對(duì)于鋼鐵行業(yè)來說，這注定是一個(gè)“難熬的冬天”。

“鋼鐵行業(yè)要做好3到5年過冬的準(zhǔn)備，短期內(nèi)是看不到下游復(fù)蘇的跡象。”南鋼股份(600282.SH)一位人士9月18日在接受記者采訪時(shí)表示，根據(jù)下游的需求和上游的產(chǎn)量來看，整個(gè)中國的鋼鐵行業(yè)是產(chǎn)能過剩。

“就鋼廠的效益而言，美國QE3沒有太大的作用，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來看反而會(huì)拉高鐵礦石的價(jià)格，可以說這是一個(gè)不利的因素。”他表示。

這種悲觀的情緒，一直在資本市場中蔓延，鋼鐵股短暫的反彈之后是更為激烈的下跌。

9月20日，除去寶鋼股份(600019.SH)和沙鋼股份(002075.SZ)小幅微漲以外，其余的鋼鐵企業(yè)均出現(xiàn)了下跌。跌幅最大的久立特材(002318.SZ)，以單日下跌6.34%報(bào)收12.55元。河北鋼鐵(000709.SZ)不僅創(chuàng)出了整體上市之后的新低，更是在盤中創(chuàng)出了上市15年以來的歷史新低2.30元。

18只鋼鐵股“破凈”

9月20日，河北鋼鐵早盤低開，隨后一路震蕩，最終以單日下跌2.12%報(bào)收2.31元，這一價(jià)格較其每股凈資產(chǎn)4.03元已經(jīng)跌去逾40%。而在行情上漲的時(shí)候，該股最高一度上沖至29.58元。

實(shí)際上，在9月20日創(chuàng)出歷史新低的并非僅有河北鋼鐵一只股票。

本鋼板材(000761.SZ)、杭鋼股份(600126.SH)、南鋼股份和重慶鋼鐵(601005.SH)4只股票同樣在當(dāng)天創(chuàng)出了上市以來的歷史低價(jià)。

其中，重慶鋼鐵上市僅有五年半的時(shí)間，盤中創(chuàng)出了2.26元?dú)v史低價(jià)，即使按照復(fù)權(quán)價(jià)格2.56元來看，這個(gè)價(jià)格還是跌破了當(dāng)年的2.88元發(fā)行價(jià)。

不過重慶鋼鐵尚未跌破1.98元的每股凈資產(chǎn)。但是，其他鋼鐵股就沒有那么幸運(yùn)。數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日，18只鋼鐵股跌破凈資產(chǎn)，行業(yè)平均市凈率跌至1.15倍。

其中，鞍鋼股份(000898.SZ)成為市凈率最低的鋼鐵股。9月20日，鞍鋼股份以單日下跌2.34%報(bào)收3.34元，而其每股凈資產(chǎn)為6.74元，公司市凈率跌至0.5倍。

半年報(bào)顯示，鞍鋼在一季度大幅虧損19億以后，二季度僅小幅虧損1.44億。

“這主要是由于與集團(tuán)鐵礦石關(guān)聯(lián)交易定價(jià)機(jī)制改變后對(duì)成本端追溯所致，我們估算鞍鋼二季度實(shí)際虧損幅度約為7.4億，一季度實(shí)際虧損13.4億。調(diào)整后二季度虧損幅度較一季度擴(kuò)大18億。”興業(yè)證券研究員蘭杰表示。

除去鞍鋼股份以外，華菱鋼鐵(000932.SZ)、安陽鋼鐵(600569.SH)、河北鋼鐵(000709.SZ)和馬鋼股份(600808SH)的市凈率均在0.6之下，分別是0.55倍、0.56倍、0.57倍和0.57倍。

上海一位基金經(jīng)理認(rèn)為，目前半數(shù)以上鋼鐵股跌破凈資產(chǎn)，主要是因?yàn)闃I(yè)績下滑嚴(yán)重，“市凈率在1以上，是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)盈利，而現(xiàn)在來看，鋼鐵行業(yè)的整體凈資產(chǎn)收益率很低，甚至出現(xiàn)虧損，所以股價(jià)跌破凈資產(chǎn)是合理的。因此，即使鋼鐵股擁有低市凈率，也不代表就具體有投資的價(jià)值。”

現(xiàn)金流持續(xù)惡化

根據(jù)2012年半年報(bào)顯示，國內(nèi)鋼鐵上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6987億元，同比下降6.74%；歸屬于母公司的凈利潤38億元，同比下降76.7%。

此外，2012年上半年，整個(gè)鋼鐵行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量252億，同比下滑27%，而同期固定資產(chǎn)折舊總額為299億，高于行業(yè)252億的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量。

其中，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為負(fù)的鋼鐵股達(dá)到9家，其中三鋼閩光(002110.SZ)為-10.43億元，較去年同期下滑1192.16%；柳鋼股份(601003.SH)為-7.17億元，同比下滑61.82%；方大特鋼(600507.SH)為-5.73億元，同比下滑237.45%。

這一情況較2011年有所惡化。2011年上半年，鋼鐵行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為347億元，同期折舊為315億元，折舊總額低于經(jīng)營性現(xiàn)金流。

在上述基金經(jīng)理看來，這充分說明鋼鐵行業(yè)當(dāng)前的持續(xù)虧損，已經(jīng)使其基本失去創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，經(jīng)營性現(xiàn)金流量完全靠固定資產(chǎn)折舊貢獻(xiàn)。

更要命的是，整個(gè)鋼鐵行業(yè)“沒錢”的情況也進(jìn)一步加劇。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，鋼鐵行業(yè)期末的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”為-83.44億元，而去年同期這個(gè)數(shù)字是123.13億元。

為了應(yīng)對(duì)日益減少的利潤，縮減開支成為鋼鐵企業(yè)不多的增效手段。

上述南鋼股份人士告訴記者，鋼鐵企業(yè)的降本方式都大同小異，“原先是吃貴礦，現(xiàn)在多用一些雜礦，通過一些措施，達(dá)到原先的標(biāo)準(zhǔn)。然后就是，控制三項(xiàng)費(fèi)用。以我們公司為例，現(xiàn)在對(duì)招待費(fèi)和出差費(fèi)更加嚴(yán)格限制。”

但是，蘭杰認(rèn)為隨著銀行對(duì)鋼貿(mào)行業(yè)信貸的持續(xù)收緊，以及對(duì)重復(fù)質(zhì)押等問題的大規(guī)模徹查，使鋼貿(mào)行業(yè)資金鏈將面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)下半年現(xiàn)金狀況的惡化仍將持續(xù)，仍將維持”吃折舊的局面。

供給調(diào)整的“幻覺”

令人奇怪的是，在鋼價(jià)自4月開始出現(xiàn)持續(xù)回落、多數(shù)鋼廠面臨虧損的情況下，減產(chǎn)的情況并未明顯出現(xiàn)。

事實(shí)上，此前一度讓機(jī)構(gòu)投資者興奮的是，鋼鐵的供給量在8月份出現(xiàn)了小幅回落。

但采訪中，相關(guān)鋼鐵企業(yè)并未表示有所減產(chǎn)。

“我們公司是訂單生產(chǎn)，根據(jù)訂單安排，所以，下半年的產(chǎn)量不會(huì)有太大的變化。”上述南鋼股份人士告訴記者，在生產(chǎn)的過程中可能會(huì)帶出去一部分的副產(chǎn)品，比如生產(chǎn)100噸的鋼材會(huì)帶出一些尾材，這部分的尾材公司會(huì)采用其他的方式銷售出去。“因此，公司的庫存壓力并不是很大。”

鋼鐵企業(yè)的減產(chǎn)并未緊跟市場價(jià)格步伐，究其原因，齊魯證券研究員篤慧認(rèn)為有兩個(gè)。“作為行業(yè)效率低下，虧損幅度最大的國企受到地方政府及企業(yè)考核體制的約束，堅(jiān)持巨虧生產(chǎn)；另一方面，民營鋼鐵企業(yè)同樣陷入微利甚至虧損泥潭，但由于企業(yè)資金杠桿較高，減產(chǎn)可能會(huì)引發(fā)債權(quán)人擠兌潮，因此減產(chǎn)步伐步履維艱。”

鋼鐵行業(yè)三大問題是產(chǎn)能周期、礦石外控、無序競爭。雖然礦石問題在逐步好轉(zhuǎn)，但另外兩個(gè)問題仍在加重。中長期來看，鋼鐵行業(yè)盈利能力將持久低迷，海通證券研究員劉彥奇仍然表示比較悲觀。劉彥奇的判斷是中國很可能在2016年前后進(jìn)入總量峰值，然后開始總量收縮，在市場化的整合中獲得新生。

在此之前，鋼鐵股很可能也將長期處于“冬天”。