進入7月份以來，焦炭市場逐步筑底回升。期貨1401合約8月份出現拉升，下旬沖高至5月份高點附近遇阻回落。結合影響焦炭市場的各因素來看，我們認為推動價格上漲的利多因素尚未散去，而利空因素居于次位，焦炭價格中期內有望延續強勢。

第一篇：利多因素

利多因素一：宏觀經濟企穩

研究發現，工業增加值同比增幅及中國官方PMI指數是對焦價影響較為直接的宏觀數據，二者與焦炭主力合約月度收盤價的正相關性較強。大致來說，在這兩項數據不佳的情況下，焦價亦呈現弱勢；而當二者轉好時，焦價亦呈現回升態勢。

今年上半年，中國PMI數據呈現震蕩走低的態勢；同期，工業增加值同比增幅亦呈現頹勢。焦價在春節后展開了一波凌厲的跌勢。但從最近公布的數據來看，七八月份的宏觀數據出現了明顯好轉。我們可以具體對比一下，今年6月份開始的這一波反彈與去年9月份的那一波漲勢的宏觀經濟背景。

去年8月份，中國官方PMI值為49.2，之后見底回升，而焦炭期價在8月份也構筑了底部，之后與PMI開始同步回升。今年6月份，中國官方PMI值為50.1，而7月份回升至50.3，鋼價也是在6月份出現了底部，7月份明顯回升，這與去年的情形是相似的。再看工業增加值，去年8月份，工業增加值指標創出年內最低值8.9，之后逐步回升；今年6月份，工業增加值指標也降至了年內最低值8.9，7月份則大幅回升至9.7。從這兩個指標來看，目前的宏觀經濟背景是與去年9月份相似，如果勢頭能夠延續，則期價亦有重現去年漲勢的支撐。

利多因素二：生產企業減產明顯

我們來看焦炭生產情況，為焦炭上市以來我國日均焦炭產量及焦炭主力合約月度收盤價的變動情況。我們認為，用日均產量代替月度產量，排除了大小月造成的產量差異問題，從而更能反映焦炭的生產狀況。由圖可見，焦炭主力合約的走勢與日均焦炭產量基本呈現一種負相關關系，符合邏輯預期。尤其是今年2、3、4月份，日均焦炭產量迅速增加，連續創歷史新高，而焦炭主力合約價格則快速下跌。

7月份，在焦炭價格不斷的下跌之后，生產企業終于實施了大規模的減產。國家統計局的數據顯示，7月份焦炭產量為3913萬噸，日均產量126.2萬噸。這一日均產量，在年內僅高于1月份，為近半年來的最低值。這一情況表明，生產企業減產確實明顯，資源供應壓力確有緩解。

去年，政府對焦炭的進出口政策作出調整，不僅取消了焦炭的出口關稅，并且也取消了出口配額制度。這一政策調整的效果逐步顯現，從2月份起，我國焦炭的凈出口量開始大量增加。6、7月份，凈出口量都上升至50萬噸以上。從圖5中可以看出，凈出口量創出近兩年的新高。雖然從絕對數量上看，這一數量離前幾年出口高峰時期的數量還有著不小的差距。不過，這種出口好轉給市場帶來的良好預期值得重視，出口狀況的好轉的確是可以緩解國內焦炭市場的供應壓力，有利于焦價的走強。

利多因素四：下游需求旺盛

除了關注供應以外，我們還要關注需求。鋼鐵行業作為焦炭的主要下游行業，其需求量占據了焦炭用量的八到九成。

今年以來，我國粗鋼產量再上一個新臺階，根據國家統計局的數據測算，除1月份外，今年其他月份的日均粗鋼產量均在210萬噸以上。如圖5所示，往年的時間里，日均粗鋼產量在200萬噸以上都較為罕見。

這一情況表明，鋼鐵行業生產旺盛，對焦炭的需求仍在增長，這就使焦價獲得了需求端的拉動。

第二篇：利空因素

利空因素一：潛在產能龐大

不過，我們也不得不清醒地看到，焦化行業長期積弊的問題仍然存在。這些利空因素在長期內仍然壓制著期價，特別是龐大的潛在產能，一旦焦價持續走高，焦化生產企業的復產沖動較大，焦炭的產量將迅速回升，從而使市場的供應資源增加，導致焦價的回落。

根據測算，2012年，我國焦炭產能達到6億噸以上，而當年的產量為4.4億噸左右，存在較大的潛在產能未被利用。據中國煉焦行業協會的數據，今年上半年，我國新建投產焦爐共19座，新增產能1185萬噸/年，進一步加大了行業化解過剩產能的壓力。

利空因素二：資金操作偏空

我們收取大連商品交易所[微博]每日公布的持倉數據，用前20名多頭持倉之和減去前20名空頭持倉之和，就得到了該合約前20名的凈持倉。再用凈持倉除以多頭持倉之和與空頭持倉之和的總和，就得到了凈空或凈多比例。我們認為，用凈多或凈空比例代替凈持倉量，排除了持倉量本身變動的影響，凈空或凈多比例更能反映市場情緒。

因2012年8月份之前，焦炭期貨整體成交和持倉量處于較低水平，我們以2012年8月為圖表起點。從圖7中可以看出，8月份，前20名持倉的凈空比例位于較高水平，月末更是創出了歷史新高，資金做空積極。從歷史情況來看，資金在中長期多是趨勢跟隨者，而非趨勢創造者，但在短周期內，資金可能引領價格的短期波動。目前的持倉狀況表明，期價短期內或將延續調整。

技術分析

8月份的五根周K線中，出現四陽一陰。但是，最后的一根陰線吞沒了前一周的陽線，這在技術上是頂部信號。而從均線系統來看，5周均線先后上穿10周、20周均線，且60周均線開始走平。技術上來看，市場中期強勢尚未破壞。

從J1401合約日線圖上來看，自6月下旬到8月初，期價反復在1400-1500元/噸的區間震蕩，構筑了較為堅實的底部。除非宏觀經濟出現大的利空消息，否則預計這一底部在未來幾個月不會被擊穿。從短線來看，期價或將延續調整，而下方1540元/噸附近或有支撐。

總結與建議

綜上所述：目前市場上的利多因素有四個：宏觀經濟企穩向好、焦炭生產企業減產明顯、焦炭出口量大增、下游需求旺盛；而明顯的利空因素有兩個：潛在的產能龐大、資金操作偏空。總體來看，利多因素強于利空因素，市場在中期或有望向上開拓空間，呈現震蕩重心上移的態勢。我們認為在未來一段時間內，J1401合約將主要運行在1500-1700元/噸，建議投資者以靠近區間下沿逢低買入為主要操作思路，間或在區間上沿附近建立短線空單。