盡管消費端并沒有發生更多變化，但是8月國內外銅價
依然呈現出階段性觸底后的震蕩緩慢反彈態勢，宏觀層面的預期因素成為主要動因。8月倫
銅最低下探至7280美元/噸，最高則摸至7720美元/噸，在日線以及月線的技術圖表上紛紛走
入關鍵技術區域。其中月線圖表顯示銅價依然順著60周均線發展，日線圖表則顯示銅價后續
上漲將面臨來自半年線（120日均線）與年線（250日均線）的阻力。
   
    
   宏觀面再傳利空
   
   中國官方所公布的最新PMI數據顯示8月份中國制造業PMI為49．2％，比上月下降0．9個
百分點，這是該指數自去年11月以來再度跌破50％榮枯線。由于此前7月PMI環比降幅已經縮
小，引發市場中有關宏觀經濟周期性觸底的預期，因此本次PMI再次快速滑落并且跌破50處
于市場預期之外。
   
   而較早公布的匯豐8月PMI初值為47.8，創9個月以來新低。注意到此前7月下旬匯豐公布
的制造業PMI初值為49.5，反季節的大幅走高同樣曾經讓市場為之一振。
   
   在此背景下如果說三季度宏觀經濟周期確實階段性觸底，但觸底后反彈的力度又將如何
預計難以呈現樂觀的回答。
    
   供應端出現轉變
   
   伴隨著銅價反彈，7月底所呈現的廢銅精銅含稅價差收窄對于精銅價格的支持作用正在
消失，二者價差在8月再次拉大到1000元/噸以上。
   
   此外，來自于現貨領域的信息反饋，8月華南部分地區的廢銅現貨交易市場的稅點出現
下降，自8%下降至7.6%。因此不含稅廢銅通過價內稅轉換為含稅廢銅后，價格成本出現下
降。稅點下降的內在邏輯為：廢銅購買需求下降，稅票供應相對增加。此外，廢銅稅點下降
意味著當前國內廢銅庫存成本下降，對于滬銅而言略微利空。
   
   實例：
   按8%的稅點計算8月31日清遠地區廢銅精銅價差975元/噸，而按7.6%的稅率計算價差擴
大至1200元/噸以上。
   
   而從實際進口數據觀察，今年前7月廢銅進口量為265.36萬噸，去年同期則為262.9萬
噸，并沒有因為上半年精銅大多數時期處于進口虧損狀態而下降，據此推測當前國內實際廢
銅庫存可能并不緊缺。
   

   而從銅精礦角度觀察，我們追蹤了包括Codelco，Freeport，BHP在內的13家世界主要礦
企的季度產量。最新的季度產量報告顯示上述礦企在今年二季度銅產量達到203.7萬噸，相
比于一季度的193萬噸環比上漲5.6%。更加值得注意的是，今年一季度13家礦企銅產量同比
下降2%，而二季度一舉扭轉為同比上漲1.9%。
   
   根據智利《信使報》報道，未來幾年智利主要礦業企業均有重要的投資計劃，總投資額
可達900億美元。如這些投資計劃如期實施，今后幾年智利銅產量可望增加50%。
   
   同樣作為未來銅礦產量繼續保持增長的證據，則是弗里波特-麥克莫蘭銅金公司
(Freeport McMoRan Copper &Gold)在8月同意支付更高的冶煉費用，為明年TCRC價格上漲鋪
平了道路。TCRC上漲意味著冶煉商在和礦山之間的談判中因為精礦供應數量增加而占據上
風。
        
   如何看待精銅庫存
   
   基本面上供給與需求的作用最終將反饋至精銅市場的庫存變化之中。截止到8月31日，
SHFE LME COMEX庫存總量為438826噸，相比于一個月之前減少16146噸。
   
   但如果將保稅區庫存考慮在內，整體庫存卻未必下降如此數額。因為當前以美元計價的
上海保稅區貿易升水依然低迷，維持在70美元/噸上下，與7月份無太多的變化。以上信息顯
示保稅區庫存未有下降甚至還會出現上漲。
    
   未來可能的基本面變化
   
   從我們與產業客戶的交流得知，今年與房地產市場相關的精銅消費在下半年預計仍將處
于低迷階段，例如包括家用電器所使用銅管、漆包線以及衛浴所用的銅鋅合金。
   
   然而不可否認的是以基建投資為代表的政府投資活動正在逐步增加，這將在一定程度上
抵消房地產投資增速下滑所帶來的影響。
   
   如何看待美聯儲會議
   過去一個月中，市場最關注的莫過于美聯儲進一步動向。先是8月23日公布的美聯儲貨
幣政策委員會FOMC會議紀要，顯示支持額外寬松的成員從“a few”增至“many”。隨后8月
31日全球央行會議上，伯南克講話釋放信號，稱美聯儲準備做更多來支持美國經濟。值得注
意的是，伯南克會上的發言并未承諾QE3，但對經濟數據、尤其是就業數據表達了更多地關
注。對美國疲軟的經濟狀況的闡述似乎是在為過去的作法辯護，同時也在為未來的寬松政策
鋪平道路。
   
   美聯儲目前可選主要操作包括：加強前瞻指引、推出新的資產購買計劃、降低超額準備
金率等。
   
   加強“前瞻指引”：將維持超低利率的承諾期限由現在的2014年底延長（至2015年
中？），該選項風險低、異議少，便于推行。此前也有市場人士曾預期美聯儲會在8月會議

上使用，但該項政策對實體經濟的刺激作用恐怕有限，利率已位于超低區間，而當前影響美
國經濟動力復蘇的阻力來自于市場悲觀的預期而非較高的資產價格。
   
   推出新的資產購買計劃：該項操作的執行動力來自于美國經濟面臨的短期風險，一是來
自于外部的歐債危機，二是將于年底爆發的財政懸崖。國會預算辦辦公室最近公布的報告
稱，財政懸崖將拖累美國2013年GDP增長0.5個百分點，而美國兩黨大選在即，財政問題或成
為雙方選舉的籌碼，政治拉鋸難以避免。因此，市場普遍認為，面臨內憂外患，聯儲獲獎提
前采取動作，于年內甚至9月的議息會議上推出新的資產購買計劃。同時，逐漸穩定的物價
水平也為QE的推出提供了較為成熟的時機。
   
   但是，步入8月以來，美國諸多短期數據走強，包括工業訂單、房地產價格等數據轉好
的態勢若持續加速，二季度GDP由1.5%上修至1.7%，同時若將于9月7日公布的非農就業數據
顯示就業情況轉好，都將影響部分具有決策權的聯儲官員的判斷，進而影響資產購買計劃是
否推出的決斷以及推出的時間點。