綜合報道

黃金反彈難破1600美元關口

【美歐前景迥異】

自去年美聯儲重新啟動量化寬松政策以來，美國經濟始終處在穩步復蘇過程中。美國制造業今年重新進入擴張狀態，2月份ISM制造業PMI值逼近一年來高點；房產市場正在逐步改善，1月份新屋銷量激增15.6%，創出2008年7月以來新高；消費者慢慢走出財政懸崖陰影，2月密歇根大學消費者信心指數錄得77.6，較去年12月的72.9有明顯回升。在經濟回暖背景下，市場資金更樂于選擇高風險資產以求獲得高回報，道瓊斯指數更是創下歷史新高。

結合近一段時間美國強勁的經濟數據來分析，我們認為，盡管短期內美聯儲不大可能退出量化寬松政策，但是最終退出時間會較市場預期提前。因此，美國經濟穩步復蘇淡化了避險需求和寬松利好，對黃金反彈產生一定阻力。

歐元區PMI值略有回升，經濟景氣度好轉，但仍存潛在的危機復燃因素，其中較高失業率可能造成債務國再度陷入困境。歐元區1月失業率已升至11.9%，接連幾個月刷新歷史新高，希臘和西班牙年輕人失業率更高達59.4%和55.5%。另外，意大利、西班牙今年2—4月面臨國債到期高峰，法國主權信用評級可能被下調，也可能使危機復燃。若歐元區再次出現債務危機，那么將造成更多的資金拋棄歐元流向美元資產，推高美元匯率，從而利空黃金走勢。

【資金看淡后市】

近幾月以來，美國黃金期貨投機凈多頭寸處在減少趨勢中。截至2月26日當周，黃金投機凈多持倉為116599手，位于去年最低水平附近，非商業空頭持倉則處于近年來最高位。最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust今年前兩個月的持倉減少93.33噸，是較為罕見的，并且進入3月后仍在減少。總體上，投機資金和ETF所代表的長線資金均對黃金后市比較悲觀。

黃金在貨幣超發、利率維持低位下，長期仍有重拾升勢可能。但目前，由于美國經濟穩步復蘇使得市場風險偏好上升，量化寬松政策退出的時間可能較市場預期提前，以及美元走強，金價后市將進入弱勢盤整階段。

一季度滬銅仍有翻身機會

【現貨貼水縮小，需求啟動可期】

3月7日，長江有色金屬平水銅下跌390元/噸，至56220元/噸，貼水縮小至10元/噸，處于近期較低貼水水平。年初以來，金屬銅現貨一直處于貼水狀態，筆者從銅桿加工企業了解到，今年春節之后現貨訂貨量沒有出現明顯增加，這表明銅價回落并未吸引較多的買盤進場，現貨貼水反映了現貨市場消費清淡。筆者認為，現貨貼水縮小給需求啟動帶來一絲希望，如果近期現貨能維持平水或升水狀態，那么表明現貨需求不斷增加。后市需求啟動值得期待。

眾所周知，每年一季度是金屬消費旺季，銅價一般在一季度也較強。從最近18年的數據來看，金屬銅一季度上漲概率約為72.22%，也就是說，從歷史來看，一季度銅價漲多跌少。但今年年初至今，滬銅回落了3%左右，目前離一季度結束還有三周多，一季度銅價強勢有待驗證。筆者認為，從概率上看，不排除滬銅走出探底反彈走勢，從而致使今年一季度收漲，也就是說，滬銅將再次回到58000元/噸之上；當然另外一種可能是收陰線，而從1995年以來的數據來看，一季度滬銅回落幅度最大的年份為2001年，跌幅為7.51%，如果按此跌幅計算，銅價或回落至54000元/噸附近。

【倫銅庫存急增，總量變化決定大勢】

近期持續增加的倫銅庫存無疑是壓制銅價的重要因素。從2012年9月份至今，倫銅庫存已從21萬噸附近增加至47萬噸附近，增幅超過120%。筆者一直跟蹤倫銅庫存變化，此次倫銅庫存從2012年9月開始增加，至今已持續6個月，而從近幾年庫存增減周期來看，倫銅庫存增加趨勢有望延續至今年7—9月份，也就是說，倫銅庫存增加趨勢短期應該不會改變。但從庫存與價格對比走勢來看，庫存增加會對銅價產生一定壓力，但并不一定帶來銅價下跌。

回顧倫銅庫存變化周期，我們發現，2006年至2008年期間，倫銅庫存在10萬—20萬噸之間振蕩，2008年金融危機使得大量隱性庫存暴露，倫銅庫存也增加至55萬噸附近，2008年至今倫銅庫存振蕩區間轉變為20萬—55萬噸，目前47萬噸的庫存量與高點僅相差17%。筆者認為，從趨勢上來看，如果倫銅庫存仍維持在2008年以來的區間之內，那么銅價連續大幅回落的可能性就較小；反之，如果倫銅庫存突破55萬噸的區間上沿，那么銅價后期下跌空間將進一步打開。

綜上所述，筆者認為，市場消費啟動或成銅價反彈動力，隨著價格下跌，現貨商購買的意愿或將逐漸增強，屆時銅價將具備反彈動力，建議關注現貨升貼水變化，等待銅價企穩后的買入機會。而倫銅庫存區間是否變化將是決定銅價大趨勢的重要因素。

滬鋁強勢“三連陽”

【國家收儲傳聞提振鋁價】

本周，滬鋁走勢強勁，連續三個交易日增倉上行。昨日主力合約1306開盤于14840元/噸，受收儲鋁錠消息提振，摸高15000元/噸，最終收于14985元/噸。截至昨日收盤，周累計漲幅近2%。市場傳聞稱第二批收儲或將啟動，這無疑成為提振鋁價的“興奮劑”。

“近日有消息傳來，國家可能會啟動第二批收儲，或在兩會之后。現在只是傳言，還不能確定具體收儲細節。”上海中期分析師蔣海輝向記者表示，在市場傳言后期可能會有收儲的提振下，期鋁實現“三連陽”，且增倉放量上行，站上了10日均線。

蔣海輝認為，如果之后確定收儲，那么關鍵要看收儲的價格和收儲的量。從第一批收儲的經驗來看，10萬噸的量肯定無法緩解目前國內鋁供應過剩的現狀，因此極有可能此次收儲量有所提升，或在20萬噸附近。更有市場傳言收儲量將升至30萬噸左右。

至于收儲價格，可能會提升至15000元附近。如果按照三月期鋁目前的價格來計算，那么期價可能會反彈至前期15300元至15400元的區間。

“但現在還無法確定收儲量和收儲價格，因此建議關注"萬五"關口的爭奪。如果期價站回"萬五"關口，那么短期反彈的目標會是15300元至15400元的區間。”蔣海輝表示。

【鋁供應過剩現狀或難逆】

業內人士認為，由于目前鋁市的供應端壓力大，而下游需求暫無大面積回暖，造成供應過剩的格局。就算國儲傳聞成真，或是減少產能投放，也依然難以扭轉鋁市場供大于求的局面。

從基本面來看，目前鋁社會庫存位于歷史高位，下游消費相當疲軟。加上今年下游加工企業工人流失的情況比較嚴重，因此在節后下游開工率遲遲不能提升，前期滬鋁期價快速下跌。目前大部分地區企業都已經進入虧損地步，近新疆地區由于其電價便宜，尚有盈利。如果鋁價繼續下行，則不排除會出現企業規模性減產、停產的情況。

“就目前的情況來看，國內鋁企業生存艱難，國儲再度出手也在情理之中。但傳言的20萬或30萬的收儲量仍然是杯水車薪，依然不能解決國內鋁市場供大于求的局面。未來下游消費如果不能有起色，收儲過后價格將會回歸疲軟。”東亞期貨分析師賈錚表示。

不獨國內鋁供應過剩，全球鋁市也面臨同樣的問題。目前俄鋁開始準備減產，減產數量預計為40萬噸，但這個水平還沒有達到影響供需改變的規模。北美的最新產量增長水平同比超過4%。

倍特期貨分析師魏宏杰認為，從未來走勢上看，鋁價在加速下跌后，的確有技術性反彈要求，只是在基本面沒有明顯變化的背景下，鋁的反彈幅度相對有限。

焦炭或蟄伏1800關口

【“國五條”出臺，煤炭、鋼鐵行業受波及最深】

2月20日，國務院常務會議出臺了樓市調控“國五條”，此次會議不僅再次重申堅持執行以限購、限貸為核心的調控政策，堅決打擊投資投機性購房，還在繼2011年之后再次要求各地公布年度房價控制目標。此外，會議在明確既有政策的基礎上，還提出了對房價上漲過快的城市及時采取限購措施，以及建立穩定房價工作問責制等內容。“國五條”房地產調控新政將對各產業帶來一定影響，鋼鐵、煤炭行業首當其沖。

“促成本輪‘焦炭期貨’價格暴跌的直接原因是，‘國五條’房地產調控新政。”南華期貨北京研究中心李經濤表示，此政策為了抑制房地產投資、投機需求與高房價，“國五條”及相關實施細則對房地產及其產業鏈造成直接而有力的沖擊，房地產企業股票、房地產主要工業原料如螺紋鋼、焦炭、玻璃和水泥等都出現大面積的深幅下跌。

在嚴冬和春運逐漸結束過程中，焦炭生產和運輸能力逐漸增強，供給增加導致價格下跌也是一個重要因素。宏觀方面的利空，表現在春節后中國貨幣政策收緊的諸多信號，以及對經濟增長方式改革的強大呼聲。減少經濟增長對投資的依賴，勢必降低各行業建筑工程項目數量，最終利空建筑類工業原材料的需求，煤鋼焦產業鏈首當其沖。

中證期貨焦炭研究員陳逍遙表示，今年1-2月份的生產情況不太理想，根據往年數據來看，3月份政策頒布頻率有加快特點，短期安監力度仍將加大。

“不過考慮到3月份煤礦復產情況，及往年季節性因素，焦炭環比產量增加為大概率事件。”他表示，預計煉焦煤產量或將有所增加，但幅度將受制于政策。

【短期反彈難言樂觀】

2月份以來，焦炭期價由強轉弱，從2000點一線跌至1800點下方。其主要原因是受節后下游鋼廠采購、補庫存需求的弱化以及“國五條”等因素影響。短期來看，支撐焦炭前期上行價格因素將有所減弱，而下游需求難有實質性好轉。

“短期焦炭價格仍將呈弱勢格局。”李經濤表示，利空因素籠罩市場、利多因素寥寥無幾，這種環境對市場參與者心理沖擊奠定了焦炭短期弱勢的基礎。就走勢而言，受股指和螺紋鋼走勢影響，焦炭往往與二者表現出正相關關系，從這個邏輯來看，焦炭短期內仍得不到上漲支持。

中長期而言，焦炭產能過剩、經濟結構調整及房地產市場不確定性，注定焦炭價格呈下跌趨勢。中國80%的焦炭用于冶煉鋼鐵，而鋼鐵的主要品種螺紋鋼和線材用于房地產和基礎設施建設，房地產和基礎設施建設活動正是推動GDP增長的主要動力；隨著中國經濟增速平緩和經濟結構改革，投資推動經濟增長的動能將降低，而焦炭需求增長也將被釜底抽薪。

“從目前市場情況看，鋼廠、焦化廠煉焦煤庫存還是比較高的，其中焦化廠受到焦炭、鋼鐵價格走軟影響，采購較為謹慎。因此，后期采購、庫存空間比較有限。”陳逍遙表示，再從市場煉焦煤價格出現松動情況來看，煉焦煤成本支撐短期有所減弱。

從生鐵、焦炭產量來看，由于成本較高，因此產量一般都是處于高位的，再加上焦炭3月份產量環比增加在10%左右，因此，預計3月份供應壓力將會增大。

下游需求方面，目前天氣好轉使得交通運輸通暢，鋼廠焦炭庫存并不急于補庫。從企業資金角度看，采取降低庫存操作手段，壓低原材料價格，從節后以來鋼廠降低焦炭采購價格可見一斑。加之焦化廠為了出貨量及市場份額，也會采取主動降價的操作手法，總體來看，焦炭短期走軟為大概率事件。

從中長期來看，煉焦煤整體相對比較平穩，而焦化行業則隨著結構性調整進程的推進有所改善，下游需求更多需要考慮基建需求（鐵建）因素，因此，后期焦炭價格重心將比去年有所抬升