價格表現的現象,繼去年10月出現后,再次發生。去庫存倒的確在繼續,按照過去經驗,每年12月社會庫存即開始回升,進入冬儲階段。不過,上月社會庫存依然環比下降0.62%,當然這主要是板材下降5.46%貢獻,而長材受季節性影響環比增加3.88%,符合過去一貫表現。無法忽視的是,在預期改善的影響下,12月鐵礦石價格指數環比上漲9.62%,其中進口礦價格漲幅更是高達18.42%;同時,鐵礦石港口庫存再降752萬噸。一方面是鋼鐵產量繼續維持平穩并小幅下降,另一方面是鐵礦石港口庫存大幅下降且價格大幅上漲,而鋼廠的原料庫存并沒顯著增加,那么合理的邏輯解釋只有一個,近期進口礦到港量出現了下降。

　　1月行業實際需求的主要動力將來自于冬儲。雖然補庫存過去每年都發生,不過,因為全產業鏈去庫存較為充分,今年冬儲依然受到市場的關注。表面上看,庫存低位加之時間推遲,1月補庫行情很可能有超預期表現。不過,庫存持續上升有賴于經濟的持續回暖,預期能否如此強烈需要進一步觀察。由此我們發現,問題的核心依然回到了最初的爭論焦點,那就是整體經濟復蘇態勢究竟會延續到什么水平。而這一點,我們在3月之前恐怕都很難有較為確定的結論。

　　投資策略:選擇攻防兼備的品種

　　投資方面,1月行業風險不會太大。畢竟,在一個相對來說較為平淡的冬儲季節,改變預期的力量并不會太足,理由也不充分。尤其是行業指數雖然表現搶眼,但畢竟并未跑贏大盤。因此,我們繼續維持對鋼鐵行業的標配評級。具體品種上來看,彈性較大的資源品和部分長材類公司前期已經有了不小的漲幅,在需求并不明朗的情況下,建議短期規避漲幅較大的品種。業績相對有保障且明顯受益于經濟復蘇的新興鑄管、八一鋼鐵仍然是配置的首選,而噸鋼市值較低的大型鋼鐵企業受事件性催化也可能將有所表現,如河北鋼鐵、武鋼股份、酒鋼宏興等