綜合報道

投資需求下降壓制金價

【金價低迷，資金流出】

在黃金價格下跌時，投資者出于對未來金價的悲觀預期，會減少ETF股票持倉，進而影響ETF減少黃金持倉量。目前黃金市場缺乏推漲因素。一方面，2月過后，黃金市場將逐漸進入需求淡季，同時，印度政府1月21日將黃金進口關稅從4%上調至6%，未來還可能通過一系列措施控制黃金進口，以遏制創紀錄的經常賬赤字規模。另一方面，盡管伯南克在向國會作證中依然認為有必要維持超級寬松貨幣政策，但是美聯儲會議紀要顯示聯儲內部對于每月購買850億美元資產計劃持不同意見，在目前基礎上再推新一輪量化寬松政策的可能性甚微。并且，從QE3和QE4公布后金價的疲軟表現看，寬松貨幣政策已經難以成為推動黃金價格上漲的因素。

【股市吸引資金流入】

目前全球經濟進入企穩復蘇階段。據IMF最新預測，2013年世界經濟增長3.5%，略高于2012年的3.2%，有望繼續緩慢復蘇，且增速略高于上年。其中，美國經濟復蘇步伐令人矚目，經濟學家預計2013年美國國內生產總值將增長2.4%，高于去年的1.5%。經濟持續復蘇使得股票市場出現大幅上漲，如道瓊斯指數在1月創出5.81%的漲幅后，2月以來再度上漲1.5%，創出五年多來新高，吸引大量資金流入。數據顯示，截至2月20日，主要股票市場基金繼續呈現資金凈流入狀態，僅在2月20日當周股票市場基金就吸引新資金85.8億美元。相比較而言，進入2013年之后，黃金價格一直萎靡不振。COMEX黃金期貨主力合約價格在1月下跌13.8美元/盎司，在2月國內春節期間出現大幅下跌，目前跌幅接近4%。金價低迷也令資金摒棄金市流入股市。

【其他貴金屬吸引力增大】

黃金、白銀、鉑金和鈀金同屬貴金屬。但是2013年以來，在全球黃金ETF大幅減倉396萬盎司的同時，白銀ETF增倉2129萬盎司，鉑金ETF增倉14萬盎司，鈀金持倉增加近31萬盎司，這主要是受到工業復蘇的影響。白銀70%需求是除銀幣外的制造業需求，包括銀器、珠寶首飾、感光材料和其他工業應用等，而鉑金和鈀金的制造業需求大概分為兩個部分：汽車催化劑需求和其他工業需求（包括化學、玻璃、電子等等），因此與制造業復蘇狀況緊密關聯。摩根大通參與編制的全球制造業采購經理人指數顯示，1月份全球制造業PMI升至51.5，連續第二個月超過50榮枯分界線，且增幅為2009年8月以來最大。因此，整體上，白銀、鉑金和鈀金制造業需求有望得到改善，吸引資金流入。

綜上，由于金價近期缺乏上漲動能，加上資金迅速流入股市或者進入其他貴金屬ETF中，年后黃金ETF持倉出現大幅下挫。需求下降將壓制金價上行。

螺紋鋼靜待兩會指引方向

螺紋鋼雖然節后出現連續調整，但近兩日在3950元/噸附近企穩，并快速反彈，從而引發市場關于新一輪漲勢將展開的猜想。筆者認為，短期利空因素尚未完全消退，給螺紋鋼反彈增添諸多不確定性，而兩會相關政策及美國量化寬松政策動向將最終決定市場振蕩后的突破方向。

首先，市場調整風險并未釋放完畢。節后，央行重啟正回購，凈回籠資金量創歷史新高，導致貨幣政策從緊預期升溫。2月匯豐中國PMI初值創下4個月新低，透露出經濟復蘇力度偏弱信號，顯示制造業增長不確定性逐漸增大。進入3月，國內相關經濟數據將陸續公布，對經濟復蘇力度和節奏將進行充分驗證。屆時，數據“成色”將決定螺紋鋼價格能否獲得新的上漲動力。另外，美國量化寬松政策或現拐點以及歐洲大選結果不確定等風險仍未解除。在這種預期之下，鋼價不可能大幅上漲。

其次，基本面將持續打壓鋼價。數據顯示，2月中旬全國日粗鋼產量200.6萬噸，這是去年5月以來首次突破200萬噸。截至2月22日，全國主要市場五大鋼材品種社會庫存總量已連續上升十周，庫存總量創下2006年以來新高。重點鋼企庫存積壓嚴重，產能開始大規模恢復，但市場成交清淡，需求跟進乏力，鋼價大幅上漲缺乏堅實基礎。鋼市供應壓力劇增，若后市需求落空，鋼價仍存在下行壓力。

再次，房地產調控升級預期影響仍未淡出。近期，螺紋鋼大跌在一定程度上消化了“國五條”利空影響，但由于該輪調控并沒有相應細則出臺，調控和影響力度還難以判斷。目前市場焦點是國五條落實力度以及兩會政策。若兩會后，有新的調控政策出臺，那么將對房地產行業造成強烈打擊，將成為新一輪跌勢的導火索，屆時鋼價在疲弱基本面作用下將不堪一擊。尤其是前期導致鋼價高歌猛進的“城鎮化”預期影響也開始消退，即使3月后需求真正開始釋放，也不排除在“去庫存化”過程中市場會出現回調。

整體來看，螺紋鋼自去年年底啟動缺乏基本面支持的上漲行情以來，并未出現過大級別的回調，節后引發鋼價快速下跌的利空因素并未完全消退，目前多空分歧加大，雖然存在休整或者說反彈需求，但整體空頭仍占優勢，修復性行情啟動尚需時日。兩會前，鋼價可能仍處于以時間換空間的過程，靜待房地產調控細則及兩會后可能出臺的相關政策來指引方向。操作上，短期追空須謹慎，如果調控新政出臺，那么鋼價仍有一定下跌空間，屆時空單可介入。

銅價重回跌勢

【宏觀因素主導銅價走弱】

美國聯邦政府自動削減開支機制將于3月1日生效，目前美國民主黨和共和黨仍未就減赤方案達成一致。若大規模削減開支機制啟動，將對美國經濟及政府運作造成重大影響，并對商品市場產生較大利空影響。美聯儲議息會議開始討論提前結束QE政策，以及穆迪下調英國AAA主權評級，推動美元不斷反彈，進而利空銅價。意大利大選結果也將在3月份揭曉，若右翼上臺，將打擊歐元推高美元，同樣利空銅價。

此外，兩會后各地房地產調控細則也將陸續出臺，或進一步打擊銅價。

【資金對銅關注度下降】

截至2月27日，滬銅在21個交易日中凈流出4.88億元，平均每個交易日凈流出約0.41億元，滬銅指數累計波動率保持較低水平，這說明國內期貨市場主要參與者對滬銅關注度有所下降。同時，國際銅價與流入新興市場國家資金（EPFR）有一定正相關關系，而受全球經濟增長趨緩影響，近期EPFR有所流出。因此，預計全球銅價在3月份將保持偏空走勢，滬銅將在56000—58000元/噸波動，倫銅將在7600—7900美元/噸區間波動。

【供應充足、需求不旺】

世界金屬統計局數據顯示，2012年全球銅供應過剩6.6萬噸，全球精煉銅產量增長2.9%，至2044萬噸。2012年中國精煉銅產量為606.00萬噸，同比增長10.8%，隨著今年新產能集中釋放，銅產能過剩問題會變得愈發嚴重。截至2月22日當周，全球銅顯性庫存已超過70萬噸大關，創2011年5月中旬以來新高。

但下游形勢并不樂觀。2012年家電行業銷售量同比增幅有所下降，空調、冷柜更是出現了下滑趨勢。隨著全國家電下鄉政策全部到期，預計今年家電產品產銷依舊平淡。此外，銅加工企業開工率偏低，去年12月份銅桿企業、銅管以及銅板帶箔加工企業開工率分別為71.45%、73.41%和58.52%