6月“錢荒”以來，中央政府對金融業的政策指導已聚焦于“用好增量、盤活存量”的八字方針。

    國務院常務會議日前提出，在保持宏觀經濟政策穩定性、連續性的同時，逐步有序不停頓地推進改革，優化金融資源，用好增量、盤活存量，更好地服務實體經濟。國務院還于日前公布了《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》(下稱《意見》)，首次對金融該如何支持實體經濟做出了全面而系統的闡述�！兑庖姟返谝粭l就強調，要盤活存量資金，用好增量資金，加快資金周轉速度，提高資金使用效率。

    為深入探討“用好增量、盤活存量”的政策思路和具體措施，中國金融學會于7月4日舉辦“用好增量、盤活存量”研討會。會議由人民銀行副行長潘功勝主持。

    會議就“用好增量，盤活存量”對金融支持經濟結構轉型的意義，以及對當前和未來經濟發展可能產生的影響；“用好增量，盤活存量”存在的難點及制約因素；“用好增量，盤活存量”的政策思路和具體舉措等問題進行了研討。

    1 國研中心金融研究所所長張承惠：簡化銀行壞賬核銷政策

    目前經濟下行壓力較大，從我個人的調研來看，目前企業的經營普遍惡化、資金緊張、用工成本加大。另外，有效需求不足，消費增長乏力，政府的投融資能力明顯減弱，在基礎設施等領域的資金籌措難度很高。

    這種經濟形勢，如果實體經濟疲弱是周期性因素，總量擴張政策能起到一定作用。但我認為，當前的實體經濟疲弱主要是結構性因素造成的，總量擴張政策的作用可能是有限的。首先，金融結構存在比較嚴重的缺陷，資金錯配比較嚴重。其次，產業失衡比較嚴重，實體經濟企業盈利能力大幅度下降，投資意愿很小。

    因此，在這個非常時期，應該給商業銀行更大的靈活性，為商業銀行提供相關政策支持。比方說，商業銀行的壞賬核銷，要在核銷程序上進行簡化、改善，放寬有關標準，在降低一些前提條件上實現突破。要提高對不良貸款上升的容忍程度。再比如，監管層對商業銀行的信貸規�？刂频梅浅�嚴格。有沒有可能在規模上面，給商業銀行一定的空間，對現有的信貸管理政策可以進行微調，支持銀行擴大信貸規模。此外，還可以利用財政政策、財政貼息來引導銀行信貸投放的方向。

    2 交通銀行首席經濟學家連平：應降低中長期信貸比例

    要盤活信貸存量，與用好增量有非常密切的關系。

    中長期信貸的規模比較大，要調整的話，難度也非常大。我們看一下銀行業三年期以上的中長期信貸占比，過去十年來發生了很大的變化：原來占比大約40%，2008年底一直到2010年，兩年多一點的時間，每年2到3個百分比的速度往上遞增，2011年的時候達到了58%。

    按理來說，提供中長期信貸，主要不是商業銀行，而應該是國開行這樣定位的銀行，還有債券市場。商業銀行應該以三年期以下的中短期信貸為主。全球的商業銀行也是這樣。

    中國為什么出現這種情況？道理非常簡單，就是因為地方政府主導投資，地方政府融資平臺最近這些年來規模迅速擴大，導致整個信貸結構上出現這樣一個問題。當然，最近兩年中長期貸款占比有所回落，但是53%的比例依然比2006年、2007年43%的比例高了整整10個百分點。如何把中長期信貸在整個公司貸款中的占比逐步降低下來，這一點是未來應該調整的方向。

    要做到這一點，困難在于，地方政府有巨大的融資需求，由地方政府主導的融資平臺所借的大量中長期信貸，今后要逐步退出難度是非常大的。

    地方政府的融資需求應該從資本市場，尤其是債券市場獲得。從這個意義上講，要盤活存量，還得把增量做好，使得債券市場能夠很好地發揮起中長期融資的功能。只有這樣，慢慢把政府主導的融資平臺融資的渠道改到債券市場去。

    現在問題也很清楚，地方政府舉債受到很大的制約，融資平臺在市場上舉債也受到很大制約。這里面兩個問題需要解決。

    第一個是公共債務的管理模式，地方政府如何舉債、債務如何管理等等。這次改革推進過程中，應該把它作為一個重要的議題。這個問題不解決，商業銀行的信貸結構、期限結構、客戶結構，都很難得到有效的解決。

    第二個是地方政府的透明度要大大提高，尤其今年以來，社會融資規模、非信貸的這塊迅速增長，其中大量的資金流向了融資平臺。這使得融資平臺債券、信貸以外的融資又得以大量擴張。

    這方面深層次的還是要靠改革，進而改善我們的金融結構。用好增量，然后存量盤活也會有很好的推動，相互影響。

    最后，還應增加銀行資產證券化試點的規模，擴大試點機構范圍，增加資產證券化入池資產的種類。

    3 農業銀行金融市場部總經理華若鳴：盤活存量需市場化引導方式

    這幾年，銀行業的非信貸資產出現了非常高速的發展，快于信貸業務的增速。非信貸資產涉及到債券投資、銀行理財，還有其他類似于同業的一些業務。

    銀行理財方面，存在比較大的爭議。一季度末，理財產品期末余額達到8.2萬億元。但其實各家銀行還是從比較理性的角度去做，余額控制在存款規模的7%~8%左右。在實體經濟方面，理財產品也在存量和增量方面，發揮了十分重要的作用。理財產品這么大的規模，使得居民、中小投資者，增加了大量的投資性收入。

    債券市場方面，銀行的資產負債表里面，債券資產的占比在20%~30%左右。實際上，債券和貸款有本質區別，債券有流動性，其作用于實體經濟屬于市場化的手段，使資金使用效率提高�，F在關鍵問題是，中國債券市場快速發展，還沒有經歷過違約的洗禮。中小企業、民營企業發行的債券，相對高風險，但收益率卻沒有吸引力，使得投資者沒有有效的風險偏好。與此同時，債券市場的二級市場，還需要大力去規范，包括建立做市商制度；二級市場分層；增強債券市場深度和廣度等。

    資產證券化，現在在試點過程中，投資者不會過多地看風險，更多的是看哪個主體發行的。哪個主體發行的資產證券化產品基本等同哪個主體的風險。資產證券化涉及到方方面面，發行人自己要購買一部分，最后又回到自己的資產負債表內。

    同業問題方面，利率市場化推進過程中，中小銀行向大銀行融資的行為很正常，關鍵問題是如何使這個市場更加規范化。要有一個市場化的引導方式，使得同業業務集中在總行層面運作；允許大額可轉讓存單出來；減少同業市場中所謂的空轉。

    4 華夏銀行副行長黃金老：關鍵是降低負債率

    目前，商業銀行信貸資金基本用于實體經濟。貼現占貸款余額不到1/10。同業拆放也輾轉用于實體經濟。8萬億元表外理財資金，至少有6萬億元用于項目。商業銀行等正規金融體系“資金空轉”現象并不明顯。只是信貸資金在實體經濟的分布結構不合理。產能過剩行業積聚了大量金融資源，國民經濟需要發展的基礎行業和新興行業卻得不到足夠的金融資源。

    產業結構決定信貸結構，實體經濟中的產業結構大致圈定了銀行信貸的投放分布。若以行業貸款余額占全部貸款余額、行業產值占GDP來衡量，我國絕大多數行業所耗費的貸款量占比與所創造的產值占比大體接近。嚴重偏離的主要是5個行業。交通運輸、倉儲和郵政行業，耗費的貸款多，但創造的GDP少。電力、熱力的生產和供應業，房地產業，也是這樣。農業相反，創造的GDP多，但耗費的貸款少。抑制地方政府在基礎設施行業的投資沖動、抑制企業在產能過剩行業的投資沖動是優化信貸結構的基礎性工作。地方政府應嘗試擠牙膏式的投資方式，城市基礎設施以及鐵路、公路、港口，每年做一些，既減緩自身的債務壓力，也有助于緩解對其他行業的信貸擠出壓力�；�礎設施建設總有一個飽和點，一下子投了，以后就沒有拉動經濟的硬手段了。

    信貸結構也有反作用，信貸結構的優化能夠促進產業結構的優化。經濟發展史上，信貸結構優化促進產業強健的例子屢見不鮮。日本的產業政策久負盛名，二戰后40多年中日本銀行業根據國家產業政策安排信貸投向，很好地促進了產業升級為技術密集型和資本密集型。德國制造業的發達，也與德國銀行業持續地提供中長期信貸密不可分。韓國銀行業對電子產業數十年的信貸傾斜政策，造就了一批名聞遐邇的國際電子品牌。當前，“用好增量，盤活存量”遇到的基本困難是企業負債率太高，市場利率及無風險收益率太高。2012年5月份，國有工業企業負債率達到65%，上市公司的負債率達到66%。一年期無風險收益率達到4.5%以上，貸款基準利率也在6%以上。當今，能夠加杠桿即增加負債的行業和企業不多，能夠用得起比較貴的錢的行業和企業也不多。先進制造業、戰略性新興產業、勞動密集型產業和服務業、改造升級的傳統產業、“三農”等行業都有難度。小微企業則好一些。我國個人存款占全部存款比超過50%，個人貸款占全部貸款比只有50%，個人部門屬于凈資產地位，個人部門還有加杠桿的空間。國務院常務會議要求的支持居民家庭首套自住購房、大宗耐用消費品、教育、旅游等信貸需求，支持保障性安居工程建設,治理結構和管理良好的走出去企業等等，都有很大的吸收增量貸款的空間。

    產能過剩問題，大家擔心了很多年，但沒有成為現實。這是因為，國際需求消化了我國的產能�，F在由于成本的迅速升高和國際貿易投資保護主義，出口困難了，產能過剩也就真的來了。消解產能過剩是一個痛苦的過程。對于銀行來說，特別要防止企業借機逃廢銀行債務。國務院常務會議要求銀行支持調整過剩產能，對整合過剩產能的企業定向開展并購貸款。這是企業和銀行雙贏的事。不僅銀行貸款應如此，企業發債、企業增發股票也都應以用于并購為優先。對市場經濟法制的維護，遵守契約精神，十分重要。長三角鋼貿企業，用貸款時公私不分，還貸款時公私分明甚至化公為私，企業負債累累，破了銀行和民間債權人的產，老板個人和家庭依然過得富裕逍遙。這必須要堅決依法打擊，全國以至全球追索其家庭及關系人資產�！氨P活存量”的前提必須是“存量”還在，也就是存量信貸資產的安全存在。商業銀行自身更要積極響應國家結構調整政策，停止業績競賽，降低風險偏好，更多地分擔資金成本，為新四化建設融通更多的中長期、低成本資金和優質金融服務。

    5 中國銀行戰略發展部副總經理宗良：不能為了盤活存量而過度限制增量

    “盤活存量，用好增量”意義很重大，有利于推動經濟結構轉型，打造中國經濟升級版。但要注意防范一種觀念，即經濟增速越低，越有利于經濟結構的調整。

    打造中國經濟的升級版涉及經濟結構的調整。出口、消費、投資這“三駕馬車”中，投資還是很重要的。但當前中國的投資呈現一種中低端投資過剩、中高端投資不足的情況。經濟轉型是金融結構轉型的重要目標，未來要打造中國的高端競爭力，中低端制造業要形成特色。

    當前中國宏觀經濟呈現經濟冷、貨幣熱的現象，這里存在的一個核心問題是企業的產能過剩。為什么資金大量投向房地產、政府融資平臺？原因在于，制造業難以支付如此高額的利息。

    盤活存量，用好增量，要處理好增量與存量的關系。對于中國而言，盤活存量，必須有一定的增量做保證，不能為了盤活存量而過度限制增量。

    盤活存量有4個角度。要做到淘汰一批，轉型升級一批，通過資產證券化盤活一批，以及提升現有資源的效率。此外，還可以考慮放開存貸比約束，以及下調存款準備金率等方式，讓現有貨幣存量發揮作用。

    在用好增量部分，要支持國家重點在建續建項目，給予基礎設施、保障房、棚戶區改造等發展瓶頸和民生項目信貸支持。要支持企業加快“走出去”步伐，以消化國內過剩產能，并從海外獲取技術和資源；要支持民營經濟、小微企業和現代農業發展。

    最后，建議在銀行不良貸款處理上給予政策支持。

    6 上海重陽投資總裁王慶：中性偏緊貨幣條件有利于盤活存量

    對“用好增量，盤活存量”的理解，從市場的角度，我的結論是沒有不活的資產，只有不準確的價格。

    按照市場的邏輯來理解，如果目標是加強金融對實體經濟的支持，最重要的就是提高實體經濟的預期回報率，自然金融就會支持實體經濟，資金就會進入實體經濟。

    提高實體經濟的預期回報率有兩個方面。第一，提高實體經濟真實的投資回報，也就是有好企業，好項目，能產生利潤的項目。對宏觀政策的要求，就是希望未來改革，尤其結構性改革，能夠釋放制度紅利，加快經濟結構轉型，從而提高經濟的真實回報率，最終回報率提高了以后，金融逐利的資金自然就會進入市場。

    第二，如何盤活金融資產？這里的核心，實際上是更準確地確定資產價格。更準確的資產價格要發揮金融市場價格的基礎性作用，從而資金進入實體經濟。

    金融市場主要有股市、債市、銀行貸款等三類。盤活金融資產，就要盤活股票存量資產、債券存量資產和銀行信貸。股票和債券在二級市場交易，是活性資產，在二級市場不斷的交易過程中市場不斷發行價格，市場價格就反映了實在資產價值和內在資產質量，從這上面講，債券和股票市場盤活的空間不大。而銀行信貸盤活的空間就比較大，因為信貸沒有二級市場交易，市場發現價格的功能不是那么透明。所以，盤活存量金融資產，就又回到一個舊的說法，即發展多層次資本市場。金融市場發揮基本性作用的一個政策環境是利率市場化，沒有利率市場化很難談金融資產如何定價。循著這個框架，盤活金融資產，實際上就是在債券、股票和銀行貸款這個層面上，構建多層次資本市場。

    比如說銀行貸款，其活性最弱，是需要盤活空間最大的，也是在三種金融資產中規模最大的。說白了，銀行信貸盤活首先要把死的資產剝離出來，首先要披露，這是很重要的一點。第二把資產的活性釋放出來，那就是銀行資產證券化。資產證券化以后，如果有了相對標準化的產品、二級市場，有了這樣一個發現價格的過程，就可以使內在的資產能更多地反映資產價值和資產質量的變化。

    這是我對盤活存量的理解，一個市場化的邏輯理解。理解的核心就是，盤活存量就是要發揮金融市場價格的方向作用，因為只要價格信號準確了，存量活了，價格信號就準確，價格信號準確以后，自然會支持實體經濟。

    當然，這里有一個大的前提，即整個宏觀貨幣環境，需要一個中性偏緊的貨幣條件。這樣的貨幣條件下，無論銀行還是企業，才有動力做存量調整，做減法而不是做加法。

    7 安信證券首席經濟學家高善文：國有部門增杠桿加劇金融風險

    從邏輯上來看的話，信貸和GDP的比例，可以拆解為杠桿率和資產周轉率之比，杠桿率是信貸占整個經濟資產總量的比例；資產周轉率是GDP與整個經濟資產總量之比。

    從過去幾年來看，中國經濟金融體系總體表現為，杠桿率提升、資產周轉率下降，這大幅推高了信貸和GDP的比例。做這個拆解的含義告訴我們，從總體經濟的角度來講，前者是資產負債表的杠桿比例；后者是資產周轉率。理解用好增量，盤活存量的問題，須從兩個角度入手，一個角度討論杠桿問題，一個角度討論資產周轉率問題。

    過去幾年，這兩個現象是同時發生的，杠桿比例在提升，資產周轉率在下降。實際上，其包括了兩個原因。第一，整個經濟由于結構的變化，高杠桿比例在提升，從而提升了整個杠桿比例；另外，有一些行業的資產周轉率很低，這些行業在整個經濟中的占比提升也會導致這個后果。

    第二，在把行業構成的變化控制住以后，能夠繼續看到杠桿比例的提升和資產周轉率的下降。過去幾年，中國經濟經歷了非常大的結構變化。2009年以來，經濟的增長越來越依靠基建和房地產來驅動，而出口貿易盈余的積累，包括制造業的投資整體上都在減速。經濟越來越依靠房地產和基礎設施建設來驅動。

    房地產、建筑這些相關行業的占比都在上升。而建筑業、房地產業、交通、運輸、倉儲整個的杠桿比例在正常條件下就比一般的工業部門更高。從資產周轉率的角度來講，這些企業其自身的資產周轉率，比一般的工業、比整個經濟的水平要更低。

    這一現象的背后是經濟增長的動力和模式變遷。從以前的出口、制造業和消費平衡的驅動，更多地轉向了投資驅動，同時在投資之中，主要由房地產和基礎設施建設來驅動。這兩類行業天生的杠桿比例就非常高，同時資產周轉率非常低。

    這樣一個深遠的經濟結構性變化，我們可以看到，國有企業大幅度地增杠桿，幾乎所有國有資本權益占比超過10%的行業都在增杠桿。同時國有企業的資產周轉率比民營企業低很多。但是過去幾年，民營企業去杠桿的同時，國有企業在大幅度地增杠桿。

    在企業盈利能力節節下降的背景下，民營經濟去杠桿是可以理解的。但在資本收益率節節下降的條件下，國有企業逆勢大幅度增杠桿。我個人認為合理的一種解釋是，這背后反映了這幾年大踏步的國進民退，政府大力度的干預經濟活動，而且這種干預建立在市場化改革方向逆流而動的基礎上，建立在大大降低了經濟運行的效率，同時顯著地增加了金融風險的基礎上。

    國有部門的增杠桿和非國有部門的去杠桿之間有這樣一個變化，不完全是由行業的屬性決定的，也不完全是由經濟周期的因素決定的，更多地反映了政府政策的導向。這種格局，在金融層面就導致了整個信貸存量利用效率越來越低，導致了畸高的信貸占GDP的比例。

    8 中金公司投資銀行部董事總經理黃朝暉：盤活存量需進一步推動資產證券化

    整合行業過剩產能，盤活存量需要得到政策支持。從具體業務環境來看，產能整合需要推動并購業務，但假定一家中央企業整合了一家地方企業，地方企業不再納入地方GDP，其稅收將交給中央，地方政府沒有動力支持這樣的并購整合。應在地方GDP考核和稅收問題上重新考量。

    另外，并購交易環節涉及有關稅收問題，可以借鑒美國20世紀70年代的做法，允許整合虧損企業的盈利企業抵扣虧損之后再繳稅。

    關于國有企業領域的產能過剩和整合，國有資產有特別規定。在市場上，有些被收購企業的收購價格是很低的，例如僅為凈資產的10%，但這并不符合“國有企業不得以低于凈資產的價格賣出”的國資委規定。

    在存量盤活方面，銀行業繼續推進資產證券化是重要的方向，應該進一步擴大銀行業資產證券化市場。此外，也應考慮銀行業的不良資產證券化。資產證券的領域很廣，可以多推動發展應收賬款證券化、基礎設施證券化和房地產類資產證券化，股權質押資產證券化也是盤活國有資產的可行方法。

    9 中信證券銀行首席分析師朱琰：結構性高燒 多增融資70% 流向政府和地產

    這么些年來，經濟一直在保增長，金融一直在逆宏觀周期審慎調控，而金融卻一直在增長，這中間還有什么核心原因？

    商業銀行有兩個問題，第一，沒有純粹的利率市場化的價格；第二，商業銀行享有政府信用，能獲得政府無限制的流動性供給。如果銀行享有一個價格壟斷，又可以無限制用政府的信用，作為商業機構，其出于逐利的本能，一定是無限度擴張。所以銀行不斷地加杠桿，不斷地擴張規模。

    真正做到控制增量，必須從這兩條根本的入手，讓銀行成為一個真正的商業機構，不具有價格壟斷，也不再有人背負它的商業信用。這樣，商業銀行才能作為一家真正的商業機構去風險定價，從一個商業的角度進行運營。

    增量的控制不在于控制量，在于控制過多的無用增量。根據我們的計算，今年比去年多增的融資中，70%流向了政府融資和房地產。其實當前的這個融資熱是一個結構性的高燒，全社會沒有完全加杠桿。

    怎么盤活存量？盤活存量不是靠一個非常系統性的貨幣政策、監管政策能夠達到的目的�？刂圃隽靠梢酝ㄟ^某些系統性的手段來解決問題，這是一個系統性的問題，盤活存量是一個個體性的問題。所以盤活存量，如果沒有經濟轉型這個大的基礎為背景，銀行主動去盤活資本的存量也有很多問題。

    如果經濟實體沒有真正的轉型，銀行主動去盤活自己的存量可能會面臨更大的問題。中國GDP增速降低到7%、6%都沒關系，中國還是世界上最好的經濟體，但是千萬不能出金融和地產風險。在經濟增長放緩的情況下，所有政策都應該防范金融機構風險，金融機構的風險是中國經濟最大的風險