9月初以來，在歐洲央行推出無限制購買債券計(jì)劃、國內(nèi)發(fā)改委披露新一批城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃等事件的刺激下，國內(nèi)焦炭期貨在經(jīng)歷連續(xù)下跌后反彈。隨后美國推出QE3計(jì)劃，更是放大了全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，焦炭跟隨螺紋鋼出現(xiàn)年內(nèi)以來最大單日反彈，但焦炭期貨連日以來的上揚(yáng)幅度顯然不及后者。作為鋼鐵的下游行業(yè)，焦炭在去產(chǎn)能的時(shí)間點(diǎn)上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后。因此，此輪反彈更多是在受周邊品種帶動(dòng)下的技術(shù)性超跌反彈，持續(xù)性較差。

供需矛盾激化

在焦炭價(jià)格下跌的同時(shí)，國內(nèi)外焦煤價(jià)格也同樣表現(xiàn)出凌厲的下跌走勢(shì)，但是要遠(yuǎn)遜于焦炭的跌幅，這也在一定程度上反映了煉焦企業(yè)面臨的成本壓力。從焦炭供給來看，在上游煤炭價(jià)格降幅有限及下游鋼鐵需求持續(xù)疲軟的雙重打壓下，焦化企業(yè)盈利能力大幅下降，生產(chǎn)焦炭的積極性也明顯減弱，減產(chǎn)限產(chǎn)現(xiàn)象增多，在7月焦炭月度產(chǎn)量創(chuàng)下新高后，近兩個(gè)月開始連續(xù)回落，但即便掙扎在成本線上，產(chǎn)量的下降幅度還是遠(yuǎn)未到位，今年以來的月均產(chǎn)量與粗鋼情況相似，一直處于歷史高位。

產(chǎn)量高企，但下游需求疲軟，國內(nèi)港口焦炭庫存近來持續(xù)增加，根據(jù)上海鋼聯(lián)(300226,股吧)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截至9月10日，國內(nèi)天津港(600717,股吧)焦炭庫存為192.5萬噸，較年初上漲近30%。煉焦行業(yè)減產(chǎn)動(dòng)力不足，而下游鋼企產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，去產(chǎn)能成為鋼鐵行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，在原本就供過于求的產(chǎn)業(yè)背景下，煉焦行業(yè)前景相當(dāng)堪憂，焦炭價(jià)格還沒有低到發(fā)揮有效配置資源、淘汰落后產(chǎn)能的功能，我們衡量其價(jià)格下跌到極限的標(biāo)準(zhǔn)是焦化行業(yè)落后產(chǎn)能被成功逼清。

由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及我國不斷出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，嚴(yán)重抑制了對(duì)鋼材的消費(fèi)，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩同樣是全球性問題。未來隨著鋼企勢(shì)必的去產(chǎn)能進(jìn)程，焦炭需求面臨只減不增狀況。今年1-8月我國焦炭出口較去年同比降幅達(dá)74%，國內(nèi)市場(chǎng)由于鋼廠受經(jīng)營壓力所迫，不斷降低對(duì)焦炭等原材料的采購力度，焦化企業(yè)只有通過壓低售價(jià)來減少庫存壓力，這種情況將持續(xù)較長時(shí)間，不會(huì)隨著全球性的貨幣刺激而改善。

鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷

根據(jù)中鋼協(xié)的最新數(shù)據(jù)顯示，9月上旬中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)粗鋼產(chǎn)量為156.5萬噸，旬環(huán)比增加2.9%，全國估算值為189.5萬噸，循環(huán)比增加1.2%，而此前的數(shù)據(jù)顯示，8月下旬重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為152.14萬噸，全國粗鋼日均產(chǎn)量為187.15萬噸。可見鋼價(jià)稍一反彈，產(chǎn)量就上漲飛快，但對(duì)待近期鋼材價(jià)格的態(tài)度與焦炭一致，主要基于短期偏強(qiáng)氛圍下的超跌技術(shù)性反彈。現(xiàn)貨的供需關(guān)系并不能如2008年底大規(guī)模上馬投資項(xiàng)目時(shí)期般明顯改善，3-5年短經(jīng)濟(jì)周期中投資和庫存周期同時(shí)見頂是改變整個(gè)行業(yè)供求格局的關(guān)鍵，同時(shí)考慮地方資金偏緊，樓市調(diào)控不放松，2012年底將會(huì)是拉開鋼鐵行業(yè)痛苦收縮的起點(diǎn)。在這樣的背景下，鋼鐵行業(yè)的下游原材料——鐵礦石和焦炭同樣面臨告別繁榮步入蕭條周期。

QE對(duì)商品市場(chǎng)刺激減弱

短期來看QE3確實(shí)提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但回顧前兩輪寬松政策的效果，可以發(fā)現(xiàn)QE對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激的邊際效應(yīng)逐步遞減，這一特征在與外盤商品走勢(shì)并不緊密的品種上更是明顯，無法有效改善基本面的刺激措施，終將失去對(duì)價(jià)格的帶領(lǐng)作用。因此，市場(chǎng)最終要回歸供求，焦炭下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未釋放完畢，且價(jià)格見底的時(shí)間點(diǎn)會(huì)滯后于螺紋鋼。