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核電:審批開閘之后或再迎高峰

來源:中國證券報|瀏覽:|評論:0條   [收藏] [評論]

2011年初的日本福島核電站事故后行業(yè)進(jìn)入谷底。我們預(yù)計,核電審批的大閘將會在年內(nèi)開啟。開閘后,核電裝機(jī)規(guī)劃有望超市場預(yù)期,樂觀估計2020年的核電總裝機(jī)容量有望超過1億千瓦。未來核電將…

2011年初的日本福島核電站事故后行業(yè)進(jìn)入谷底。我們預(yù)計,核電審批的大閘將會在年內(nèi)開啟。開閘后,核電裝機(jī)規(guī)劃有望超市場預(yù)期,樂觀估計2020年的核電總裝機(jī)容量有望超過1億千瓦。未來核電將確定性的成為中國能源的主要支撐。

十二五裝機(jī)已無懸念

開閘后核電發(fā)展空間廣闊

從現(xiàn)有的規(guī)劃看來,我們按照樂觀情況預(yù)計,到2020年中國的核電裝機(jī)容量將有望達(dá)到1.1億KW,到2030年和2040年這個數(shù)據(jù)有望分別達(dá)到2.2億和3.3億KW.

規(guī)劃的所有項(xiàng)目中,中核、中廣核和中電投的項(xiàng)目總計占比接近85%,由于這三大集團(tuán)均擁有核電運(yùn)營牌照,其規(guī)劃中的項(xiàng)目建設(shè)的確定性較高。剩余15%左右的其他投資運(yùn)營主體的項(xiàng)目,在日本核事故發(fā)生后,整體不確定性增加。但是,不排除改由前述三大核電集團(tuán)控股建設(shè)運(yùn)營的可能。

對于核電機(jī)組的累計裝機(jī)容量,由于日本福島核電站事故發(fā)生后的項(xiàng)目審批暫停不影響現(xiàn)有在建和已批準(zhǔn)核電站的進(jìn)度,所以,2011年前的在建及已批準(zhǔn)機(jī)組建設(shè)進(jìn)程不會因此顯著放緩,到2015年核電總裝機(jī)容量超過4000萬KW將是個大概率事件。

隨著日本福島核電站事故的影響逐漸消除,年內(nèi)核電開閘的確定性逐步增大。我們認(rèn)為,核電開閘后,核電審批工作將有序進(jìn)行。據(jù)媒體報道,2012年2月9日,美國重啟核電審批,批準(zhǔn)了南方電力公司Vogtle3#和4#兩臺AP1000機(jī)組,這一事件也將進(jìn)一步加強(qiáng)核電市場開放的信心。樂觀估計在2015年到2020年之間將有21%左右的年復(fù)合增長率,繼續(xù)維持較高的增長水平。我們預(yù)計,由于核電機(jī)組的裝機(jī)基數(shù)的顯著增大,在2020年以后的很長一段時間內(nèi),核電裝機(jī)增速將在個位數(shù)水平徘徊。

從結(jié)構(gòu)上看,由于受到日本核電站事故的影響,2011年全年中國基本沒有新建核電站開工,由于現(xiàn)在核電站的建設(shè)周期大多在4-5年,這將使得2016年的新增裝機(jī)受到嚴(yán)重影響。

今年年內(nèi)核電審批大閘開啟將是大概率事件,我們以為由于日本福島核電站事故暫停的核電工程項(xiàng)目將于今明兩年大面積開工。我們認(rèn)為2017年-2018年將是中國新增核電裝機(jī)的又一個高峰時期。

隨著2代半核電技術(shù)的成熟,2代半核電技術(shù)的建設(shè)周期將在未來3-5年內(nèi)由現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)的60個月逐步縮減到48個月左右,這使得整體設(shè)備采購訂單將于電站運(yùn)營前3年左右逐步交予供應(yīng)商,而部分設(shè)備招標(biāo)將逐漸與土建工作重合進(jìn)行在交貨前4年完成。3代技術(shù)的建設(shè)周期不確定性較大,但整體設(shè)備招標(biāo)和生產(chǎn)進(jìn)度與2代半技術(shù)基本吻合。基于這樣的判斷,我們認(rèn)為,在核電裝機(jī)高峰將在2017-2018年出現(xiàn)的情況下,核電的訂單高峰將在2013-2014年悄然到來。未來5年國產(chǎn)設(shè)備招標(biāo)總額將有望達(dá)到4500億元。2013-2014年將達(dá)到最大量,預(yù)計分別有1160億和1320億元的市場空間。

核電股最壞時間或已過去

我們梳理和比較了核電各個主要設(shè)備的國產(chǎn)廠商的分布情況,主要核島設(shè)備依舊是上海電氣,東方電氣和一重、二重等大型國有上市公司主導(dǎo)市場。在控制系統(tǒng)等其他關(guān)鍵系統(tǒng)上,和利時和自儀股份分別通過與中廣核和國核合資在市場上占據(jù)一席之地。在一些投資占比較小的如核閥門等系統(tǒng)中,中核科技和江蘇神通也體現(xiàn)出了一定的競爭能力。

從產(chǎn)業(yè)價值鏈的角度上看,設(shè)備提供商將在核電規(guī)劃投產(chǎn)前3-4年開始參與招投標(biāo),并獲得核電訂單;在核電站建成并穩(wěn)定運(yùn)營后,對于核燃料需求將伴隨著核電實(shí)際投運(yùn)機(jī)組的增長同步增長,此時,核電核燃料循環(huán)價值鏈和核電運(yùn)營商將獲得穩(wěn)定收益;最后,發(fā)電環(huán)節(jié)結(jié)束后,核電乏燃料處理,循環(huán)再利用和伴隨而來的核廢料處理價值鏈將逐步受益于核電的發(fā)展。

從機(jī)組建設(shè)進(jìn)度上倒推上一次核電板塊的上漲,我們發(fā)現(xiàn)核電板塊的高點(diǎn)和設(shè)備招投標(biāo)的高點(diǎn)高度一致,也就是說,2010年10月到2010年11月的板塊估值高點(diǎn)非常準(zhǔn)確的反映了2014年新增裝機(jī)的高點(diǎn)。我們認(rèn)為,之后行情的回落主要是市場反映了2014年峰值過后裝機(jī)和設(shè)備需求量下降的預(yù)期。

到2011年3月,日本福島核事故發(fā)生,中國核電審批被叫停,導(dǎo)致2011年沒有任何核電機(jī)組得到審批并開工。這使得2016年新增的機(jī)組將確定處于最近幾年的低位。

我們預(yù)計,在核電大閘年內(nèi)放開后,核電裝機(jī)規(guī)劃將有望超預(yù)期,核電開工建設(shè)和招投標(biāo)工作將會加速。在福島核事故后被嚴(yán)重低估的核電板塊將逐漸進(jìn)入估值修復(fù)通道,并逐漸開始反映2017-2018年的再一次裝機(jī)小高峰的預(yù)期。

總體而言,核電行業(yè)在福島核事故后被嚴(yán)重低估,行業(yè)估值已經(jīng)見底,并進(jìn)入修復(fù)階段。板塊將繼續(xù)復(fù)制2010年估值反映2014年-2015年裝機(jī)高點(diǎn)的軌跡。我們預(yù)計2017-2018年,新增核電裝機(jī)將迎來又一次高峰,板塊整體回暖可期。

基于對核電行業(yè)的梳理和分析,我們認(rèn)為,之前的估值中樞下移主要是市場在反映2014年核電裝機(jī)高峰過后,市場需求的逐步下滑;我們預(yù)計核電在2012年迎來審批重啟后,會在2017-2018年出現(xiàn)另一次核電裝機(jī)高峰,我們認(rèn)為核電行業(yè)整體業(yè)績估值已經(jīng)見底,未來核電市場將逐步啟動,反映2016年需求見底后的裝機(jī)高增長,按照核電板塊歷史運(yùn)行的規(guī)律來推測,今年下半年開始核電板塊的熱度將會逐步回暖。修正之前對于核電行業(yè)的增持評級,上調(diào)核電行業(yè)評級至買入,推薦關(guān)注核電主設(shè)備板塊的行業(yè)龍頭。

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