綜合報道

螺紋鋼逢高可沽空

【現貨價格走弱】

由于下游需求遲遲未見起色，鋼材市場庫存高企，商家悲觀心態未改，國內鋼價持續回落，截至3月19日，20mm規格HRB400材質螺紋鋼全國均價已經回落至3828元/噸。雖然鋼鐵行業“風向標”寶鋼上調4月份出廠價格120—200元/噸不等，且這已經是寶鋼連續第五個月上調鋼價，但是現貨市場并未得到有效提振，其他鋼廠多以下調出廠價格為主。原料價格方面，受累于鋼市低迷，鐵礦石和焦炭價格走弱，成本支撐減弱預期進一步施壓鋼價。總體來看，伴隨著節后需求向好預期落空以及房地產調控政策不斷出臺，市場擔憂情緒正在蔓延，鋼材市場拋壓越發沉重，預計鋼價仍有下跌空間。

【供需矛盾凸顯】

前期中央經濟工作會議提出積極穩妥推進城鎮化建設等，市場各方對于今年春節后的鋼材需求期望值較高，產銷企業信心明顯增強，經銷商在年前大量補庫。然而1、2月份寒冷天氣影響施工，春節假期間需求停滯，以及節后終端需求遲遲未能釋放，導致當前市場供需矛盾凸顯。據國家統計局最新數據，2月我國粗鋼產量為6183萬噸，日產量為220.8萬噸，環比增加7.6%，同比增加9.8%。2月粗鋼日產量為歷史以來最高水平。而據我的鋼鐵網統計，截至3月15日當周，國內鋼材社會庫存總量為2242萬噸，其中，螺紋鋼社會庫存已達1088萬噸，創歷史新高。對比近三年鋼材社會庫存整體情況來看，鋼材社會庫存從高點回落到低點的時間大概為9個月，目前來看，高企的社會庫存仍然需要時間消化。特別是近幾年鋼材消費增速放緩，而鋼鐵行業產能不斷擴張，市場供需矛盾加劇，去庫存相對艱難。

【宏觀氛圍轉弱】

我國2月份經濟數據出爐，工業增速回落，消費超預期下滑，經濟復蘇動能減弱。值得關注的是，2月CPI同比漲幅勁升至3.2%，創10個月新高。近期國家出臺房地產調控政策，顯然政府在“穩增長”和“調結構”的平衡中選擇了后者。當前房地產市場中，投資需求占很大比重，而新國五條較大程度上抑制了投機性需求，因此房價走勢難言樂觀。另外，2月份國內通脹壓力增大，市場對于資金面收緊預期強化。數據顯示，2月份 M1、M2同時回落，社會融資總量環比也減少，近期央行頻頻使用正回購操作調節市場流動性，央行行長還表示將通過貨幣政策等措施穩定物價、穩定通貨膨脹預期，而且為配合房地產調控實施結構性信貸政策。政策面收緊信號不斷傳來，市場對于今年經濟形勢樂觀預期大幅減弱，鋼材市場正處于風口浪尖上。

綜上分析，房地產調控不斷升級，通脹壓力有所抬升，政策面收緊預期強化,現貨價格弱勢下行，后市鋼材市場仍然面臨去庫存需求，螺紋鋼期價難改弱勢格局。

鋁價短期難現上漲曙光

雖然長江現貨均價一度跌破全國鋁企現金成本14500元/噸，引發一輪減產和收儲行情，但是鋁價并沒有達到預期反彈高度，塞浦路斯存款稅問題使得鋁價加速下探14600元/噸。目前，受美聯儲將維持現有貨幣政策不變以及匯豐中國PMI數據上升影響，鋁價進入二次觸底后的反彈途中，但對反彈幅度各方分歧依舊較大。

目前，國內鋁市面臨的最大問題是產能快速擴張，產能嚴重過剩，利用率低下。尤其是近兩年，得益于成本優勢，西北各省隊伍不斷壯大。2012年西北部產能集中釋放，中國原鋁產量比2011年增加220萬噸，其中，西北五省增加194萬噸，至817萬噸，占全國電解鋁產量2027萬噸的40.3%。其中新疆增長最為顯著，2012年新疆產量同比增加217%，至93噸。而據百川資訊統計，今年新疆新增產能將不低于去年的300萬噸。

雖然近期全國實行減產計劃，總體規模將達到90萬噸，但是除了部分落后產能以外，主要是廣西兩家鋁廠因電價問題有減產計劃，其他地區受地方保護沒有減產計劃。即使出臺相關政策以加快鋁企整合和淘汰落后產能，我們預計今年減產規模也不會超過新增產能，實行“兼并重組”的結果只是權重重新配置——西部權重加大，而其他成本較高地區的權重相對減少。因此，總體來說，今年產量依舊增加。但下游房市并不樂觀，新國五條出臺不僅抑制了房產剛需，而且打壓了房產投資。我們預計，今年全年國內供過于求局面不會改變，長期來看，不利于鋁價上行。

短期來看，電解鋁產量延續增勢。由于2月份中國迎來傳統春節，原鋁產量環比減少2.8%至173萬噸，但1—2月總產量351萬噸，同比增加15%。年后，由于上游電解鋁企業正常運行而下游企業開工較晚，再加上年前西部積壓的鋁錠集中運輸至東部地區，國內鋁錠庫存大幅增加。據上海有色網統計數據，截至3月15日，上海、無錫、杭州、南海四地鋁錠庫存增加32.2萬噸或33.5%，至128.2萬噸。即使國儲收儲30萬噸，市場也將面臨一個較長期的去庫存壓力。

而隨著氣溫逐漸回升，下游開工率不斷提高，尤其是二季度傳統消費旺季到來，在一定程度上限制鋁價跌幅，但從目前供需格局和庫存壓力來看，預計旺季效應或打折扣，我們預計至少在3月底前看不到鋁價上行的希望。而考慮到前期下跌幅度加大，且目前價位已至電解鋁成本附近，下方空間較為有限。我們預計短期滬鋁仍將在低位振蕩，1306支撐位14500元/噸，在15000元/噸附近仍可短空，而長期看來，仍需維持偏空思路。

焦煤上市首日關注沽空機會

【基本面偏弱，煉焦煤現貨市場低迷，庫存高企】

2012年四季度對于兩會后“城鎮化”過于樂觀的預期，令煤—焦—鋼產業鏈進入快速補充庫存的周期，也一度拉漲了全產業鏈價格，焦炭期貨從低點反彈，高度接近15%。然而，隨著春節后開工旺季來臨，需求并未如預期般迎來強勁增長。節后鋼鐵庫存上升至1285萬噸的高位，特別是建筑鋼材庫存比去年同期高出較多。煤炭進口增速自去年四季度由負轉正以來，屢創新高。進口增速大增，但預期的利好并沒有得到兌現，使得煤炭庫存大幅增加。兗州礦區目前整體庫存為15萬噸左右，庫存高位已經影響到了正常生產。徐州大礦精煤價格下調50元/噸，且調價后礦區銷售仍未出現明顯好轉，后期繼續下調的可能性較大。

目前國內山西中小煤礦停產普遍，部分地區年產30萬噸以下煤礦全部停產，等待后期整頓兼并。國外澳洲焦煤由于從礦區出貨不暢，導致船只在港口長時間等待，造成港口堵塞。然而消息層面的利好在羸弱的需求以及高企的庫存面前，并未對煉焦煤現貨價格形成有效提振。長治礦區瘦精煤價格下調30元至1050元/噸，臨沂氣精煤下調35元至1100元/噸，北方主要港口進口焦煤價格也正在形成下跌擴大的趨勢。

下游焦炭面臨更大調整壓力。伴隨著鋼材價格的弱勢運行，國內焦炭市場混亂下跌，市場主流跌幅為40—80元/噸。部分鋼廠連續下調焦炭采購價格，節后已累計下調200元/噸以上，尚未達到該幅度的鋼廠也正在醞釀繼續下調。焦化廠心態由最初的觀望轉為擔憂，對精煤進貨積極性更加低迷，絕大多數焦化企業降低了精煤采購價格，采購價格下調幅度在30—50元/噸。3月18日國內部分鋼廠和焦化廠用戶接到山西焦煤集團主焦煤下調50元/噸的通知，此舉措可能將導致國內煉焦煤價格整體進入下行通道。

昨日公布的3月份匯豐PMI指標（預覽）環比上升1.3個百分點至51.7%，螺紋鋼、焦炭等工業品期貨受此提振出現上漲。但筆者認為，PMI數據走好主要是由補庫存帶來的短期經濟復蘇，由于產能過剩，經濟長期增長的動力并不充足，特別是對于焦煤所在的鋼鐵產業鏈，產能過剩問題更加突出，鋼鐵企業成本壓力巨大，更傾向于用控制庫存、優化配煤等措施控制成本。在粗鋼產量增速空間有限的背景下，焦煤的需求將受到影響。

焦煤—焦炭—鋼鐵產業鏈受地產政策影響極大。新國五條及其細則的出臺顯示國家對于房價上漲的容忍度并未提高。預期房地產項目會大量開工顯然并不現實。若國家對房地產調控加碼，很有可能對鋼材市場產生重大利空，從而壓制焦煤價格。

【焦煤基準品級較低，基準價略高】

大商所公布的焦煤基準品品級較市場主流焦煤偏低，因此市場上絕大部分的焦煤符合交割要求。標準品與主流山西古交焦煤差價至少在200元/噸以上。目前市場上最適合交割的交割品為新疆主焦煤，其與山西古交焦煤之間價差基本維持在400元/噸，因此我們認為標準品與山西焦煤的價差區間應該維持在200—400元/噸。2013年3月20日，焦煤交割基準庫所在地之一京唐港的主焦煤（山西）庫提價1320元/噸，由此推斷焦煤合約近月價格合理區間應該在900—1100元/噸。由于焦炭主力合約為1309合約，焦煤1309合約與焦炭1309合約的價差應該在392—628元/噸之間，焦煤1309合約交易區間在1069—1305元/噸。對照焦煤7月合約的基準價1300元/噸、9月合約的基準價1340元/噸，我們認為合約基準價略高。對照螺紋鋼、焦炭、玻璃等品種上市首日的走勢，今日開市后焦煤或會出現沽空機會。

總之，筆者認為，目前焦煤現貨市場低迷，鋼廠連續下調采購價格，煤炭庫存高企，而短期內焦煤產能過剩難以改變，地產政策也無法提供有力支撐，焦煤趨勢偏空，上市首日可重點關注沽空機會