美聯(lián)儲(chǔ)即將擰緊“放水水龍頭”？

本周五，全球矚目的2021年杰克霍爾全球央行年會(huì)即將召開。8月20日，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)宣布2021年杰克霍爾全球央行年會(huì)改為線上會(huì)議，會(huì)議主題為不平衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（MacroeconomicPolicyinanUnevenEconomy）。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將會(huì)在會(huì)上發(fā)表講話。那么，鮑威爾是否會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮債時(shí)間點(diǎn)作出明確回應(yīng)呢？

東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，金融市場(chǎng)對(duì)2021杰克霍爾全球央行年會(huì)的期待主要有兩個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)是否對(duì)縮債給出明確的時(shí)間表，二是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表述。

“本周，受美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩預(yù)期的影響，原油、有色金屬、化工品等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。但目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper已經(jīng)有比較充分的心理預(yù)期，但具體的縮減時(shí)間尚需明確。最近幾周，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在不同場(chǎng)合均談到縮減購(gòu)債的規(guī)模，但對(duì)實(shí)施時(shí)間持不同意見。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，如果8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，那么9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議很可能會(huì)官宣縮債，反之則可能延后。不過，大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為今年年底開始縮減購(gòu)買資產(chǎn)力度是比較合理的。鑒于當(dāng)前通脹已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期目標(biāo)，包容性的就業(yè)目標(biāo)就成了目前美聯(lián)儲(chǔ)政策關(guān)注的重點(diǎn)。”徐穎說(shuō)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前確認(rèn)將在2021杰克霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，市場(chǎng)預(yù)計(jì)屆時(shí)鮑威爾或?qū)⑨尫鸥�多關(guān)于縮減購(gòu)債規(guī)模計(jì)劃的信號(hào)。“鮑威爾可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表態(tài)偏鴿派，貨幣政策邊際收緊。”徐穎認(rèn)為，從本屆全球央行年會(huì)的會(huì)議主題和美聯(lián)儲(chǔ)此前數(shù)次對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表述來(lái)看，鮑威爾本次講話可能會(huì)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然是不均衡的，且Delta變異病毒對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策對(duì)于維護(hù)當(dāng)前合適的金融環(huán)境是有利的，但刺激經(jīng)濟(jì)方面更需要財(cái)政政策發(fā)力，可能進(jìn)一步引導(dǎo)縮減預(yù)期。

嘉盛集團(tuán)資深分析師JoePerry認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要只是突顯了美國(guó)央行決策者們對(duì)2021年余下時(shí)間經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走向的不確定性。會(huì)議紀(jì)要呈現(xiàn)出一幅良莠不齊的圖景：盡管“大多數(shù)”美聯(lián)儲(chǔ)決策者們預(yù)計(jì)將在今年開始縮表，但仍有“數(shù)位”更愿意等到明年。不過，字里行間可以看出，只要經(jīng)濟(jì)不遭受重大下行沖擊，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)委員似乎都愿意在今年開始Taper。

“美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段主要關(guān)注兩點(diǎn)：一是8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，二是新冠疫情變異病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響程度。”JoePerry認(rèn)為，如果鮑威爾等到9月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議才宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，不要感到驚訝。這將給美聯(lián)儲(chǔ)更多的時(shí)間，觀察8月的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)究竟如何，并關(guān)注Delta變異病毒造成的確診病例是否在下降。“關(guān)鍵要看鮑威爾是否會(huì)在本次全球央行年會(huì)上表示今年年底前開始縮減購(gòu)債規(guī)模，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)2022年9月開始加息。”

美聯(lián)儲(chǔ)Taper對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)Taper將是未來(lái)幾個(gè)月影響美國(guó)和全球金融市場(chǎng)的重大事件。那么，Taper是什么？以前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行過Taper嗎？為什么市場(chǎng)對(duì)Taper為何略顯恐慌？

所謂Taper，就是縮表，是指美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減資產(chǎn)的凈購(gòu)買量，逐步結(jié)束量化寬松的操作。

2008年，美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)開始購(gòu)買美國(guó)債券等資產(chǎn)，釋放貨幣流動(dòng)性，開啟量化寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債使美國(guó)債券價(jià)格上漲，美債收益率下跌，銀行利息降低，因此大量資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也流入到股市。量化寬松政策使美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出次貸危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，同時(shí)也令美國(guó)股市持續(xù)多年上漲。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模是1200億美元，包括800億美元的美國(guó)國(guó)債和400億美元的抵押貸款支持證券。

市場(chǎng)為何擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)Taper？美國(guó)黃金率投資咨詢公司總經(jīng)理曾星認(rèn)為，市場(chǎng)之所以會(huì)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)Taper是因?yàn)?013年曾因美聯(lián)儲(chǔ)Taper導(dǎo)致Tapertantrum（縮表恐慌）的出現(xiàn)。由于2013年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本伯南克在2013年的全球央行年會(huì)上首次暗示即將放緩資產(chǎn)購(gòu)買的步伐，引發(fā)市場(chǎng)“縮表恐慌”，導(dǎo)致美國(guó)10年期國(guó)債收益率從1.66%暴漲至3.04%，美國(guó)股市大幅波動(dòng)。

那么這次美聯(lián)儲(chǔ)Taper是否還會(huì)引發(fā)市場(chǎng)“縮表恐慌”呢？曾星認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過多年經(jīng)驗(yàn)積累，已經(jīng)與市場(chǎng)逐步建立了有效的溝通機(jī)制。每次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議都會(huì)對(duì)市場(chǎng)釋放一些對(duì)未來(lái)政策和經(jīng)濟(jì)的看法。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper已經(jīng)有了足夠的心理預(yù)期。“盡管Taper最終實(shí)施依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一定的影響，但并不會(huì)造成大幅波動(dòng)。投資者不必恐慌。”

對(duì)黃金而言，徐穎認(rèn)為，2021年年初以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模已經(jīng)有較為充分的預(yù)期和定價(jià)，官宣縮減相當(dāng)于此前高懸的緊縮預(yù)期落地，屆時(shí)政策轉(zhuǎn)變對(duì)金價(jià)的利空將出盡，市場(chǎng)將重新聚焦到黃金的基本面因素。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最快的時(shí)刻已過，經(jīng)濟(jì)邊際增速回落，通脹壓力將持續(xù)到年底，流動(dòng)性充裕導(dǎo)致美債收益率位于低位，倫敦金在1680—1700美元/盎司附近基本見底，后續(xù)預(yù)計(jì)振蕩上行至前高。

中信證券明明認(rèn)為，從美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)大類資產(chǎn)的影響來(lái)看，后續(xù)美債收益率曲線走平是大概率事件，但是長(zhǎng)端利率的上行來(lái)看，還是會(huì)受到遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期的抑制，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper后美債收益率將開始上行。

對(duì)美股而言，JoePerry認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper后，美股短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)面臨回調(diào)，但是單純的美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策不足以構(gòu)成美股大幅調(diào)整的驅(qū)動(dòng)因素，目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和Delta病毒的影響。“如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步恢復(fù)，就業(yè)情況持續(xù)改善，那么美股或?qū)⒗^續(xù)上行。”

對(duì)大宗商品而言，明明認(rèn)為，金融屬性占比較高的貴金屬和基本金屬可能會(huì)率先受到美聯(lián)儲(chǔ)Taper的負(fù)面影響，而能源化工和黑色金屬仍有基本面的支撐。預(yù)計(jì)本輪商品牛市可能隨著下半年全球疫情后復(fù)蘇達(dá)到頂點(diǎn)而進(jìn)入尾聲，明年或?qū)㈤_啟一輪長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的商品熊市。