經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能全面過(guò)剩，而鋼鐵的問題猶為突出，主要在于鋼鐵企業(yè)的目標(biāo)多元化，部分低效的邊際產(chǎn)能不能退出市場(chǎng)，而環(huán)保成本不一也致使成本結(jié)構(gòu)扭曲。

　　短期內(nèi)，鋼材需求將轉(zhuǎn)入淡季，成本繼續(xù)下行，鋼材價(jià)格將試探2012年的底部，鋼廠減產(chǎn)的時(shí)間和力度將決定價(jià)格的進(jìn)一步走向。目前，產(chǎn)量已有逐漸下行的趨勢(shì)，雖然并不明顯，但有加速的可能。預(yù)期6月蘭格綜合指數(shù)的區(qū)間為130-140，目標(biāo)值135。

　　一、新刺激政策料難出臺(tái)，投資增速下行，流動(dòng)性穩(wěn)定

　　固定資產(chǎn)投資增速如預(yù)期回落，貨幣增速M(fèi)1持穩(wěn)，M2小幅上升。4月固定資產(chǎn)投資增速為19.84%，比3月下降1.68個(gè)百分點(diǎn)。4月M1增速為11.88%，與3月基本持平，M2增速為16.07%，比3月上升0.37個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2的增速之差為-4.19%，比3月下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款7929億元，社會(huì)融資總量17470億元。

　　固定資產(chǎn)投資增速下降的原因在于，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)預(yù)期收益下降，投資動(dòng)力不足，而地方政府債務(wù)壓力大，投資能力有限。流動(dòng)性整體持穩(wěn)，明顯好于2012年同期水平。人民幣新增貸款和社會(huì)融資規(guī)模，環(huán)比由于季節(jié)性波動(dòng)而大幅下降，同比由于2012年基數(shù)影響大幅上升。

　　維持前期基本判斷，2013年內(nèi)，固定資產(chǎn)投資增速可以維持在18%水平，基建投資維持在15%水平，房地產(chǎn)投資雖有回落的壓力，但是內(nèi)生動(dòng)力仍在，期待制造業(yè)投資在連續(xù)下滑之后起穩(wěn)回升。流動(dòng)性有回落的可能，社會(huì)融資將進(jìn)一步規(guī)范，但是整體尚顯寬松。由于企業(yè)現(xiàn)金流萎縮，債務(wù)水平上升，杠桿率提高，而地方債務(wù)壓力持續(xù)，化解風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為政府的重要工作目標(biāo)。但是，各種跡象表明，以促進(jìn)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)的大規(guī)模刺激，甚至較小規(guī)模刺激如2012年三季度的水平，再次出臺(tái)的可能已經(jīng)很小。宏觀政策將以保持連續(xù)性，支持各項(xiàng)改革措施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)為基調(diào)。

　　二、鋼鐵生產(chǎn)成本持續(xù)降低

　　原燃料價(jià)格整體下行，鋼鐵生產(chǎn)成本持續(xù)降低。4月國(guó)產(chǎn)鐵精礦1082元/噸，比3月小幅下降;進(jìn)口礦均價(jià)由3月的139.28美元/噸，下降至139.04美元/噸;焦碳由3月的1413元/噸，大幅度下降至1324元/噸。

　　鋼鐵生產(chǎn)成本正處在下降通道之中，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)際上已下降至前期的報(bào)告所估計(jì)的110-120美元/噸的合理區(qū)間，階段性跌破這一區(qū)間的可能性也相當(dāng)大。但是，在鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)，市場(chǎng)平衡恢復(fù)后，隨著價(jià)格和產(chǎn)能利用率回升，鐵礦石價(jià)格將重新回歸。

　　維持前期判斷，2013年內(nèi)，鐵礦石供需總體處在平衡狀態(tài)，價(jià)格彈性高于鋼材，新增鐵礦石產(chǎn)能大規(guī)模釋放或在三季度以后。鐵礦石價(jià)格的合理中樞在110-120美元/噸左右。2014年以后，鐵礦石供應(yīng)面臨大幅度的增長(zhǎng)，鐵礦石價(jià)格中樞或進(jìn)一步下降，高溢價(jià)時(shí)代面臨終結(jié)。

　　三、鋼材需求受房地產(chǎn)影響有所回升，但將轉(zhuǎn)入淡季

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)生動(dòng)力仍在，新國(guó)五條影響不足以逆轉(zhuǎn)其趨勢(shì)。4月新房開工面積為1.66億平方米，同比增長(zhǎng)14.54%，比3月上升30個(gè)百分點(diǎn)以上;商品房銷售面積0.88億平方米，同比增長(zhǎng)40.17%，比3月進(jìn)一步上升。季節(jié)調(diào)整后，新房開工面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增長(zhǎng)1.55%;商品房銷售面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速1.82%，繼續(xù)呈現(xiàn)回升勢(shì)頭。

　　維持前期判斷，2013年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)走在復(fù)蘇的軌道上，新國(guó)五條將減緩而不是逆轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。但是，商品房銷售累計(jì)30-40%以上的高增速顯然不可持續(xù)，房地產(chǎn)投資也有進(jìn)一步下降的可能。房地產(chǎn)稅的試點(diǎn)范圍將有擴(kuò)大，但其實(shí)際影響有限。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。4月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速21.56%，比3月有所下降。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為10.59%、26.90%和22.74%。鐵路建設(shè)的債務(wù)和融資問題，在上半年對(duì)項(xiàng)目進(jìn)展影響較大，期待這一問題隨著鐵道部改革而逐步得以解決。

　　維持前期判斷，2013年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資將維持在高位，其影響逐漸向制造業(yè)傳導(dǎo)。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持適度的增長(zhǎng)。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)弱復(fù)蘇持續(xù)，動(dòng)力不足，不確定性較大。從先行指標(biāo)來(lái)看，5月PMI指數(shù)50.8%，比4月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。新訂單和新出口訂單分別為51.8%和49.4%，比4月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別為48.6%和47.6%，比4月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量上升至51.5%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格上升至45.1%。

　　PMI指數(shù)意外上升，但是制造業(yè)仍然較弱。匯豐PMI滑至幾個(gè)月以來(lái)的新低，工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量低位徘徊，也證實(shí)了這一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，新興產(chǎn)業(yè)大多未成規(guī)模，而傳統(tǒng)制造業(yè)增速減慢，產(chǎn)能過(guò)剩，訂單增長(zhǎng)乏力。原材料庫(kù)存經(jīng)過(guò)消耗后，存在補(bǔ)庫(kù)的客觀需求，但是產(chǎn)成品庫(kù)存仍在相對(duì)高位，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)雖有回升，但還在收縮區(qū)間，而價(jià)格雖然走低，但采購(gòu)量也只有小幅上升。我們預(yù)計(jì)制造業(yè)弱復(fù)蘇的格局將會(huì)持續(xù)，庫(kù)存周期變動(dòng)相當(dāng)短。

　　從滯后指標(biāo)來(lái)看，4月汽車產(chǎn)量203.20萬(wàn)輛，同比增速15.51%。船舶產(chǎn)量485.50萬(wàn)載重噸，同比增速-25.12%。冰箱產(chǎn)量964.50萬(wàn)臺(tái)，同比增速12.99%;洗衣機(jī)產(chǎn)量584.10萬(wàn)臺(tái)，同比增速5.21%。總體上看，汽車將進(jìn)入季節(jié)性的淡季，家電在節(jié)能補(bǔ)貼政策終止后，銷售恐受影響，而造船持續(xù)低迷。

　　四、鋼材社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)回落，后期或有反彈的可能

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月鋼材社會(huì)庫(kù)存1695.26萬(wàn)噸，比4月下降222.41萬(wàn)噸。主要品種庫(kù)存，線材187.89萬(wàn)噸，下降46.61萬(wàn)噸;螺紋719.37萬(wàn)噸，下降141.17萬(wàn)噸;熱軋438.08萬(wàn)噸，下降11.74萬(wàn)噸;冷軋159.54萬(wàn)噸，下降0.85萬(wàn)噸;中板145.31萬(wàn)噸，下降9.41萬(wàn)噸。

　　季節(jié)調(diào)整后，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)上升。5大主要品種，線材庫(kù)存環(huán)比增速4.55%;螺紋庫(kù)存環(huán)比增速2.20%;熱軋庫(kù)存環(huán)比增速4.15%;冷軋庫(kù)存持平;中板庫(kù)存持平。

　　5月鋼材社會(huì)庫(kù)存削減幅度較大，但是仍不足以將其降至合理水平，而季節(jié)調(diào)整后數(shù)據(jù)即顯示繼續(xù)上升的勢(shì)頭。我們擔(dān)心，隨著需求淡季的來(lái)臨，而產(chǎn)量不減，社會(huì)庫(kù)存有階段性反彈的可能。

　　2013年下半年，我們?nèi)匀徽J(rèn)為在市場(chǎng)平衡短暫修復(fù)之后鋼材價(jià)格將有一定的上升空間，其水平或可超過(guò)上半年的水平。同時(shí)，需要再次指出的是，鋼鐵行業(yè)的大環(huán)境在發(fā)生變化，化解產(chǎn)能過(guò)剩、強(qiáng)化節(jié)能環(huán)保將對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生持續(xù)的影響。如3月以來(lái)河北鋼鐵企業(yè)的環(huán)保核查和治理，雖然短期市場(chǎng)影響不大，但未來(lái)將有逐漸強(qiáng)化的趨勢(shì)。