6月19日晚，西班牙總規模為33.9億歐元的12月期與18月期國債標售，盡管額度超過市場預期的30億歐元，但兩期中標利率分別從上次標售的2.98%與3.3%，跳漲至5.07%與5.1%。

在一家對沖基金經理張剛看來，西班牙國債受追捧，難免存在“水分”。由于大量西班牙公債被西班牙銀行用于抵押，以換取歐洲央行(ECB)的LTRO融資，目前西班牙國債的流通數量偏少，反而令此前沽空西班牙國債的對沖基金一時找不到“頭寸”平倉鎖定投資收益，只能在國債標售中買進部分回補空頭，某種程度導致標售“虛熱”。

而頭一日，支持第二輪1300億歐元援助計劃的希臘新民主黨在議會大選勝出，卻沒有換來國際投行對希臘留在歐元區的一張信任票。

在希臘大選結束后，花旗銀行最新報告堅持未來12-18個月內，希臘有50%-75%概率退出歐元區，原因是不排除希臘極左黨派SYRIZA等黨派采取組織群眾抗議財政緊縮與深層次改革措施，令希臘難以滿足接收第二輪1300億歐元救助的相關要求。

摩根士丹利則認為未來12-18個月內，希臘退出歐元區的可能性達到35%。

不過，6月18日美國財政部最新一輪標售的270億美元六個月期國庫券與300億美元三個月期國庫券收益率分別達到0.15%與0.095%，雙雙創下逾一個月高點，似乎讓金融市場看到美國國債避險投資潮涌回落的跡象。

希臘大選能否扭轉乾坤，仍是未解的謎團。

“美國國債標售收益率走高，未必是希臘新民主黨贏得議會大選的功勞。”在一家對沖基金經理看來，現實正和預期截然相反，隨著著6月18日西班牙10年期國債收益率一度觸及7.30%的歐元面世以來的最高水準，大量歐洲投資機構急需美國國債作為避風港灣。

2萬億美債市場缺口？

“美債市場將迎來新一輪避險投資。”上述對沖基金經理說，在歐洲，美元融資頭寸重新回到同期LIBOR+300-400個額外基點的最高融資成本區間。至于額外基點高低，則取決于美元融資方能否提供德國、美國等3A國債等抵押資產。

摩根士丹利近期報告也指出，美元避險需求正迅速被推高，目前美國境外的私人部門銀行與企業尚需要2萬億美元的融資缺口，這個數值即使在2008年次貸危機爆發期間也只有4000億美元。

“2萬億美元融資缺口，等同于美國國債可能還有2萬億美元的資金流入量。”張剛透露，境外投資機構所持有的美元頭寸，絕大部分用于購買美債鎖定資金安全。

在他看來，6月18日美國新一期短期國債收益率創近一個月以來最高值，更多反映美國本地對沖基金押注美聯儲暫時不會推出QE3（第三輪量化寬松貨幣政策）。

此前，美聯儲決定采取規模為4000億元美元的扭曲操作計劃，即出售存續期限最多為3年的4000億美元中短期國債，轉而購買相同數量的存續期限為6年-30年中長期國債，壓低中長期國債收益率以促使資金流向實體經濟投資。上述扭曲操作計劃在今年6月底到期，金融市場在6月中旬預期美聯儲會推出延長扭曲操作的相關措施，但美聯儲最近的一次利率政策會議卻對此只字未提。

這讓一部分押注美聯儲延長扭曲操作措施或推出QE3的對沖基金相當失望，他們原先計劃搶在美聯儲前買進美債，等待后者推出上述措施推動美國國債價格上漲后獲利退出，現在只能提前落袋為安拋售部分美國國債，導致美債收益率走高。

“真正決定美債收益率高低的，還是歐債危機是否進一步升級，引發新一輪避險買盤潮涌。”張剛強調。最新衡量避險資金流向的風向標，是本周包括當日在內的西班牙兩次國債標售。