2010年下半年以來的全球貨幣較量并未謝幕，反而愈演愈烈。匯率壓力、物價上漲壓力、資產泡沫壓力讓新興經濟體的宏觀調控左右為難，多個國家抗不住通脹壓力紛紛加息，但代價是進一步推升本國貨幣，犧牲經濟增速，全球陷入滯脹的風險加大。在部分發達國家持續推進寬松的貨幣政策、轉嫁危機與新興市場逐步退出經濟刺激政策、防范通脹之間的貨幣戰爭第一階段，新興市場告敗。

經濟滯脹風險加大

盡管暴風驟雨的金融海嘯漸行漸遠，但次生金融災害不斷，國際金融亂象紛呈：主權債務危機蔓延、國際熱錢亂竄、大宗商品與貴金屬價格持續上漲、通貨膨脹與通貨緊縮齊現、貨幣戰爭硝煙彌漫……

在這些亂象中，新興市場國家成為最大的輸家，幾乎所有新興市場經濟國家都存在著本幣升值壓力大，國內購買力卻越來越弱的現象。以“金磚四國”為例，2010年巴西經濟增速接近8%，但通脹水平上升了5.9%；俄羅斯和印度的通脹率均超過8%；中國也面臨很大的通脹壓力。

對于食品開支占家庭預算50%以上的很多新興市場國家來說，食品價格上漲給民眾生活造成了巨大影響。印度的洋蔥價格飆升，比去年翻了一番；東南亞的棕櫚油價格上漲，使得民眾不得不減少食用油的消費。2010年，至少六個亞洲新興市場國家的通脹率在6%以上。高物價吞噬了新興市場國家經濟增長的潛力，也給調控政策帶來了空前壓力。

為應對本幣升值與通貨膨脹并發的困擾，主要新興經濟體逐步收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。比如，2010年以來，印度央行六次加息，巴西央行利率已經升值11.5%；中國央行兩次加息、七次上調存款準備金率。此外，各國央行為阻擊貨幣升值而屢屢干預外匯市場，對資本流動實施特別措施的“絕地反擊戰”也一再打響。

目前，全球經濟似乎進入了一個“雙速”時代，發達國家經濟增長緩慢，新興經濟體將引領全球經濟發展，而發達國家的“滯”和新興市場國家的“脹”成為各自的主要矛盾。這種不平衡打亂了新興市場國家經濟增長的節奏。新興市場國家為避免通脹失控，必須收緊調控政策，但這又可能加劇投機資金流入和本幣升值，加劇另一種風險。而連續的緊縮政策導致經濟增速放緩的疊加效應，很可能刺破新興國家已經累積起來的資產泡沫。

美元走勢牽動全球

在過去的兩年中，美元成了金融市場的重要關鍵詞。股市、匯市、大宗商品市場、新興市場經濟似乎全部系于美元之上。金融危機爆發后，美國兩度開閘放水，向全球釋放巨額流動性。美元貶值的動機不難理解，以“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，力圖通過貨幣貶值和輸出通脹化解債務，處理本國經濟累積的過度負債問題，同時刺激出口。

2011年，美元貶值的策略沒有改變，反而變本加厲。截至21日，美元指數78.12點的收盤點位較年內高點已累計重挫3%以上。各國為對抗通脹紛紛加息，進一步推升本國貨幣，美元可能繼續疲弱。可以預計，各國出口將受到嚴重影響，美國則借機獲得喘息和復蘇的時機。

在中國外匯投資研究院院長譚雅玲看來，有利于美元升值的因素在增多，但美元匯率走向并不是向上趨勢。無論是美國敏感的房屋市場指標、制造業數據、就業數據，還是銀行業利潤、股指表現，都顯示美國經濟向好趨勢，但這反而成為美元貶值的基礎。“匯率基礎來源于經濟表現，經濟利好，匯率上升。然而，新金融時期，美元策略運用更注重信心和心理的因素，進而形成美國經濟利好、美元貶值，美國經濟不利、美元升值，包括突發事件發生時美元規律走向也違背原理指引，美元避風港的作用取決于美元策略性的運用。”譚雅玲指出。

與此同時，美元走勢與全球金融、資本市場展現出罕見的同步性。瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬指出，這種情況不難理解。全世界的市場均處于流動性驅動狀態，而美聯儲是流動性的主要源頭。資金成本超低，套利交易大行其道，而美元是當下主要的借貸貨幣。在就業低迷、情緒波動的年代里，市場對宏觀消息的敏感度頗高，而世界最大經濟體、最大央行的消息自然是最重要的。同時，美元的起伏，也折射著世界其它地方的經濟復蘇情況、貨幣政策、資金走勢與債務負擔。

警惕美貨幣政策轉向風險

盡管目前看來，寬松的貨幣條件有利于就業和消費市場復蘇，美聯儲政策轉向的可能性不大，但隨著美國經濟轉好，不排除貨幣政策年內轉向的可能。美國貨幣政策動向成為決定全球經濟走向的最大變量。

瑞穗證券首席經濟學家沈建光發布報告指出，美國經濟沿著復蘇道路前行的步伐有越來越堅實的跡象，因此美國繼續推出第三輪量化寬松措施的必要性在降低。并且，由于美國量化寬松措施引發的通脹壓力增大與熱錢肆意流動，已遭到國際社會的普遍反對。這將對美國是否“一意孤行”造成壓力。從相關數據看，如果2011年美國經濟好于預期，貨幣政策最早可能在年底轉向。

譚雅玲預計，美聯儲將在2011年第二季度或之后發生方向性的轉變，寬松的貨幣政策將快速轉向。如果美國經濟增長順暢，美聯儲將加快利率調整步伐和節奏。

假如美國貨幣政策轉向，新興市場更應警惕貨幣戰爭第二階段美元低息套利中斷，資金突然大量撤出，給新興市場造成較大沖擊。類似情況在過去幾十年中屢屢上演。上世紀90年代由于發達國家經濟增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，推升了這些地區資產泡沫、通貨膨脹，并造成實際匯率上升、經常項目逆差擴大。當這種趨勢發展到一定程度，投機資金感到這些國家貨幣已經高估時，資金大規模撤走，從而觸發了1994年和1997年發生在新興市場國家的經濟危機。

沈建光指出，美國如果提前收緊貨幣，會導致部分資金撤離，對中國資產價格會造成短期沖擊。從長遠看，積極推動人民幣貿易和投資的跨境結算，放寬資本項管制，實現人民幣可兌換，推進人民幣國際化，才是應對美國量化放松政策最積極的辦法。

通脹不言退各國加息忙

新興市場料持續收緊銀根

在發達國家寬松的貨幣政策短期難言退出的情況下，全球經濟特別是新興市場國家經濟將在2011年面臨更大的通脹壓力。

從目前情況看，發達經濟體寬松貨幣政策未見退出跡象。市場甚至預期，美國或會出臺第三輪量化寬松政策（QE3），日本或會在公布2010年第四季度經濟數據后宣布擴大5萬億日元的金融資產購買計劃。與此同時，國際糧食供應偏緊和大宗商品價格上漲，日漸推高新興經濟體物價水平。盡管新興經濟體紛紛收緊貨幣政策，但要熄滅通脹之火存在諸多難題。

通貨膨脹壓力倍增

分析人士認為，加息等緊縮政策作為應對通脹的手段，是新興經濟體解決當前問題并防范遠期風險的切實舉措。但從目前全球經濟形勢看，新興經濟體已采取的政策不足以控制通脹走高之勢，糧食、大宗商品價格的持續上漲，將不斷傳導到新興經濟體的消費物價當中。

2010年以來，新興經濟體強勁的基本面為其逐步退出經濟刺激政策奠定基礎。而在2011年，泰國、韓國和巴西均上調基準利率，以對抗通脹局勢。2010年，上述三國累計加息0.75%、0.5%和2%。韓國甚至宣布了一系列行政手段遏制物價的過快上漲。

不過，在此輪國際大宗商品價格和國際糧價的上漲行情下，上述措施仍難抑制通脹態勢。數據顯示，韓國2010年12月的消費者物價指數（CPI）同比漲幅擴至3.5%，生產者物價指數（PPI）更是觸及5.3%的過去20個月來新高。同期，泰國CPI同比上漲3%，漲幅較之前有所擴大，而當月的核心CPI上漲1.4%，是過去21個月來的最大漲幅。巴西2010年CPI同比上漲5.91%，創6年來新高。俄羅斯2010年通脹率為8.8%，超出預期。

印度央行將在2011年1月25日宣布利率決議。市場普遍預計，該行將上調基準利率25個基點，以抑制國內通脹局勢。該行在2010年累計上調回購利率和反向回購利率1.5%和2%，為亞洲經濟體中加息力度最大的。不過，印度通脹率仍居高不下，該國2010年12月的批發物價指數（WPI）同比上漲8.43%。

經濟增長面臨挑戰

新興經濟體持續引領全球經濟復蘇已成為各大國際機構的共識。聯合國負責經濟和社會事務的副秘書長沙祖康1月21日在《2011年世界經濟形勢與展望》報告解讀會上說，盡管2011年全球經濟增長可能會更加緩慢，但中國、印度、巴西等新興經濟體復興強勁，有望為全球經濟復興做出重大貢獻。

世界銀行在最新發布的《2011年全球經濟展望》中表示，發展中國家2011年和2012年的經濟增長率將分別達6%和6.1%，高于世界經濟3.3%和3.6%的平均增速，也高于發達國家的2.4%和2.7%的經濟增速，發展中國家繼續引領全球經濟增長。其中，作為“金磚國家”的中國、俄羅斯、印度、巴西和南非在2011年的經濟增速將分別達8.7%、4.2%、8.4%、4.4%和3.5%。

不過，新興經濟體和發達經濟體經濟表現存在的巨大差距也意味著經濟復蘇道路的坎坷。國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家布蘭查德表示，2011年全球經濟將繼續以兩個速度復蘇，發達國家的經濟增長緩慢，新興經濟體將引領全球經濟發展。但對于后者而言，其挑戰在于如何控制經濟過熱和資本大量流入所造成的資產泡沫和本幣估值過高問題。

世界銀行中國首席經濟學家韓偉森表示，發達國家和發展中國家的經濟增長表現出兩個不同的周期。前者需要依靠持續的刺激來保持增長，而后者已處于增長的高峰，需要為自身經濟降溫，以抑制物價上漲。因此，發展中國家的經濟增長仍面臨較大挑戰。