財富贏家網消息，海關總署公布統計快訊顯示，2012年2月，中國進口“未鍛造的銅及銅材”484569噸，1-2月累計進口898533噸，累計同比增長49.8%。這個增速大大超過往年1-2月份進口增速，從2011年11月份開始，中國單月進口量已連續四個月超過40萬噸，這在往年是從未有過的。

近期中國銅進口超預期

從2011年初到現在，中國銅進口經歷了從奔潰到重新加速的過程，2011年3月份銅進口同比下跌33.3%，同時據報道保稅區倉庫銅庫存高達60萬噸。直接導致了銅價乃至有色板塊行情的大崩盤。但從2011年10月份開始，中國銅進口開始加速，過去四個月累計進口銅186萬噸，累計同比增長43%。

這種瘋狂的進口似乎沒有得到基本面的支持：一是國內銅需求并不旺盛，二是銅的內外比價關系并不支持銅進口。近期中國銅過度進口直接導致全球銅庫存“大搬家”，一方面，國內銅庫存重新到達歷史高位。目前上海期貨交易所銅庫存已創出22.5萬噸的歷史最高，比2011年最高峰高出約5萬噸，保稅區倉庫庫存約35-40萬噸。另一方面，LME不斷下跌，目前只有27.6萬噸，比2011年最高峰時下降了20萬噸。而且目前LME銅庫存的注銷倉單有8.71萬噸，也就是說，未來LME銅庫存還會繼續下跌，有可能跌破20萬噸。

中國需求在上升嗎？

目前滬銅與倫銅價格比值為7.06，一般7.4是比價均衡水平，高于7.4有利于進口，低于7.4理論上有利于出口。從2011年10月份開始，內外銅價比值就已經低于7.4。在目前7.06的比值下，國內進口1噸銅大約虧損3000元。

在進口虧損的情況下還繼續大肆進口是否有需求方面的支持呢？

從2011年11月開始的大量進口主要原因今年春節在一月份，為節后開工備貨導致的“補庫存”需求。那么“節后”就需要需求方面數據的兌現，但目前還沒有。國家統計局剛剛公布的宏觀經濟數據顯示，1-2月份，中國工業增加值累計增速11.4%，而2011年1-2月累計增速為14.1%。從PMI各分項數據看，2011年11月至2012年1月經濟在“補庫存”，而2月份數據似乎顯示經濟在“去庫存”。

對近期銅價走勢的影響

近期有意思的是從國內外兩個角度看市場可以得出不同的結論。從國外角度看，美國經濟數據屢超預期，經濟平穩復蘇，歐債危機最壞的時期已經過去，中國政策進入寬松周期，大量的銅進口說明中國需求預期良好，盡管目前尚未實現。因此看好銅價走勢。但從國內角度看，大量銅進口導致庫存堆積如山，國內能否消化？政策寬松還僅處于“預調微調”范疇，并不是大規模刺激經濟，房地產調控仍不會放松，工業增加值增速明顯下滑，2012年經濟增速仍會放緩，需求繼續下滑。因此銅價不會有大的趨勢性行情。風險在于美國經濟復蘇能不能足夠強勁帶動中國出口增長，中國出現“出口拉動”而不是“內需推動”的景氣周期。這點還需繼續跟蹤。

在經歷了春節前的“補庫存”后，春節后就需要有實際需求的強勁增長來消化庫存。但這一點尚未有數據支持，我們目前對金屬價格走勢仍維持“謹慎”態度。