在看到上面這個標(biāo)題時，你的第一反應(yīng)是什么？如果我沒猜錯的話，困惑似乎是不可避免的。到底什么才是“沖銷版”量化寬松(QE)？一個形象的比方是：將它想象成一個“混血”版本的QE，只不過使用了反向回購模式。

“美聯(lián)儲通訊社”曝新武器

3月7日，有“美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者Jon Hilsenrath在一篇報道中透露，美聯(lián)儲正在考慮一個新式的債券購買計劃。未來幾個月里，如果聯(lián)儲決定采取下一步措施刺激經(jīng)濟，這項新計劃將降低刺激政策引起的對通脹的擔(dān)憂。然而，就在一個星期前伯南克赴兩院作證時，卻只字未提QE3。當(dāng)日，倫敦金現(xiàn)貨價格最多下跌了近100美元/盎司，白銀現(xiàn)貨收盤則暴跌近3%。

那么，聯(lián)儲“考慮中”的“新式”債券購買計劃究竟新在哪里呢？具體來說，在這個叫做“沖銷版?zhèn)�券購買”的模式下，聯(lián)儲將印錢用以購買長期按揭貸款證券或美國國債，但與此同時，聯(lián)儲又將在短期內(nèi)（比如30天）從投資者那里以低利率把資金借回來。這就意味著，美聯(lián)儲實際將凍結(jié)這一部分新創(chuàng)造出的貨幣，不讓它們在整個金融系統(tǒng)中泛濫。在這樣的反向回購操作下，長期債券利率將被進一步推低。

據(jù)悉，美聯(lián)儲認(rèn)為，“沖銷版”QE能夠減少投資者和銀行對長期債券的持有，鼓勵大家更多的冒險，以此刺激投資與消費，拉動經(jīng)濟增長，更重要的是，還可以不造成通脹壓力。另外，“沖銷版”QE計劃允許非銀行的金融機構(gòu)參與，比如貨幣市場基金，這也增加了美聯(lián)儲在管理儲備金方面的靈活性。

事實上，從2008年~2011年，聯(lián)儲先后采用了兩輪QE，實際印錢購買高達(dá)2.3萬億美元債券。2011年9月，聯(lián)儲推出4000億美元扭轉(zhuǎn)操作（OT），即賣掉短期美國國債，買入長期國債，這個方法在進一步推低長期債券收益率的同時，避免了擴大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險。

新版QE效用難定

《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，美國經(jīng)濟始自去年第四季度的成長勢頭已經(jīng)順利保持到了今年年初。數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個月以來最高，失業(yè)率則進一步降低，跌至8.3%，為三年來最低水平。2月的ADP私營領(lǐng)域就業(yè)環(huán)比增長21.6萬，好于市場預(yù)期。而ADP數(shù)據(jù)向來被認(rèn)為是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的風(fēng)向標(biāo)。

然而，經(jīng)濟復(fù)蘇強勁的同時，通脹壓力也成了最大隱憂。自去年10月以來，美國核心CPI一直在2.1%以上，2012年1月該數(shù)據(jù)為2.3%。今年1月25日的議息會議上，美聯(lián)儲首次將核心通脹目標(biāo)設(shè)定在2%，同時表示，這將有助于令長期通脹預(yù)期牢牢受控。但實際情況是，核心通脹已經(jīng)連續(xù)5個月超過2%。

申銀萬國宏觀分析師陳果告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，一方面美國通脹壓力短期內(nèi)沒有下降的跡象，另一方面，為了鞏固復(fù)蘇，聯(lián)儲又需要有一些動作。但此前的兩種刺激措施都有局限。

對于繼續(xù)采取QE，聯(lián)儲內(nèi)部有很大的反對聲。同時在經(jīng)濟走強的情況下，推QE面臨很大政治壓力。而OT在操作上又比較麻煩，它受制于聯(lián)儲所擁有的能賣出的資產(chǎn)的量。有數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲可供出售的美國國債規(guī)模只有1650億美元。相比之下，沖銷版本QE的靈活之處就在于，它可以在短期利率不太敏感的時候去借銀行的錢，從而將銀行的錢鎖定。

不過，對于聯(lián)儲的這個新式武器到底效用如何，市場也有不同的聲音。Phoenix Capital Research的Graham Summers就表示，并沒有所謂的“沖銷版QE”，美聯(lián)儲并不能做到以某種方式注入資金，然后將其抽出，以確保不構(gòu)成通脹壓力。

瑞信利率策略師CarlLantz則認(rèn)為，“沖銷版QE”可能會推高短期資金利率，這將向市場傳達(dá)出錯誤的信號。

另外，對于沖銷版QE對黃金等大宗商品市場的提振作用，陳果認(rèn)為效果可能有限，美聯(lián)儲只希望進一步壓低美國國內(nèi)的融資成本，而并不想看到新貨幣流進整體經(jīng)濟。