綜合報道

黃金挑戰1560關鍵支撐

【自動減支影響有限】

自動減支生效后，美國將在9年內總體削減支出1.2萬億美元。2013年9月30日之前的7個月內削減總額850億美元開支，對美國這樣龐大的經濟體來說不算很大，但在心理和國家信用層面的負面影響卻是巨大的，這會使得市場無法確信該國能夠出臺進一步的赤字削減措施。

無黨派的國會預算辦公室預計，若自動減支計劃生效，美國經濟增長將降低0.6個百分點，并導致75萬個就業崗位流失。有研究表明，在美國企業利潤中，政府赤字的貢獻最大。一旦美國政府支出減少，美國企業利潤水平將快速惡化�？紤]到各政府部門削減支出的具體行動還有一個月甚至更多的緩沖時間，自動減支對市場短期的影響有限，長期存在的美國債務問題可能成為下一輪危機的隱患。

【債務危機或刺激避險需求】

自動減支源于財政懸崖，是兩黨權衡黨派利益后政治妥協的產物，并非解決美國中長期債務難題的最優選擇。過去數十年間，美國政府高赤字的主要推手是福利開支膨脹。任何不能削減福利開支的減赤計劃，都難以真正清理美國的“財政房屋”，目前的自動減赤機制解決不了中長期債務難題。盡管美國享有全球主要儲備貨幣發行國的特權，并決心將量化寬松政策長期化，但美國正日益靠近財政危機爆發的“臨界點”，已成為學界共識。

正如評級機構惠譽稱，自動減支不會引發惠譽下調美國的AAA評級，但這會減小美國及時達成赤字削減協議的可能性，而推出減赤措施是美國保住AAA評級的必要條件。預計美國的減赤措施會受到更多的關注，三權分立的政治斗爭將牢牢掌控風險資產價格的一起一伏。

【倫敦金將挑戰1560美元/盎司關鍵支撐】

周五將公布非農就業數據，預計非農將從15.7萬人提升至16萬人，失業率將維持在7.9%不變。美聯儲在1月份議息會議上重申，只要失業率仍維持在6.5%上方，且通脹率在未來1—2年間不超過2.5%，就會維持利率在當前0—0.25%的水平。

若公布的非農數據不及市場預期或失業率上升，市場將預期就業市場仍需要美聯儲低利率及量化寬松環境支撐，美元承壓，黃金等貴金屬價格上漲。反之，若非農數據表現強勁，失業率有所下滑，市場對美聯儲提早結束寬松政策的預期走高，美元上漲，黃金等貴金屬價格下跌。

從持倉上看，自今年2月8日以來，伴隨金價的下跌，黃金期貨總持倉呈增長趨勢，而2月25日、26日的反彈中，持倉輕微下降，隨后立即重回反彈前的水平。黃金ETF在同樣的時間快速減持黃金，自2月8日至今已減持70余噸。持倉反映出來的主動做空意愿更明顯一些。

在倫敦金周線圖上，1560—1570美元/盎司區域在周線上曾多次形成有效支撐，對此區域的挑戰亦是決定中期走勢的關鍵。若跌破支撐，下方目標看1440美元/盎司附近。若支撐有效，關注黃金期貨持倉，除非有明顯的增倉上漲，否則維持看空觀點。

滬鋼將陷入振蕩

【調控升級，中國經濟“踩剎車”】

經濟回暖和房價持續上漲是本輪地產調控升級的主要原因。從GDP增速來看，去年四季度中國經濟觸底回升，GDP增速快速反彈至7.8%，保證全年高于7.5%的目標水平。不僅PMI等先行指標印證經濟復蘇，外貿和工業企業利潤也逐步從陰霾中走出，市場信心明顯好轉。這一切都為房地產反彈做鋪墊，在所有行業中，房地產率先復蘇，房價強勢反彈直逼持續兩年樓市調控的心理底線，房產新政的出臺也在情理之中。

房產新政不光打擊經濟的復蘇勢頭，也將螺紋鋼置于“風口浪尖”。調控升級離不開貨幣政策的配合，從而給整個市場施壓。當然，除了這些利空因素外，一些正面因素也不可忽視，增加普通住房及用地供應，加快保障性安居工程規劃建設等勢必對房地產投資有一定拉動作用。增加二手房交易成本則直接對新房構成利多，新房銷售面積的提高，可有效緩解開發商資金回籠壓力，從而提高新屋開工面積，增加對鋼材的消費。

【鋼材產品價差變化劇烈】

去年9月份以來，熱卷價格波動幅度明顯高于螺紋鋼現貨，進一步研究發現，上海4.75mm熱卷和三級螺紋鋼的價差拐點也正好對應螺紋鋼期貨價格的底部和頂部，而且價差擴大對應著價格的上漲，價差縮小對應價格的下跌。2012年9月6日，兩者價差最低-230元/噸對應螺紋鋼期貨指數最低點3214元/噸，2013年2月4日，螺紋鋼期貨價格見頂4241元/噸，兩者價差在2月16擴大到最高550元/噸，并創歷史新高。目前兩者價差快速回落至160元/噸，螺紋鋼期貨價格也調整近9%，但從價差角度來判斷，螺紋鋼期貨價格仍有進一步調整的空間。

另外，分析冷軋無取向硅鋼與三級螺紋鋼價格走勢發現，前者對于后者有一定的領先作用，而且前者的趨勢性更明顯。目前無取向硅鋼價格仍保持良好向上反彈態勢，對螺紋鋼價格的下跌有一定牽制作用。

【總持倉下降】

去年7月螺紋鋼總持倉沖破100萬手后，兩個月內就快速上升至200萬手，行情同時也演繹到極致，空方開始撤退，螺紋鋼期貨價格反彈超千元。最近總持倉伴隨價格下跌出現快速下降，多空雙方均無心戀戰，行情或陷入振蕩。市場結構方面，前期強基差、強價差的格局正發生扭轉，價差曲線斜率由陡峭幾乎變水平，5月與10月價差縮小至20元/噸，市場預期發生較大改變。持倉席位上，沙鋼在5月和10月合約上仍持有4萬手套�？諉�，目前交易所倉單量為35245噸，臨近交割的頭寸主要集中于中鋼和沙鋼，約2萬手，虛實盤比約6：1。

結合往年鋼市春季表現看，庫存一般在3月見頂，價格在需求未明顯啟動前的空檔期，主要以下跌為主，而后在下游建筑逐漸開工的帶動下，需求回暖，價格止跌。2011年和2012年的三四月份，價格多呈現振蕩或小幅上揚的格局。今年在房地產新政的干擾下，價格恐難以攀升，振蕩的可能性最大。

銅價下行空間打開

【宏觀面不容樂觀】

日前，全球主要經濟體都公布了2月份制造業PMI數值。歐洲依舊比較悲觀，意大利和英國制造業PMI出現較大數值的下滑，其中英國是從擴張轉為收縮，法國與希臘PMI數據依然排名墊底，西班牙仍處在50枯榮線之下。日本雖略有回升，但依舊處于收縮狀態。美國850億美元自動減支全面實施，將拖累經濟增長超過0.5%，就業崗位減少75萬個。

中國2月官方制造業PMI降至50.1，前值50.4，中、小型企業PMI分別為48.8%和46.0%，比上月下降0.9和0.2個百分點，位于臨界點以下。東部地區PMI為49.1%，位于臨界點以下。雖然有春節假期因素，但作為中國經濟最發達的東部地區以及最具活力的中小企業，PMI數值仍在50以下，難言樂觀。最新的房地產“國五條”說明國家對房價上漲抑制始終未有松動，期待房地產火熱大幅拉動建材相關需求難以實現。目前政府在面對通脹、房地產調控、GDP目標等方面顯得更為理性，未來更加嚴格地控制環境污染等這些因素都有可能放緩2013年經濟增速，這些都會降低很多建材相關的需求。

【美元指數上行，利空國際大宗商品】

春節前美元指數下破后快速拉升，目前美元指數已連續四周上漲。月線美元指數均線粘合后呈多頭發散形態，MACD指標也在O軸之上出現金叉，這些技術形態和指標，都顯示出美元強勢上漲正在逐步形成。美元強勢上漲主要有兩方面原因：

一是美國以外各主要經濟體可能將持續推出貨幣寬松政策，并在匯率上競相貶值。這在日本央行的量化寬松政策和日元匯率大跌上已經得到了充分的體現，英國央行和英鎊可能緊隨其后。市場預計英國央行將在未來幾個月進一步放松貨幣政策。鑒于各主要經濟體的經濟恢復現狀和前景都不容樂觀，市場慣性地猜測會有更多的央行和貨幣加入貨幣貶值，其中可能包括歐洲央行和歐元。

二是歐洲經濟低迷，美國經濟好轉，避險資金買入美元，拋售歐元英鎊。歐元區仍處在衰退之中，歐元連續下跌。英國自失去穆迪的最高信用評級后，到2月PMI從擴張滑落至收縮，英鎊也是一路下跌。歐元與英鎊的持續下跌都推升了美元指數上漲。

【銅基本面供需寬松】

截至3月5日，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存增加10575噸至472975噸，為2011年10月10日以來最高。上海期貨交易所庫存增加18492噸至226201噸，為2012年3月以來最高水平。中國國內精銅產量不斷攀高和交易所處于歷史最高水平附近的庫存，導致國內精銅進口需求不足，最近幾個月國內精銅產量一直處于10%左右，而國內需求增速卻不到8%。中國進口需求回落，歐洲需求下滑，加上美國需求相對不足，導致倫敦和美精銅庫存不斷攀升。鑒于2008年一攬子刺激計劃產生的資產泡沫，使得現在政府更為理性，2013年中國很難有大規模經濟刺激計劃出臺，同時歐洲繼續衰退，2013年銅將呈現過剩狀態。長期以來因為融資銅以及中國需求的支撐使得銅價處在高位振蕩，這些因素面臨逐步消退，銅價下行空間將就此打開。

綜上所述，銅基本面未有改善，供應充足，庫存高企，中國需求支撐銅價效應在減弱，加上美元指數強勢上行，未來銅價下跌空間可能就此打開。

鋁價下跌趨勢難以扭轉

【宏觀環境不佳】

去年第四季度全球經濟如一潭死水，這是引發此波大宗商品重挫的關鍵因素之一。歐元區第四季度GDP年率超預期衰退0.9%，德法亦陷入衰退；美國第四季度GDP年率僅增長0.1%，增速明顯放緩。若今年第一季度經濟未有新起色，大宗商品則難以重新上漲。歐元區經濟更是疲弱，2月歐元區制造業PMI意外回落，意大利政局不穩，法國衰退風險加大令歐元區一季度GDP預期萎縮0.2%—0.3%。此外，中國第一季度GDP增速不及官方預計的增長8%，因外需的不確定性，財政支出的下降以及趨嚴的房地產調控政策將拉低經濟增速，中國今年前兩個月的制造業PMI數據均不及預期和前值驗證了市場的擔憂。

在全球經濟成長憂慮重燃之際，各國貨幣政策暫難有進一步進展。澳儲行在3月的議息會議上已決定維持利率不變。至于美國，在伯南克講話支持資產購買之后，美聯儲退市憂慮降溫，不過后期仍需警惕，一旦就業市場明顯好轉之后，退市預期將會升溫。

【美指仍維持強勢】

2月以來，美指穩步上揚，截至3月5日，強勢收漲至82，后市美指上漲趨勢將延續。首先，美國經濟復蘇勢頭明顯強于其他主要經濟體；其次，美國貿易赤字似將進一步縮窄，得益于美國頁巖氣革命。12月美國貿易赤字銳減20.7%，降幅為4年來最大；再次，截至2月26日，美元隱含凈頭寸為凈多114797手，創下去年7月24日當周以來新高，表明投機基金積極做多美元。

【供需過剩格局難改善】

全球鋁市供需失衡直接體現在庫存增加上，全球1月鋁庫存環比增3.5萬噸至231萬噸，其中3.5萬噸庫存全部增加在亞洲。1月亞洲庫存為48.1萬噸，占全球鋁庫存20.8%。中國方面，截至2月25日，國內四地鋁錠庫存已達123.1萬噸，較節前劇增27.1萬噸，再創新高。截至3月1日，上期所滬鋁庫存激增至482408噸，較2011年9月底增長5倍多。

供應方面，今年1月全球原鋁產量同比增5.77%，至386.7萬噸，全球除中國以外地區原鋁產量同比降1.5%，而1月中國原鋁產量同比增16%，至176萬噸，表明中國產量的增加是全球鋁市供應過剩的主因。另外，1月中國鋁土礦和氧化鋁進口量同比分別增67.59%、9.28%，鋁土礦進口量更創下8個月來的月度新高。上游原材料的充足供應令電解鋁生產得以順利進行，年內伴隨著西部電解鋁項目的紛紛投產，東部電解鋁企業并沒有退出市場的意愿，產能過剩問題將愈加嚴峻。據悉，今年上半年新投的產能接近100萬噸。

需求方面，春夏旺季消費預期將是限制鋁價跌幅的關鍵因素，但目前來看，該因素有后移跡象，其中國內房地產調控政策趨嚴拉低鋁市復蘇預期。同時，現鋁跌多漲少，對期貨貼水幅度不斷擴大，下游加工企業在鋁價跌至14600元/噸附近，采購意愿仍較低。

綜上所述，在消化多重利空因素之后，鋁價短期面臨技術修正和成本支撐，但其反彈難扭轉下跌趨勢，因缺乏全球經濟增長和貨幣政策的進一步配合，且中國原鋁供需失衡持續。建議滬鋁1306合約于15000元/噸附近重新沽空，止損關注15300元/噸，目標關注14300元/噸。

焦炭繼續回調

【期現價差】

最近一周，焦炭價格全面松動，天津港準一級冶金焦價格從1840元/噸跌至1790元/噸。期貨價格延續弱勢回調，昨日焦炭主力合約收盤于1791點，與天津港準一級冶金焦價格基本相當。綜合考慮替代品升貼水、期貨與現貨付款方式差異等因素后，焦炭主力合約仍有40元/噸的升水，整體合理。

【焦炭現貨】

最近一周，遼寧撫順、山東日照地區焦炭跌幅超過100元/噸；唐山地區二級冶金焦跌幅約75元/噸；山西市場下調幅度稍小，但調價范圍較廣。目前，太原一級冶金焦車板含稅價1640元/噸，唐山二級冶金焦到廠含稅價1660元/噸，日照地區二級冶金焦出廠含稅價1620元/噸。鋼廠對原材料采購積極性減弱，普遍執行低庫存策略，下調采購價意愿強烈。而山西、河北等大型焦化廠也主動下調出廠價，以保證出貨順暢。短期內，國內焦炭現貨價格進入下行通道。

【上游焦煤市場】

國內焦煤價格基本穩定，部分優質焦煤小漲。由于下游行業價格持續下跌，焦煤需求難以啟動，短期價格上行難度加大。上周以來，焦炭價格全面松動，鋼材價格延續下跌，對焦煤需求產生不利影響，盡管兩會期間，中小煤礦停產較多，供應受到一定限制，但需求更為重要。“國五條”細則公布后，房地產開發投資恐受影響，焦煤需求增長預期受到一定削弱，預計短期焦煤價格仍以穩為主。

【下游螺紋市場】

2月高出廠價使得鋼廠生產意愿較強，盡管終端需求尚未釋放，但前期貿易商由于對后市樂觀，拿貨意愿較強，社會庫存快速上漲消化了粗鋼產量的上漲。但“國五條”及細則公布后，市場預期逆轉，部分貿易商出現一定程度甩貨，導致鋼鐵現貨價格回落。3月中下旬地方版落地細則將陸續公布，并繼續對市場產生影響。預計短期鋼材價格將繼續振蕩走低。

【資金面情況】

最近一周，焦炭市場短期資金面有所改觀，保證金維持在31億元左右（保證金繳納比例10%），市場活躍度明顯提升，日成交量屢破100萬手。經歷一輪下跌后，市場做空動能暫時釋放，但由于現貨市場不佳，加之房地產調控地方細則尚未敲定，焦炭仍有較大回調風險