要點提示：

1. 國內通脹魅影浮現，市場信心暫且穩定。房地產為代表的各項風險資產快速反彈，加上全球寬松倒逼資金流入國內，資產泡沫及通脹壓力魅影浮現或對市場信心有所壓制。不過，經濟反彈及兩會召開政策面的利好繼續在市場信心穩定方面起到關鍵作用。整個3月國內宏觀環境或以穩中偏好為主，托底螺紋期價。

2. 粗鋼放量疊加社會庫存大幅增加，產能產量過剩憂慮加劇。在消費旺季尚未開啟之前，粗鋼產量的飆升、鋼坯、鋼材庫存的大創歷史新高，加重了市場對鋼市上游產能產量過剩壓力的擔憂，尤其后期這種趨勢或有進一步惡化可能，壓制鋼價及螺紋期價。

3. 焦煤供應偏緊支撐價格高位，鋼廠季節性去庫存壓制焦炭。后期鋼廠及獨立焦化廠的補庫行為或將逐漸放緩，取而代之的則是去庫存，這將給焦煤、焦炭價格帶來沖擊;不過兩會召開前的安全檢查或是上游焦煤資源供應繼續維持偏緊，價格難以明顯回調。3月份主力煉焦煤市場繼續保持偏穩運行，對焦炭價格形成成本端支撐。

結論與策略：

螺紋：消費旺季尚未開啟，粗鋼產量的飆升、鋼坯、鋼材庫存的大創歷史新高，加重市場對鋼市產能產量過剩壓力的擔憂，后期這種趨勢或有進一步惡化可能，壓制螺紋期價。不過，3、4月份是鋼材傳統消費旺季，下游需求改善伴隨的現貨走強料在一定程度上提振螺紋期價，同樣，鐵礦石及焦炭等原料居高難下亦在成本端為螺紋期價產生支撐。綜合來說，3月宏觀市場偏穩及消費旺季支撐，螺紋期價或維持高位震蕩格局，考慮此前各種利好業已大幅兌現，大幅上行空間或難有。

操作策略：RB1310若在3900-4000一線企穩可考慮逢低偏多策略，若始終不能突破4250-4300一線，可考慮反手空單。

焦炭：上游焦煤資源維持偏緊繼續在3月為焦炭提供成本端支撐，同樣，宏觀面偏好也為焦炭提供托底保護;不過鋼廠去庫存開始料將對焦炭價格形成一定沖擊。因此，3月在鋼材傳統消費旺季托底之下，焦炭期價或維持寬幅震蕩格局，大幅下行概率偏小。

操作策略：此前中線空單，可考慮J1309在1800上方企穩逢低獲利離場，反手短多思路。

一、鋼材、焦炭2月走勢回顧

期貨市場，年前宏觀市場繼續維持此前樂觀態勢，幾乎不見年前減倉過節跡象，螺紋繼續維持震蕩上行走勢，節節走高，螺紋指數創出年前小高點4241;不過，年后市場信心仿佛出現一百八十度的轉彎，螺紋期價疲軟回落，在以美聯儲提前撤出QE預期及房地產調控“國五條”出臺為契機下，繼續破位回落，截止1月22日，期貨螺紋指數收盤價較1月回落2.81%至4017�，F貨市場，節前消費淡季和節后工地開工率依然偏低影響，成交依然清淡，與其形成鮮明對比的則是價格消費淡季逆勢走高，尤其節后現貨走高意愿更為強勁;截止1月22日，全國25個主要現貨市場20MM規格 HRB400螺紋鋼平均價格為3998元/噸，較上月末漲3.63%，上海20MM HRB400螺紋鋼價格為3930元/噸，漲160元/噸。

期貨市場，安全檢查和過節停工使上游焦煤資源繼續維持偏緊格局，而節前鋼廠及獨立焦化廠補庫行為也是穩步進行，利好共振繼續在節前推高焦炭期價。不過節前大幅移倉換月之后或意味節后焦炭期價再度走高空間已經不復存在，年后，在市場信心不足及前期利好兌現之下，焦炭期價一路走低。現貨市場，焦煤、焦炭價格受益于基本面偏好，2月繼續保持偏強格局，主流地區市場報價繼續穩中偏強。截止1月22日，文華財經焦炭指數收盤價一度觸及2006高點后，迅速回落，較1月跌3.98%至1833;唐山二級冶金焦含稅平倉價為1735元/噸，持平1月份。

二、宏觀經濟分析

2.1 歐美經濟弱化跡象凸顯，美聯儲寬松言論難改

歐盟。意大利大選及塞浦路斯紓困對歐元區來說將是過眼云煙，并不足以引發市場過多憂慮，市場對歐元區經濟的擔憂料是后期關注焦點所在。德國強勁的經濟數據難掩歐元區整個經濟頹廢之勢，同樣LTRO的第二輪還款規模亦是表明經濟形勢不盡如人意，驗證了筆者上月報中的擔憂，預計這種偏弱的經濟形勢或將在3月延續，抑制市場此前對經濟的樂觀態度。與此同時，市場同樣關注的則是英國經濟，在經濟疲軟的同時評級遭到下調，凸顯市場對該國經濟形勢堪憂。綜合來說，歐盟整個經濟形勢短期企穩反彈后的回調在所難免，而歐洲央行料將按兵不動，對于市場情緒有所壓制。不過，歐元區債務問題整個向好趨勢和經濟中長期向好筆者維持此前觀點不變，安撫市場。

美國。若兩黨談判失敗即將于3月1號啟動的自動減支問題，雖然目前尚未見到兩黨妥協意愿，但根據以往經驗，最終無論如何都將有個妥協性方案出臺，而不至于發生自動減支以沖擊市場，為此對市場影響偏中性。對于美國經濟，通過2月陸續公布的各項經濟數據，即使排除2012年四季度GDP不說，就業和房地產兩大板塊數據走弱，依然透露出該國經濟復蘇道路并不是市場此前預期那么強勁，個別隱憂依然存在。筆者維持此前觀點不變，美國經濟短期弱化跡象料繼續延續，其中最大的阻力即是美國的財政政策及即將到來的債務上限問題。為此，即便1月美聯儲會議紀要略顯悲觀，加重市場對寬松提前退出擔憂，但近期經濟復蘇表現以及通脹水平的維持穩定或意味著中短期美聯儲撤出QE的概率幾乎不存在，且后期經濟繼續弱化不排除3月議息會議美聯儲寬松言論再度顯現。

2.2 國內通脹壓力魅影浮現，市場信心暫且穩定

2月國家統計局發布的CPI數據顯示，2013年1月份，全國居民消費價格總水平環比上漲1.0%，同比上漲2.0%;環比漲幅擴大了0.2個百分點，同比漲幅回落了0.5個百分點。 1月的CPI由于春節錯位呈現小幅回落態勢，但預計2月的CPI有飆升至3%附近的可能，春節因素料迫使其明顯走高。若將2013年兩個月的價格漲幅放在一起考慮，整體CPI呈現微幅加快的態勢。同樣，除了食品價格上行之外，近期房地產市場價格過快的反彈，后期上行通道短期難以改變，推升國內通脹水平。再有，以美聯儲為首的全球競相寬松一輪高過一輪，在全球經濟低迷之下估計年內撤出尚不見時間表，資本貨幣勢必流入國內，年后央行明顯減少逆回購而增加正回購凸顯國內流動性較為寬松。多種因素料使得通脹上行周期或有加速跡象，國內整個通脹壓力或將在三月魅影浮現，小幅壓制市場交投情緒。

雖然通脹壓力有所上升，房地產反彈過快已經觸發“國五條”的出臺，但是3月整個宏觀市場信心在經濟反彈支撐下繼續以穩為主。首先，隨著春暖花開，房地產、基建為代表的各個工地開工高潮在全國遍地開花，制造業投資穩步展開，考慮2012年年初基數較低，經濟反彈或呈小幅加速態勢，穩定市場信心。另一方面，兩會將在3月順利閉幕，預計政策面將延續此前論調，繼續肯定對基建、民生工程等方面大力度轉移支出，甚至最近市場傳聞新型城鎮化規劃有望在兩會后出臺，會議對市場影響以偏多對待。

綜述，房地產價格為代表的各項風險資產快速反彈，加上全球寬松倒逼資金流入國內，資產泡沫及通脹壓力魅影浮現或對市場信心有所壓制。不過，經濟反彈及兩會召開政策面的利好繼續在市場信心穩定方面起到關鍵作用。整個3月國內宏觀環境或以穩中偏好為主，托底螺紋期價。

三、成本利潤分析：原料價格震蕩上行，鋼坯利潤有減無增

3.1 鐵礦石價格繼續走高，短期高位難下

2013年2月鐵礦石港口庫存在年前創新低6745萬噸后，受假期影響，連續兩周小幅上行，截止2月22日，進口礦港口庫存6943萬噸，較年前增長198萬噸。不過，觀察2月16日到2月22日這周數據可以看出，假期后第一周港口鐵礦石庫存僅增加6萬噸至6943萬噸，相比假期一周大增192萬噸來說，可謂增幅有限。表明在消費旺季尚未開啟前，鋼廠及礦商的補貨熱情依然健在，繼續為礦價提供支撐。2月礦價延續震蕩上行走勢，即便年后螺紋期價明顯走低，但受益于現貨市場偏強及需求良好，礦價依然堅挺不變。數據顯示，截止2月22日，中國普氏62%礦價指數157美元/干噸，較上月漲4美元/干噸，其中觸及高點160美元/干噸。雖然近期螺紋期貨有所走弱，但是后期考慮到下游需求季節性改善勢在必然，進而確保對礦的需求，綜合考慮，筆者維持此前觀點，預計在未來的一、兩個月或繼續維持高位，繼續在成本端對鋼材現貨價及螺紋期價形成支撐。

3.2 焦煤供應偏緊支撐價格高位，鋼廠季節性去庫存壓制焦炭

煉焦煤供應短期維持供應偏緊，利好價格。2月份受到安全檢查及過節礦山停工影響，上游焦煤資源繼續維持偏緊;更為利好的則是鋼廠及獨立焦化廠節前補庫較往年更為明顯，為此，全國焦煤市場在2月份繼續維持偏強格局，主流市場成交價格穩中上行。以主焦煤為例，截止2月22日，全國主焦煤平均價1274元/噸，較1月末上漲近67元/噸。目前形勢來看，受兩會召開影響安全檢查或將繼續，以及礦商復產均在元宵節以后，預計3月份主流焦煤市場或將保持供應偏緊格局，對焦煤價格形成有效支撐。不過，傳統3、4月份的鋼材消費旺季對應的則是鋼廠及獨立焦化廠的去庫存階段，從MYSTEEL最新數據可以看出， 自2012年11月初開始大幅補庫行為在節后第一周開始出現了小幅去庫存，后期或將延續。50家樣本鋼廠及50家獨立焦化企業煉焦煤庫存調查數據顯示，截止2月22日，總庫存量為1115.8萬噸，較上周相比降32.8萬噸，環比降幅為2.9%。為此，預計后期鋼廠及獨立焦化廠的補庫行為或將逐漸放緩，取而代之的則是去庫存，這將為焦煤價格帶來沖擊。綜述，預計3月份主力煉焦煤市場在供應偏緊格局下或繼續保持偏穩運行，對焦炭價格形成成本端支撐。

鋼廠季節性去庫存壓制焦炭上行。受益于上游焦煤偏強格局及下游鋼廠補庫需求偏強2月份焦炭延續了偏強格局，全國主流焦炭市場平均價格繼續穩中上行。進入3月份，這種格局或將逐漸扭轉，由于3、4月份是鋼廠傳統去庫存階段，鋼廠對焦炭需求將明顯轉弱，這將從根本上對焦炭價格形成利空，壓制焦炭上行;不過考慮到焦煤的供應偏緊和鋼材消費旺季的提振，焦炭價格上行基礎不大，但是大幅下跌可能性也不大。

3.3 原料價格居高不下，鋼廠在毛利惡化中提價

2月進口及國內礦價繼續以走高為主，加上國內焦炭價格也是維持高位強勢，在鐵礦石和焦炭價格居高不下點情況下，令粗鋼及螺紋成本重心維持高位，小幅抬升，雖然沒有明顯抬升，但是鋼廠成本壓力無絲毫改善跡象。根據測算，目前螺紋鋼的成本較上月末上漲120元/噸左右至4070-4170元/噸區域;粗鋼成本也是上抬100元/噸左右。

鋼坯價格在2月傳統消費淡季和假期影響下維持偏弱運行，截止2月22日，唐山Q235方坯報價3260元/噸，基本持平于1月平均報價。上述測算2月鋼廠粗鋼成本在抬升當中，表明鋼廠生產經營狀況在不斷惡化之中，粗鋼毛利不斷下滑令鋼廠為改善經營不得不提高出廠價以應對。數據顯示，寶鋼、鞍鋼、武鋼等大鋼廠紛紛上調3月鋼材出廠價，據筆者上文分析，礦石焦炭后期有望繼續維持高位，為后期鋼廠進步上調出廠價格埋下伏筆，在成本端成為鋼價及螺紋期價的有效支撐。

四、供需分析：粗鋼放量疊加社會庫存大幅增加，產能產量過剩憂慮加劇

4.1 粗鋼產量大幅放量遏制鋼價走高

中鋼鋼鐵工業協會最新統計數據顯示： 2月上旬重點大中型企業粗鋼日均產量為170.14萬噸，旬環比增長6.1%;該數據創出了歷史次高水平，僅低于2011年2月下旬的171.23噸。據此測算，2月上旬全國粗鋼日均產量為198.89萬噸，環比上升4.36%。由于鋼廠紛紛看好開春后需求，筆者此前擔憂的粗鋼產量井噴現象得到驗證，即使在年前最后一旬，鋼廠也是加緊馬力生產，粗鋼產量的再度放量，同樣，根據檢測數據顯示，即使假期，鋼廠也是普遍高效生產，這或意味著后期陸續公布的粗鋼數據依然處于放量高位。在下游需求尚未出現明顯改善之下，粗鋼產量的大幅放量，或意味著供應端的壓力并未減少，這將在中長期給鋼價及螺紋期價帶來上方壓力。

4.2 唐山鋼坯及鋼材社會庫存大幅走高加劇過剩擔憂

據監測，社會庫存，截止2013年2月22日，五大鋼材品種社會總庫存2038.37萬噸，連續十周凈增長，并且進入2月份后大幅放量上行，較1月25日當周增加563.70萬噸或38.22%;尤其建材庫存增加明顯，較1月25日當周增加304.96萬噸或65.24%至962.06萬噸。同樣，據最新數據，截至2月21日，唐山主要倉庫及港口同口徑統計鋼坯庫存為176.85萬噸，較上周(02月16日)的161.87萬噸，漲14.98萬噸，再創歷史新高。無論是淡季需求放緩還是鋼貿商積極補庫行為，鋼坯及鋼材社會庫存的大幅走高，且明顯高于往年水平，而下游實際需求改善程度有待確認，這將對鋼價及螺紋期價在中期構成壓力，尤其后期若繼續大幅走高，勢必為市場帶來更多沖擊。

4.3 “國五條”不改短期房地產反彈之勢，基建投資穩中向好

房地產。近日，統計局公布70大中城市住宅價格指數顯示，1月份，有53個城市新房環比和同比均上漲;二手房環比51個城市上漲，同比36個城市上漲，房價上漲城市數量穩步回升。回顧歷史數據發現，新建商品房價格從去年6月開始觸底反彈，價格上漲城市數量6月顯著增多至25個。此后，新房價格上漲的城市在全國范圍內開花，去年12月，環比價格上漲的城市數量達到最高值，合計54個;多個城市新房價格已經高于2011年同期數值，到今年1月，新房同比價格上漲城市達53個，占75.7%，顯示全國房價普遍回暖。

房地產市場自去年冬天以來，開始明顯反彈，“量價齊升”局面共演，后期有望延續一段時間。雖然國家總理溫家寶在執政的最后一個月內再度出臺“國五條”來抑制房地產市場過快反彈，不過此次會議確定的房地產調控政策基本沒有新的內容，即使是擴大個人住房房產稅改革試點范圍，也是市場所知的大方向。細節政策從抑制投機投資性購房出手，這里還是可能存在政策空間，但如果只是抑制這方面的需求，剛需或進一步轉向新房，這對房地產開發企業其實是好事。總體來看，此次會議的政策并不如市場擔憂的那么嚴重，基本延續了以前的基調，對房地產市場調控作用不大。為此，筆者維持此前房地產延續反彈觀點暫且不變，這將繼續在上半年確保地產板塊用鋼需求穩定，托底鋼價。

基建：鐵路投資在2013 年迎來開門紅，1月固定資產投資和基建投資同比均大幅增長。鐵道部2月16日公布的數據顯示，1月鐵路完成固投209.94億元，同比大幅上升70.9%，其中基建投資完成141.75億元，同比增加62.3%。鐵路投資的開門紅確保了2013年其6500億的順利為完成，以此為代表的基建板塊，料在后期維持偏穩格局，考慮2012年初基數較低影響，預計后期隨著開工率的提高，上半年基建投資或成小幅反彈形勢，提振市場。短期來看，該板塊的穩健偏暖形勢繼續成為鋼材現貨及螺紋期價帶來保障，尤其消費旺季作用料有顯現。

在消費旺季尚未開啟之前，粗鋼產量的飆升、鋼坯、鋼材庫存的大創歷史新高，加重了市場對鋼市上游產能產量過剩壓力的擔憂，尤其后期這種趨勢或有進一步惡化可能，壓制鋼價及螺紋期價。不過，從下游需求來看，房地產及基建板塊節后開工率的提高必然伴隨著需求的改善，進而對鋼價及螺紋期價帶來部分利好，當然考慮此前市場對此利好業已充分預期，對螺紋期價的支撐力度有待確認。

五、3月鋼材及焦炭市場展望與投資策略

宏觀面，全球經濟疲軟格局仍舊沒有改變，美國經濟復蘇道路依然漫長，美聯儲寬松提前撤出時間表短期難以看到，全球寬松浪潮依然延續，料對大宗商品產生托底保護。國內通脹壓力魅影浮現雖然對市場信心有所抑制，但是經濟反彈小幅加速以及政策面對穩定增長的肯定繼續為市場信心提供利好，托底工業品。

螺紋：消費旺季尚未開啟，粗鋼產量的飆升、鋼坯、鋼材庫存的大創歷史新高，加重市場對鋼市產能產量過剩壓力的擔憂，后期這種趨勢或有進一步惡化可能，壓制螺紋期價。不過，3、4月份是鋼材傳統消費旺季，下游需求改善伴隨的現貨走強料在一定程度上提振螺紋期價，同樣，鐵礦石及焦炭等原料居高難下亦在成本端為螺紋期價產生支撐。綜合來說，3月宏觀市場偏穩及消費旺季支撐，螺紋期價或維持高位震蕩格局，考慮此前各種利好業已大幅兌現，大幅上行空間或難有。操作策略：RB1310若在3900-4000一線企穩可考慮逢低偏多策略，若始終不能突破4100-4200一線，可考慮反手空單。

焦炭：上游焦煤資源維持偏緊繼續在3月為焦炭提供成本端支撐，同樣，宏觀面偏好也為焦炭提供托底保護;不過鋼廠去庫存開始料將對焦炭價格形成一定沖擊。因此，3月在鋼材傳統消費旺季托底之下，焦炭期價或維持寬幅震蕩格局，大幅下行概率偏小。操作策略：此前中線空單，可考慮J1309在1800上方企穩逢低獲利離場，反手逢低短多思路。