9、10月份鋼價的上漲主要來源于：（1）下游需求的企穩(wěn)反彈，疊加基建投資的環(huán)比加速；（2）鋼廠減產(chǎn)使得供需環(huán)境好轉(zhuǎn)；（3）對刺激經(jīng)濟政策的預(yù)期及美國QE3的推動。現(xiàn)在來看，需求層面，行業(yè)下游11、12月進入淡季，需求可能會有所回落；供給層面，日均粗鋼產(chǎn)量已大幅反彈至200萬噸以上，供需環(huán)境再次惡化；預(yù)期層面的因素可能也在趨于弱化。之前支撐鋼價反彈的因素正在趨于惡化，因此我們認為未來鋼價震蕩回落的風(fēng)險正在加大。

    鋼廠減產(chǎn)的趨勢在10月份戛然而止，減產(chǎn)維持的時間較短，這主要是由于：（1）鋼價從底部反彈了13%帶來盈利的好轉(zhuǎn)，前期減產(chǎn)的鋼廠（尤其是更加靈活的民營鋼鐵企業(yè)）有復(fù)產(chǎn)的動力；（2）今年仍有一定的新增產(chǎn)能投放，預(yù)計今年產(chǎn)能同比增加5%，產(chǎn)能過剩的巨大壓力使得減產(chǎn)難以長時間維持。（3）國有鋼廠處于邊際廠商的窘境，但由于社會責(zé)任、追求收入等考核目標(biāo)，導(dǎo)致即使虧損，減產(chǎn)動力不足。

    7月下旬以來長材社會庫存便再次步入快速下行的通道，目前螺紋鋼庫存跌破500萬噸，較2月高點降幅已達到42%。無論從社會庫存下降的幅度、還是相較往年的平均水平，目前的社會庫存都處于并不高的水平。而且近期鋼價已企穩(wěn)反彈，預(yù)計貿(mào)易商清庫存的行為將告一段落，但由于鋼鐵行業(yè)下游需求依然不濟、貿(mào)易商資金面壓力大，貿(mào)易商也很難進入補庫存的階段。預(yù)計社會庫存將維持底部震蕩的態(tài)勢。

    鋼鐵行業(yè)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤已連續(xù)四個季度虧損，并且行業(yè)可能在未來1、2個季度也難以實現(xiàn)盈利，行業(yè)低迷持續(xù)的時間在歷史上是罕見的。我們期待這會帶來行業(yè)的洗牌，使得部分冗余產(chǎn)能得到淘汰、產(chǎn)能增速得以放緩。我們判斷鋼鐵行業(yè)最早可能在明年二季度才能重新實現(xiàn)盈利，主要是源于經(jīng)過1年半的虧損后，預(yù)計鋼鐵行業(yè)的供給面會出現(xiàn)調(diào)整，使得供需格局轉(zhuǎn)好，帶動行業(yè)扭虧為盈。

    由于鋼鐵行業(yè)的盈利低迷，三季度創(chuàng)下2008年以來盈利的低點，未來兩個季度仍可能繼續(xù)發(fā)生行業(yè)性虧損，且產(chǎn)能過剩壓制使得鋼鐵行業(yè)的彈性不足，因此維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評級。我們建議關(guān)注相對穩(wěn)健的公司：（1）在細分領(lǐng)域擁有較高的市場份額、管理優(yōu)秀的公司：如新興鑄管、方大特鋼、寶鋼股份；（2）鋼管子行業(yè)，如中南重工、久立特材。

    風(fēng)險提示：需求下滑導(dǎo)致行業(yè)盈利繼續(xù)尋底，上市公司業(yè)績連續(xù)下滑。