全年供給偏寬松:按照6月份主要產(chǎn)煤省份的產(chǎn)量年化計(jì)算,2012年晉陜蒙三省的產(chǎn)能利用率在80%-90%之間,存在2-4億噸的閑臵產(chǎn)能;2013年晉陜蒙仍有將近2億噸的新項(xiàng)目投產(chǎn),2013年經(jīng)濟(jì)增長8%,通脹3%、能耗下降4%-5%的假設(shè)下,需求增量在2.3-2.8億噸左右,總體上供應(yīng)偏寬松。

　　煤價(jià)的成本支撐力度較強(qiáng)。成本支撐體現(xiàn)在3各方面:首先近年煤炭成本上漲較快,620元的港口價(jià)格具有強(qiáng)力支撐;其次,成本構(gòu)成中,現(xiàn)金成本占比較80%-90%,跌破引發(fā)停產(chǎn);再次,煤炭成本中政策性成本和人力成本占比達(dá)到50%以上,二者具有剛性和粘性,短期難以調(diào)整。因此預(yù)計(jì)煤價(jià)2013年將圍繞目前價(jià)格小幅波動(dòng),波幅遠(yuǎn)小于2012年。

　　中期調(diào)整仍未結(jié)束:前三輪煤炭走出周期低谷無一不是通過去產(chǎn)能方式實(shí)現(xiàn)供需的再平衡,但經(jīng)歷多年小煤礦的關(guān)停整合,本輪再次利用行政手段淘汰落后產(chǎn)能的空間已不大,加之山西技改在建產(chǎn)能4.5億噸進(jìn)入產(chǎn)能投放期,本輪去產(chǎn)能持續(xù)時(shí)間比較長。

　　以美為鑒,迎接并購時(shí)代。目前中國煤炭行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)與上個(gè)世紀(jì)80年代的美國在需求增速變化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭格局方面非常類似,美國在其后的10年中進(jìn)行了大規(guī)模的重組并購,使得工效和行業(yè)集中度大幅提升,并且在此過程中行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司的盈利擺脫單一依賴煤價(jià)的窠臼,在煤價(jià)單邊下跌情形下,仍能實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

　　看好板塊1季度表現(xiàn)。從年底到2013年1季度,煤價(jià)走勢(shì)比較清晰,下行空間基本封死,上市公司的業(yè)績底部也可以確認(rèn),從PB來看,估值已經(jīng)接近底部,我們認(rèn)為這個(gè)階段煤炭股具有配臵的價(jià)值。看好潞安環(huán)能、盤江股份、蘭花科創(chuàng)、國投新集、中國神華。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)未能企穩(wěn),資源價(jià)款從價(jià)征收。