印度禁止棉花出口的消息一公布，內(nèi)外盤棉價(jià)便迅速拉漲，當(dāng)天美棉漲停，鄭棉也反跌為漲，日內(nèi)最大漲幅達(dá)2.3%。但隨后的幾天里，內(nèi)外盤棉價(jià)再度回復(fù)到上漲前的價(jià)格水平。在市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)短期扭曲的同時(shí)，我們有必要理清影響價(jià)格走勢(shì)的主次因素，以便排除噪音干擾，制定相關(guān)的投資策略。

可以確定的一點(diǎn)是，無(wú)論是中國(guó)政府的無(wú)限量收儲(chǔ)政策，印度政府禁止出口以抬高印度棉的國(guó)際報(bào)價(jià)，還是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控使得高通脹水平持續(xù)，棉價(jià)底部支撐強(qiáng)硬，棉花很難回到過去的低價(jià)水平。從本年度的供需情況來(lái)看，供應(yīng)壓力不減，消費(fèi)繼續(xù)疲弱，棉價(jià)上升的制約因素非常明顯。USDA的3月份預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，全球期末庫(kù)存增加31.9%，至1356.9萬(wàn)噸，而庫(kù)存消費(fèi)比從上一年度的41.3%，調(diào)高到57.3%，是近十年來(lái)的最高值。中國(guó)棉花市場(chǎng)在消費(fèi)量下滑的同時(shí)，產(chǎn)量和進(jìn)口量一并增加，使得期末庫(kù)存增加73.1%，到437.2萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比也從25.2%增加到46.2%。

值得注意的是，雖然印度限制棉花出口支撐了國(guó)際棉價(jià)，但是低價(jià)棉流入印度國(guó)內(nèi)，其低價(jià)的紡織產(chǎn)品將再度流入國(guó)際市場(chǎng)，這對(duì)于中國(guó)的紡織品出口也將形成利空影響。

制度和貨幣雙重因素決定了棉價(jià)的波動(dòng)空間，而供需變化、庫(kù)存化及去庫(kù)存化情況決定棉價(jià)的走勢(shì)。本年度棉價(jià)很難有趨勢(shì)性的作為，復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境使得投資者對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生分歧，但在價(jià)格出現(xiàn)扭曲時(shí)卻不乏一些波段性行情。

中儲(chǔ)棉調(diào)查推測(cè)，3月份全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約102.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.4%，同比增加17.6%，比近三年的平均庫(kù)存增加7.3%。紡織企業(yè)紗、布產(chǎn)銷率雖小幅反彈，但仍處于近三年的較低水平，而且?guī)齑娣e壓明顯。當(dāng)前供給偏松、消費(fèi)軟滯的狀態(tài)決定了棉價(jià)仍處于弱勢(shì)，波段投資思路偏空。實(shí)際操作中，還需要對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素加以警惕。

第一，2011年中國(guó)紡織品服裝出口量下滑嚴(yán)重，同比僅增長(zhǎng)0.5%。紡織商會(huì)預(yù)計(jì)，2012年上半年紡織品服裝出口需求仍將不足，出口量或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。紡織行業(yè)面臨的危機(jī)引起業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂，兩會(huì)代表呼吁減輕行業(yè)稅負(fù)。若后期出臺(tái)相關(guān)扶持政策，勢(shì)必會(huì)刺激消費(fèi)，或帶動(dòng)一部分的棉花需求。

第二，3月30日收儲(chǔ)結(jié)束，距離9月1日新年度的收儲(chǔ)有5個(gè)月的承接期，這一時(shí)期是進(jìn)口配額發(fā)放的時(shí)間窗口，進(jìn)口棉與國(guó)產(chǎn)棉的流通可能促使內(nèi)外價(jià)差收斂。若消費(fèi)旺季未照常啟動(dòng)，不排除國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格下跌的可能。屆時(shí)，對(duì)于在市面上進(jìn)行交易的棉花，19800元/噸的收儲(chǔ)價(jià)將會(huì)失效，而20400元/噸只對(duì)來(lái)年新棉有效。

第三，4、5月份的集中播種期和隨后的出苗生長(zhǎng)期，棉花面臨未知的天氣情況。國(guó)內(nèi)外棉區(qū)分布廣且散，出現(xiàn)局部災(zāi)害的可能非常大，受災(zāi)面積和程度需要跟蹤測(cè)算。

第四，近幾年國(guó)際棉花市場(chǎng)產(chǎn)銷局面有較大變化，各個(gè)國(guó)家的全球份額占比也有明顯變動(dòng)。產(chǎn)量方面，印度已經(jīng)超過美國(guó)，僅次于中國(guó)。印度棉花種植面積大，但單產(chǎn)低，未來(lái)印度有可能通過改進(jìn)技術(shù)成為產(chǎn)棉最大國(guó)。消費(fèi)方面，美國(guó)消費(fèi)占比明顯下滑，中國(guó)消費(fèi)占比小幅回落，而印度、巴基斯坦等國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)可期。出口方面，印度、澳大利亞和巴西等國(guó)的出口占比不斷增加，美國(guó)占比則快速收縮。這一系列的變化，也對(duì)中美兩國(guó)棉花定價(jià)產(chǎn)生間接影響。印度等國(guó)在棉花市場(chǎng)的國(guó)際影響力逐漸增強(qiáng)，其棉花供需情況和棉市政策變化也是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。