[“2013年中長期平臺債務(wù)到期量是2012年的1.65倍，結(jié)合市場配置與投資需求規(guī)模，預計今年全年的城投債凈供給量為10000億元，累計發(fā)行量將達到1.1萬億元。”]

2012年的最后一天，一份關(guān)于收緊地方政府融資渠道的文件不期而至，被視為陽光化融資的債券市場，不得不承受了更多“期待”。

這份由財政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合下達的《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(下稱《通知》)，對地方政府的融資行為進行了多重規(guī)范，尤其對于借道信托、保險等非銀金融機構(gòu)的公益性項目融資，則直接發(fā)出了禁令。

這意味著，在平臺貸款持續(xù)“降舊控新”、城鎮(zhèn)化概念發(fā)酵的背景下，隨著表外融資渠道的收緊，地方政府對城投債的依賴將有增無減。

據(jù)中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計，2012年全年，銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券(不包括定向工具)累計達到6368億元，同比增長148%；占銀行間市場當年發(fā)行總量的比例達11%，較上年同期上升7個百分點。

城投債供給壓力加劇

《通知》要求，嚴禁地方政府直接或間接吸收公眾資金違規(guī)集資，規(guī)范地方政府以回購方式舉借政府性債務(wù)，加強對融資平臺公司注資行為管理，重申公益性資產(chǎn)不得注入，并嚴限土地資產(chǎn)注入，同時堅決制止地方政府違規(guī)擔保承諾。

值得注意的是，《通知》大幅收緊了平臺公司的表外融資，旨在控制其與影子銀行體系的關(guān)聯(lián)。《通知》稱，平臺公司因承擔公共租賃住房、公路等公益性項目建設(shè)舉借需要財政性資金償還的債務(wù)，除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，不得向非金融機構(gòu)和個人借款，不得通過財務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等直接或間接融資。

“毫無疑問，城投類企業(yè)債與定向工具規(guī)模還會上一個臺階。”一位券商債券承銷人士向《第一財經(jīng)日報》記者稱，從《通知》來看，雖然信托走不通了，卻未將券商資管與基金子公司列入“黑名單”，它們有望成為新興的表外貸款通道。

上海某金融租賃公司人士告訴記者，今后租賃公司與地方政府之間的公益性項目基本被卡死，未來該公司的業(yè)務(wù)重點會進一步轉(zhuǎn)向能夠自負盈虧、不依靠財政補貼的平臺公司。

國信證券研究報告指出，《通知》對地方政府的信托融資、銀行表外融資等形式予以限制，因此會使部分發(fā)行人遷移至企業(yè)債券融資市場。

“如果其他部門對地方政府性債務(wù)的監(jiān)管進一步收緊，特別是對政信合作、銀證合作等融資模式進行清理，則平臺債券的供給將較有可能超出市場的預期。”國信證券分析師方焱說。

根據(jù)國信證券初步測算，2013年中長期平臺債務(wù)到期量是2012年的1.65倍，結(jié)合市場配置與投資需求規(guī)模，預計今年全年的城投債凈供給量為10000億元，累計發(fā)行量將達到1.1萬億元。

東方證券早前預測稱，如果明年銀行對地方融資平臺的信貸額度依然緊張，則城投債的規(guī)模仍很可能繼續(xù)快速增長，全年城投債凈發(fā)行規(guī)�？赡苓_到8000億～10000億元。

城投債成本或上升

對于投資者而言，供給壓力雖然利空，但是《通知》同時起到了規(guī)范作用，有利于提高城投債資質(zhì)，推動城投債市場的良性發(fā)展。

申銀萬國昨日評論稱，《通知》可能使得提升融資平臺資質(zhì)的難度加大，擔保和回購方面的限制可能導致提升債項評級的難度加大，因此未來融資平臺和城投債的評級可能更貼近其實際資質(zhì)。

“低評級融資平臺發(fā)債難度可能增加。大部分融資平臺的融資成本可能上升。”申銀萬國分析師陳康稱，未來城投債的發(fā)行票面重心可能上移，一級市場利率的上行和潛在的信用風險會帶動二級市場現(xiàn)有債券的收益率同步上行。

不過，申銀萬國亦提到，《通知》可能導致存量項目未來通過發(fā)債滾動資金時支付較高成本，部分項目的資金續(xù)接甚至可能出現(xiàn)困難，也可能使得地方政府由于資金限制降低投資力度，從而使得經(jīng)濟復蘇的力度與可持續(xù)性存疑，未來出現(xiàn)信用風險的可能性進一步加大。

在剛剛出爐的2012年債券市場統(tǒng)計分析報告中，中央國債登記結(jié)算公司提醒投資者，隨著信用債市場的超常發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴張，201年信用債爆發(fā)倒債危機的可能性將會加大。

實際上，城投債規(guī)模的不斷膨脹，已經(jīng)引起了相關(guān)監(jiān)管部門的注意。2012年10月，交易商協(xié)會悄然收緊了副省級以下平臺公司的中票注冊；12月中旬，發(fā)改委下發(fā)文件，要求根據(jù)發(fā)行主體資產(chǎn)負債率情況細化風險防范措施，強化了城投債的資產(chǎn)注入與重組管理。