一、宏觀面內外分化

從8月份的宏觀經濟來看，整體表現出嚴重的內外分化的格局，其中周邊新興市場受到國際資本大規模撤出的影響貨幣和股市出現普跌，亞洲市場上港股和日經也走的相當疲軟，代表資源性需求的澳元持續走弱等，都反映出新興市場經濟體的經濟增長預期持續下滑。雖然國內目前沒有受到沖擊，但是后期的國際資本流動依然值得關注，一旦套息貨幣呈現出不穩定性，那么資金的流出依然將承受壓力。從資金的角度看，7月外匯占款減少244.74億元，是連續兩月負增長，這表明國內也承受較大的資金流出沖擊，后期該數據仍值得警惕。

宏觀因素除了上述新興市場帶來的利空外，國內的宏觀面則相對穩定，其中最大的利多來自于PMI的企穩反彈，9月1日中國物流與采購聯合會、國家統計局發布8月PMI數據，數據回升至51.0%，比上月大幅回升0.7%。8月匯豐PMI指數初值為50.1%，較7月終值47.7%大幅反彈2.4個百分點；產出指數50.6%，較7月反彈2.6個百分點。PMI作為先行指標，其走強表明國內經濟依然穩定。同時由于國家對宏觀經濟存在底線思維，GDP7.5，CPI3.5%是今年宏觀經濟的目標，因此在這樣的背景下，國內出現較大的經濟下滑的可能性較小。

綜合而言，宏觀上我們的判斷依然是會屬于多空兩難的格局，重點關注美聯儲未來的動向，退出QE對新興市場的沖擊是否持續，總體而言國內依然會處于相對偏強的態勢。

二、焦炭下游需求有所啟動焦煤依然疲軟

受益于宏觀經濟的走強，焦炭的下游鋼鐵行業產量持續保持在高位，焦炭和鋼鐵的產量比持續有所修復，這是近期焦炭價格持續反彈的一個主要因素。從下圖可以看出，國內鋼鐵日產量依然保持相對偏高的水平。

從價差來看，焦炭的市場價格相對活躍，港口價和產地價格依然處于合理的價差水平，這表明市場成交氛圍還是有所活躍的。但是從焦炭的生產端來看，焦煤原料的漲幅相對較有限，由于焦煤價格受整體煤炭供過于求、進口焦煤價格持續疲軟等因素影響，近期的上漲主要體現在遠期合約上，近期反而是繼續跌破1000元/噸的關口，這表明焦煤現貨市場依然不景氣，向上游傳導到焦炭上，那么焦炭的生產能本上升有限，煉焦企業的利潤會有所改觀。

從整體的市場借口來看，下游的復蘇強于上游，貼近下游的產品焦炭表現強于，同時市場價表現強于產地價，遠月期貨合約的價格強于近月期貨合約的價格。這三種表現主要還是體現出，宏觀經濟向好時市場的投機氛圍有所上升，后期主要依然關注宏觀經濟能否兌現持續的強勢。

從期現的角度看，焦炭遠月的期貨價格比現貨價有所偏高，這將導致后期倉單會有所增加。

綜上所述，我們認為宏觀層面依然屬于多空參半的格局，焦炭和焦煤近期的表現已經體現宏觀轉暖的因素，但是考慮到遠月升水較高，未來仍有一定的向下壓力。焦炭仍將保持寬幅震蕩，區間在1500-1700之間，焦煤區間在1050-1250之間，在這個區間內將以波段操作為主。