上周六早8點半，李風（化名）收到一份“額外”的投資報告：當天標準普爾宣布調降美國長期主權信用評級，自AAA降至AA+。同時確認其A-1+的短期評級，并移出短長期的負面信用觀察名單。

對這位從上周沽空股指期貨的投資者而言，這無疑是重大利好。“這對期指絕不是好消息。”他透露，僅僅過去兩個交易日，股指期貨主力8月合約已下跌5.85%，已讓這位沽空者獲利在20%以上。

“其實圍繞美國國債違約風險與信用評級下調而期指沽空者最近盈利超過10%的，有很多。”一家期貨公司人士透露，只是，在這個由散戶投資者、私募基金與境外對沖基金唱主角的股指期貨市場里，圍繞美國信用評級下調的博殺依舊如火如荼。

“優厚”待遇

李風自認為是“幸運的”，得益于他日均交易股指期貨超過30手的記錄，讓他享有某種優待。除了每天能收到期貨公司的投資報告，他還有機會跟著期貨公司投研部門的投資思路買賣期指。

“上周投研團隊一直暗示隨著美國國債違約風險與主權信用評級可能下調，存在期指方面的短期沽空套利機會。但最終的投資決策在我們手里。”李風透露，但這足以吸引一批高凈值散戶投資者加入沽空隊列。

一家在股指期貨凈空頭倉單排名前五的期貨公司人士透露，目前沽空與做多期指的客戶比例基本在3：1，“基本公司較大客戶都或多或少參與沽空期指，多的數十手，少的也有十來手。”

然而，當眾多散戶沽空倉單積沙成堆，便形成一股沽空浪潮僅僅過去兩個交易日，股指期貨主力8月合約已下跌5.85%，幾乎與上證指數跌幅同步。

“但其中還有高頻交易者的沽空功勞。”在上述期貨公司人士看來，由于國內主要高頻交易參與者利用電腦硬件優勢早0.3-0.5秒下單成交，這個時間差足以讓他們尋找到上證指數與期指8月合約之間稍縱即逝的價差進行套利，“所以當上證指數下跌時，期指有時能早0.5秒反映下跌趨勢，反而助漲了期指的跌幅。”

為了隱避自己借助高頻交易沽空期指套利的痕跡，他們甚至不留隔夜倉。截至8月8日，股指期貨的持倉量維持在24995手，相比當前225170手交易量略顯偏低。

“多數參與高頻交易參與者也在觀望，標普下調美國信用評級的市場恐慌情緒，短期是否被放大了。”他分析說。

“蝴蝶效應”

標準普爾下調美國主權信用評級在國內股指期貨的“蝴碟效應”，仍在顯現。正當上周末七國集團（G7）財長及央行行長緊急協商采取措施維穩金融市場免受美國主權信用評級被下調沖擊時，對沖基金卻悄然彌漫某種悲觀氛圍。

“在標普下調美國信用評級五分鐘后，我們就接到經紀商的電話，用于杠桿融資的10年美國國債抵押率被下調，而且必須在周一開市交易前補繳相應的保證金。”

一家拿出50%基金資產投資中國大陸證券市場的美國對沖基金經理透露，當前較普遍的做法是部分經紀商已將10年期美國國債抵押率下降5%-10%，以提前應對美國主權信用評級下調引發的國債價值大幅縮水，其結果是對沖基金不得不套現部分高杠桿的投資組合，以應對新增的保證金要求。

周末，整個基金團隊連夜開會討論新的投資策略，其中一項決定是將投資中國股指期貨的投資組合削減一半，以騰出足夠資金補繳“保證金”。

然而，這并非易事。上述基金經理發現，除了要安排資金通過資本經常項目（通過跨境貿易）或資本結匯項（外商直接投資FDI退出）返回境外，從期指市場套現，已是一道難以邁過的坎。

“因為境外對沖基金主要投資策略是基于高頻交易為主的，在成交量下降時急于套現頭寸，反而可能容易遭遇反狙擊。”他透露，周一上午當他解除部分期現差價的量化投資組合時，忽然發現有資金針對自己操作下了較多空單。

于是他只能先拋售已實現盈利的沽空頭寸部分，“不只是我們，多數投資中國期指的對沖基金都在撤離盈利頭寸，將資金回流美國以應對新一輪的杠桿融資保證金補繳，真正加注沽空股指期貨的境外對沖基金并不多，標普下調美國主權信用評級，至少抬高對沖基金的杠桿融資成本5%-10%。”

不過，其中仍不乏火中取栗者。

“有境外對沖基金最近兩個交易日增加了數百手空單。”一位期貨公司人士透露，“當境外對沖基金不得不解除現價差套利的量化投資組合頭寸，也會悄然壓低期指的估值重心。因為這些頭寸主要是以看漲A股反彈為主。”
來源：21世紀經濟報道