第一部分行情回顧

上周，焦煤焦炭現(xiàn)貨市場價格大部分仍表現(xiàn)較為堅挺和成交積極，期貨走勢再次出現(xiàn)大幅下跌行情。主力合約1405周開盤價1559，最高價1573，最低價1534，收盤價1536，周下跌22或-1.41%，周總成交量234.9萬手，星期五持倉量19.1萬手，比周四減少7986手。

第二部分基本面分析

宏觀方面

(1)QE政策靴子落地，市場影響較小

美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)已于周三(12月18日)結(jié)束年內(nèi)最后一次貨幣政策會議，并宣布將每個月850億美元的量化寬松(QE)政策縮減100億美元，但市場未對美聯(lián)儲的行動作出太大反應(yīng)，因為美聯(lián)儲縮減購債是遲早的事。雖然美聯(lián)儲(FED)邁出了縮減量化寬松(QE)的第一步，但整體而言市場的反應(yīng)還算平穩(wěn)。這一方面說明市場可能已經(jīng)提前消化了這一風(fēng)險事件，另一方面也表明美聯(lián)儲在與市場溝通方面有所改善。同時美聯(lián)儲也強調(diào)將維持既有的利率政策前瞻指引不變，仍堅持承諾在失業(yè)率降低到6.5%且中期通脹預(yù)期達到2.5%，之前維持聯(lián)邦基金利率水平在0-0.25%不變。

(2)歲末又到資金面緊張時間窗口

12月即是月末又是季度末和年度末，在央行連續(xù)兩周公開市場按兵不動情況下，銀行間市場流動性再度趨于緊張，其中周四的七天回購利率回升至半年新高水平，1年期利率互換盤中飚升至5.056%歷史新高，超過6個月錢荒時間。而反映鋼鐵行業(yè)的融資成本的滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率也升至6.47‰/月。面對資金面的趨緊，周四央行表示近期已通過短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)向市場適度注入2000億的流動性，從而稍微緩解了市場緊張的局勢。但受年末節(jié)前現(xiàn)金流取現(xiàn)、QE退出、財政投放不及預(yù)期等多重因素影響，短期內(nèi)資金面仍將進一步承壓。

基本面

(1)煉焦煤價格持穩(wěn)，需求開始下降

上周全國各品種煉焦煤現(xiàn)貨平均價格報價基本持穩(wěn)，市場成交較好。到12月20日，氣煤含稅平均價持穩(wěn)為849元/噸、肥煤含稅平均價較前一周持穩(wěn)為1066元/噸，瘦煤含稅平均價較前一周持穩(wěn)為824元/噸，焦煤含稅平均價較前一周持穩(wěn)為1078元/噸，1/3焦煤含稅平均價較前一周持穩(wěn)為1015元/噸。近期雖然下游焦化廠開工率仍處于較高位，但國內(nèi)樣本鋼廠及獨立焦化廠中的煉焦煤平均庫存可用天數(shù)開始有所回落，從近期高點的19.99天回落到18天，焦化廠對上游原料的庫存減少使后期供給過剩的煉焦煤價格難以堅挺。

(2)進口煉焦煤價格下降，將對國內(nèi)煤價產(chǎn)生較大沖擊。

進口煉焦煤價格主流報價近兩個月基本維持不變格局，但上周開始出現(xiàn)下降趨勢，其中，澳大利亞主焦煤(A<8%，V28%，0.8%S,G95,Y20mm)天津港現(xiàn)貨庫提價1160元/噸，同比前一周下降10元/噸；印尼氣煤(A8%，V38.5%，0.8%S,G65,Y19mm)天津港庫提價800元/噸，同比前一周持穩(wěn)；美國1/3主焦煤(A8.5%，V29%，1%S,G85,Y16mm)天津港庫提價880元/噸，同比前一周下降20元/噸。近幾個月，我國進口煉焦煤價格都在不斷下降中，近兩個月平均價分別為116.39美元/噸和110.22美元/噸，在煉焦煤庫存嚴(yán)重過剩的背景下，進口煤價開始提前降價，或使國內(nèi)煉焦煤價重新進入新的下行通道。

(3)焦炭現(xiàn)貨整體性持穩(wěn)，下游需求延續(xù)下降

上周，全國焦炭價格整體性持穩(wěn)。天津港一級冶金焦持穩(wěn)為1565元/噸，準(zhǔn)一級冶金焦報價持穩(wěn)為1530元/噸。唐山準(zhǔn)一級焦，二級冶金焦報價較上周持穩(wěn)為1480元/噸、1410元/噸；長治準(zhǔn)一級冶金焦周比持穩(wěn)為1270元/噸，二級冶金焦報價為1170元/噸(出廠價含稅)；太原報價格持穩(wěn)，準(zhǔn)一級焦報價為1260元/噸，二級冶金焦報價為1180元/噸；河南平頂山二級冶金焦為1310元/噸，七臺河二級冶金焦報價為1350元/噸。

由于下游鋼材價格的持續(xù)走低、傳統(tǒng)性的冬儲消失，鋼廠相應(yīng)減少了對原料的冬儲行情。前期盡管鋼廠提前進行了部分冬儲，使焦炭可用天數(shù)從9天上升到14天的水平，但相對于前幾年來年仍較低。近期在環(huán)保、限電限產(chǎn)等減產(chǎn)量的背景下再次加大了對原料庫存的管理，焦炭平均庫存可用天數(shù)從前期的14天迅速下降到11天的低位。而從焦化廠的開工率來看，目前其開工率依然維持高位，從港口焦炭庫存來看，天津港、日照港與連云港三大港口焦炭庫存近兩周保持在300萬噸的較高位水平，因此我們后期可以預(yù)估焦炭庫存過剩將成為一個必然。

(4)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)回落，后期有望進一步下行。

上周中鋼協(xié)公布12月上旬全國日均粗鋼產(chǎn)量為201.29萬噸，較11月下旬下降7.81萬噸，旬環(huán)比下降13.74%。在環(huán)保和淘汰落后產(chǎn)能的雙重壓力之下，河北地區(qū)限電、限產(chǎn)政策逐漸擴散到濟南等其他城市與地區(qū)，粗鋼產(chǎn)量的持續(xù)性下降反映了前期環(huán)保措施效果的初現(xiàn)，后期粗鋼產(chǎn)量仍存在下行的可能性。粗鋼的可預(yù)見性下行，焦炭需求下降將帶動焦炭價格的下行。

(5)焦炭期現(xiàn)基差維持減小，期貨貼水于現(xiàn)貨

連焦主力合約1405期貨價格近兩周出現(xiàn)大幅下跌行情，而現(xiàn)貨價格的持續(xù)堅挺影響，期貨價格從前期的升水轉(zhuǎn)變成了貼水，上周五焦炭合約1405尾盤再度大幅下跌，從而使期貨價格反較現(xiàn)貨價格貼水28元/噸。

第三部分后市展望

綜上所述，目前焦煤、焦炭現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較堅挺，市場成交尚可，但從焦煤與焦炭的庫存和下游鋼材基本面來看，供給過剩與需求不足矛盾越來越明顯與擴大。目前除環(huán)保、去產(chǎn)能力度的加碼利空于焦煤、焦炭需求，當(dāng)前正處于12月月末，資金面的趨緊更是需上加霜，焦炭面臨多方面的壓力，短期以回調(diào)為主。操作上，考慮近期跌幅較深，已介入空頭續(xù)繼持有，未介入者不宜追空，或等適當(dāng)回升再做空。