內容摘要：
國內宏觀方面，1 季度GDP 的疲弱拖累了市場人氣，但同時也增強了政策寬
松的預期，同時金融數據亦釋放出了積極的信號，資金面緊張情況有望得到緩解；
歐洲方面，市場對于西班牙財務狀況的擔憂尚未解除，而5 月份葡萄牙國債將會進
入還債高峰，歐債的隱憂仍存；另外，我們需要關注法國大選的進展，若奧郎德獲
勝，歐元區可能面臨較大風險。精鋅自身基本面，多空因素交織依然難以引導市場：
首先，鋅礦市場依然保持著顯著的賣方市場特性，精鋅礦供應緊俏使得其價格仍將
易漲難跌，對鋅價形成支撐；其次，目前兩市庫存超過了127 萬噸，特別是倫敦庫
存屢創新高，對鋅價形成較強壓制；最后，3 月鍍層板產量猛增顯示了精煉鋅需求
的逐步恢復，汽車行業繼續恢復以及樓市剛需與保障房需求的釋放，均可能在后期
提振鋅價。展望后市，我們預計，短期內在供需面及宏觀面暫時難以提供指引的背
景下，鋅價依然將保持著窄幅區間盤整的走勢，但隨著需求面的逐步復蘇以及宏觀
面風險的緩和，5 月份鋅價將很快會選擇行情突破的方向，滬鋅上方阻力16500 點
一帶，下方支撐15000 點一帶，我們認為其向上突破的概率更高。

一、行情回顧
回顧4 月行情，鋅價呈現弱勢區間震蕩的走勢，波動區間進一步縮窄，滬鋅基本維持在
15200~15700 區間，全月波動幅度僅在500 點之間；而倫鋅圍繞2000 美元波動，波動幅度不超
過90 美元。宏觀方面偏空為主，1 季度國內GDP 數據疲弱，西班牙財務狀況引發歐債憂慮再度
升溫，均拖累市場人氣，但因1 季度金融數據釋放出積極的信號，市場寬松預期增強，也限制了
跌幅。
二、基本面分析
（一）鋅價走勢疲弱背景下 全球精鋅供需矛盾緩解
國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新數據顯示，2012 年1 月全球鋅市場供應過剩2.24 萬噸。
2012 年1 月全球精煉鋅需求為110.7 萬噸，高于2011 年同期的101.1 萬噸。2012 年1 月全球
精煉鋅產量為113 萬噸，上年同期為106.8 萬噸。此前鉛鋅小組預計2011 年及2012 年全球精
煉鋅供應將分別過剩31.7 萬噸和13.5 萬噸，因2011 年下半年以來鋅價的走勢疲弱，全球冶煉
廠被迫減產，使得最近幾個月全球鋅市供需情況出現改善，供給過剩量慢慢縮窄。
表2-1：國際鉛鋅研究小組全球鋅供需數據（單位：千噸）
時間 鋅礦產量（鋅含量） 精鋅產量 精鋅需求量
2011 年1 月 983.3 1068 1010.7
2011 年2 月 915.5 1038.6 995.1
2011 年3 月 1052.4 1092.5 1066.8
2011 年4 月 1059.4 1071.6 1020.9
2011 年5 月 1116.1 1079.2 1037
2011 年6 月 1140.8 1105 1103
2011 年7 月 1100.4 1064.6 1004.3
2011 年8 月 1112.8 1077.4 1011.1
2011 年9 月 1132.8 1099.8 1094.3
2011 年10 月 1145.4 1131.2 1162.1
2011 年11 月 1156.6 1118.6 1098.7
2011 年12 月 1189.3 1128.5 1132.8
2012 年1 月 1160.1 1129.7 1107.3
數據來源：國際鉛鋅研究小組、北京中期
（二）倫鋅庫存屢創新高 需求疲弱壓制鋅價
倫敦庫存方面，本月屢創歷史新高，截止到4 月23 日倫鋅庫存為910850 噸，環比上個月增
加了13475 噸；而上海期貨交易所庫存本月呈現持續小幅回落的狀態，截止4 月20 日庫存量為
366610 噸，環比上月下降了10101 噸；但兩市庫存依然是超過127 萬噸，顯示了鋅的需求基本
面依然處于較弱的情況，繼續對鋅價產生一定的壓制。
（三）國內鋅精礦供應偏緊 對鋅價形成較強支撐
根據統計局數據顯示，3 月份國內鋅精礦產量44.5 萬噸，同比增加了34%；海關數據顯示，3
月份國內鋅精礦進口量15.32 萬噸，同比回落了32%，因進口鋅精礦成本高企使得進口商觀望情緒
較濃，進口鋅精礦利潤不斷下滑，進口貿易商及冶煉企業采購偏謹慎。從鋅精礦的供應來看，國內
進口鋅精礦貨源依然偏緊，在4 月份這一情況亦未有明顯改善，導致一些比較依賴進口礦的冶煉企
業加大了對于國產鋅精礦的需求，而國內礦山方面，雖然多數礦企已經恢復正常生產，但由于產品
利潤尚薄，因此礦企出貨情緒仍然不高，以上因素致使冶煉企業對于國產鋅精礦拼搶加劇，購礦難
度有所加大。
另外，本月國內鋅精礦品位在48~53%的鋅精礦現貨加工費平均在為4400~4900 元/噸；進口鋅
精礦TC 成交區間為55~75 美元/噸。近期的倫鋅現貨價格在2000 美元/噸關口反復，同時進口鋅
精礦貨源依然較少，供應未發生明顯改變，加工費隨金屬價格走低略有下調。從成交的情況來看，
加工費持續在80 美元/噸以下位置，國內冶煉企業采購進口礦來生產虧損風險大，因此盡管原料需
求在，市場成交氛圍依然沒有明顯改變。國產鋅精礦，成交對應的加工費集中在4400~4900 元/噸
區間的低端位置，主要是國產礦相對于進口礦有價格優勢，冶煉企業對國產礦的較強勁需求未改變，
國產鋅精礦價格相對堅挺。
總體上來看，鋅礦市場依然保持著顯著的賣方市場特性，對于礦廠來說精鋅礦價格要在12000
點上方才有利可圖，精鋅礦價格仍易漲難跌，對精煉鋅價格形成了較強的成本支撐。
（四）鋅價低位徘徊 精鋅產量增速放緩
根據國家統計局公布的數據，2012 年3 月國內鋅產量40.6 萬噸，同比回落了11.4%，另外，
產量增幅已經明顯持續回落，加之2011 年國內冶煉企業有超過40 萬噸的新增產能，因此數據反映
出在鋅價處于下跌通道中，而3 月的開工率小幅回升到了61%，國內鋅冶煉企業的總體產量較1、
2 月增長，另外，由于國內礦山通常會在二季度加大生產力度，因此4 月份國內鋅冶煉企業購礦情
況將持續好轉，開工率也有望繼續小幅回升。
（五）2012 年1 季度精鋅進口量大增
根據海關公布的中國進出口數據顯示，2012 年3 月中國進口精煉鋅45270 噸，同比增20.2%，
2012 年1~3 月國內進口精煉鋅總量13.25 萬噸，同比增加了52%，造成進口激增的主要原因有：
首先，目前市場資金環境仍未達到2011 年年初的寬松程度，今年年初融資需求大于去年同期，因
此帶動了進口鋅數量；其次，自2011 年7 月起，國內進口關稅由原來的3%下調至1%，因此使得
貿易商進口成本有所減少，進口積極性也高于去年同期。
（六）國內鋅需求緩慢復蘇
1. 鍍層板產量猛增
從精煉鋅的初級消費來看，大約有55%用于鍍鋅行業，根據國家統計局的數字顯示，3 月份國
內鍍層板產量330.5 萬噸，同比增加了15.2%，產量出現了激增，顯示了精煉鋅需求正在逐步的恢
復過程中。
三、技術分析
技術分析方面我們參考倫鋅電子盤日線圖，在四月的月報中我們提示過，日線級別籌碼密集區
2200～2300 一線構成了反彈的階段性高點，同時行情又回踩至整體跌幅的0.382 黃金分割位，說明
整體下行空間也比較有限。經過四月一個月的窄幅盤整，如今倫鋅日線圖仍然位于下行壓力線與
0.382 黃金分割位構成的三角形區域內，近三個月來行情已連續四次上攻此條壓力線失敗，確實說
明了這條日線級別的籌碼密集區壓力較強。同時行情本月也始終位于0.382 黃金分割位整理，這里
恰好也是BOLL 通道下軌構成的支撐位，驗證了下方的支撐同樣有效。因此行情依然沒有走出三
角形盤整區間，未來一段時間我們還需期待行情的突破方向。
四、后市展望
國內宏觀方面，1 季度GDP 的疲弱拖累了市場人氣，但同時也增強了政策寬松的預期，同時
金融數據亦釋放出了積極的信號，資金面緊張情況有望得到緩解；歐洲方面，市場對于西班牙財務
狀況的擔憂尚未解除，而5 月份葡萄牙國債將會進入還債高峰，歐債的隱憂仍存；另外，我們需要
關注法國大選的進展，若奧郎德獲勝，歐元區可能面臨較大風險。精鋅自身基本面，多空因素交織
依然難以引導市場：首先，鋅礦市場依然保持著顯著的賣方市場特性，精鋅礦供應緊俏使得其價格
仍將易漲難跌，對鋅價形成支撐；其次，目前兩市庫存超過了127 萬噸，特別是倫敦庫存屢創新高，
對鋅價形成較強壓制；最后，3 月鍍層板產量猛增顯示了精煉鋅需求的逐步恢復，汽車行業繼續恢
復以及樓市剛需與保障房需求的釋放，均可能在后期提振鋅價。展望后市，我們預計，短期內在供
需面及宏觀面暫時難以提供指引的背景下，鋅價依然將保持著窄幅區間盤整的走勢，但隨著需求面
的逐步復蘇以及宏觀面風險的緩和，5 月份鋅價將很快會選擇行情突破的方向，滬鋅上方阻力16500
點一帶，下方支撐15000 點一帶，我們認為其向上突破的概率更高。