“五一”假期，海外金融市場延續(xù)2月份以來的分化勢頭，股市并沒有因經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍性走弱而止住上攻步伐，歐美國債收益率紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新低，而大宗商品市場在前一周普遍性反彈之后再度下滑，且商品市場內(nèi)部也出現(xiàn)分化(工業(yè)品弱勢而農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)勢)。

筆者認(rèn)為，之所以出現(xiàn)背離在于股市受益于歐洲央行降息等新一輪寬松預(yù)期，而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻落后于虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，加之產(chǎn)能過剩、全球4月份制造業(yè)意外走弱、失業(yè)率高企及產(chǎn)業(yè)空心化等，均導(dǎo)致大宗商品難以啟動補(bǔ)庫周期，由此大宗商品特別是工業(yè)品反彈乏力。

股債期走勢背離

統(tǒng)計4月份全球金融市場發(fā)現(xiàn)，歐美股市在整個4月份漲勢明顯。道指、標(biāo)普500和納指分別上漲了1.79%、1.81%和1.88%，而歐洲股市后來者居上，德國DAX指數(shù)、英國富時100指數(shù)及法國CAC40指數(shù)分別上漲了1.52%、0.29%和3.36%。

與此同時，歐美國債收益率紛紛下降。截止到4月30日，法國10年期國債收益率降至不到1.70%的紀(jì)錄低點；西班牙和意大利10年期國債收益率降至2010年來最低；德國10年期國債收益率盤中觸及9個月低點。

對比下，大宗商品卻表現(xiàn)異常低迷。追蹤24種原材料價格的S&P GSCI現(xiàn)貨指數(shù)在過去兩個月里下跌10%。4月份，倫銅跌幅達(dá)到6.59%，WTI原油下跌4.13%，COMEX金銀期價跌幅分別達(dá)到7.75%和14.79%。作為非周期性或?qū)�宏觀經(jīng)濟(jì)相對不敏感的農(nóng)產(chǎn)品在4月份也出現(xiàn)下滑，雖然美豆及美麥在月底扳回跌勢，但大宗商品普跌格局明顯。

商品走勢顯示出全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，股市反映了對強(qiáng)勁的美國消費支出的預(yù)期，而債市則預(yù)期日本家庭對高收益資產(chǎn)的需求會上升，實際上，投資者低估了商品市場可能出現(xiàn)“重大調(diào)整”的風(fēng)險。

虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快

4月下旬，國際貨幣基金組織[微博]下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估值，而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，特別是全球制造業(yè)在4月份旺季卻意外走弱，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力還是要依靠各國央行，自身的內(nèi)生動力依然不足。

對比美國數(shù)據(jù)、美國股市及美國樓市數(shù)據(jù)分析，美國股市強(qiáng)勢上漲的動力不在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而在于美國低利率環(huán)境下虛擬財富效應(yīng)的作用。數(shù)據(jù)顯示，個人消費支出及庫存周期對GDP拉動作用可能在二季度減弱，一季度美國儲蓄率降至2.6%，為自2007年第四季度以來最低，此外，這就意味著個人可支配收入大幅下降。此外，在房價大幅反彈以及新房惜售強(qiáng)勢增長的同時，美國制造業(yè)卻在放緩，美國4月芝加哥聯(lián)儲PMI創(chuàng)2009年9月以來最低，降至49，重新回到收縮局面。

對于美股而言，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退拖累美國企業(yè)利潤，根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，業(yè)界向設(shè)備和軟件的投資支出增長僅3%，而在之前的一個季度，這個數(shù)據(jù)卻為11.8%，聯(lián)邦預(yù)算的收縮和歐盟經(jīng)濟(jì)對美國企業(yè)的拖累就是對美國經(jīng)濟(jì)可能存在的負(fù)面因素。且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍疲弱，但股票市場卻一路高漲，“大脫鉤”現(xiàn)象在于公司回購股份規(guī)模的擴(kuò)大，而非投資者購買所致。

歐洲經(jīng)濟(jì)更是疲軟，目前歐洲各國普遍反對緊縮，近期歐盟委員會主席巴羅佐表示，由于歐元區(qū)邊緣衰退國家的強(qiáng)烈反對，歐洲緊縮政策可能將達(dá)到極限。RR論文被發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)錯誤、IMF呼吁放緩緊縮，尤其是在歐洲、西班牙、意大利和葡萄牙先后宣布或即將宣布放寬緊縮措施，再加上歐元區(qū)失業(yè)率再創(chuàng)新高，這都不支持歐洲股市強(qiáng)勢沖高。

中國方面，金融體系內(nèi)部失衡，進(jìn)一步加劇了貨幣“空轉(zhuǎn)”的數(shù)量和速度，各類理財產(chǎn)品膨脹，地產(chǎn)熱錢洶涌，實體企業(yè)急劇萎縮，近一年驗證后市中國經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步調(diào)結(jié)構(gòu)，而寄希望新一輪基建投資拉動經(jīng)濟(jì)快速回升的期望可能落空。

寬松預(yù)期助推短線反彈

全球金融危機(jī)已經(jīng)過去五年有余，全球經(jīng)濟(jì)依然處于慢性恢復(fù)之中，而近期歐洲疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激市場對歐洲央行降息的預(yù)期升溫，從而使歐洲股市及美國股市全面走強(qiáng)，大宗商品短線上存在抗跌反彈的有利因素。而美元在美國經(jīng)濟(jì)走弱及對美聯(lián)儲延續(xù)資產(chǎn)購買計劃的預(yù)期中持續(xù)下滑，這在很大程度上也給予商品反彈的信心。數(shù)據(jù)顯示，4月份反彈美元兌其他貨幣強(qiáng)弱的一攬子指標(biāo)美元指數(shù)下跌1.54%。

然而，從中長期來看，寬松貨幣政策邊際效應(yīng)遞減，以及歐洲央行降息對于歐洲經(jīng)濟(jì)刺激作用逐漸失效，都意味著降息消息一旦落空利多就會出盡，反彈也會戛然而止。