鋼鐵現(xiàn)貨行業(yè)歷來具有“金三銀四”和“金九銀十”的說法，然而自鋼材期貨上市以來，在金銀季節(jié)里鋼價不僅沒有出現(xiàn)上漲行情，反而大幅下挫。本輪鋼材價格下跌始自4月中旬，至今已經(jīng)下跌將近4個月，跌幅達17.2%。

鋼材供給端保持穩(wěn)定

關鍵變量看需求端

商品價格運行的根本驅(qū)動因素來自供給與需求變化。對于鋼鐵產(chǎn)品的供給端而言，粗鋼產(chǎn)量通常保持穩(wěn)定狀態(tài)。由于鋼鐵冶煉過程的特殊性，煉鋼高爐點火后，就不能輕易停止運行，否則會使得爐體受到嚴重損傷。當市場價格出現(xiàn)大幅下挫時，企業(yè)往往采用“悶爐”的方式降低產(chǎn)量，即通過降低爐溫，使得煉鋼高爐處于保溫狀態(tài)，延長產(chǎn)品出爐時間，從而減少粗鋼產(chǎn)量。換言之，在市場價格保持平穩(wěn)運行或者小幅下挫的情況下，鋼廠沒有明顯減產(chǎn)動力。在鋼材供給端基本保持穩(wěn)定的情況下，影響價格走勢的關鍵點在于需求端。

經(jīng)濟面臨減速

高層連續(xù)釋放寬松信號

進入二季度以來，中國經(jīng)濟增長開始出現(xiàn)減速苗頭，4、5月份的主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”投資、出口和消費均增長乏力。從先行指標發(fā)電量和制造業(yè)PMI來看，發(fā)電量數(shù)據(jù)自二季度開始出現(xiàn)下滑，其中4月份發(fā)電量扣除季節(jié)性因素外，基本沒有增長。匯豐中國PMI值在上半年持續(xù)下滑。其他宏觀經(jīng)濟指標，如工業(yè)增加值、進出口、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)同比和環(huán)比增幅都有所下降。在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)減速勢頭的背景下，國家高層領導人頻繁到各個地區(qū)調(diào)研，并且出臺了一系列寬松刺激政策。具體而言，溫家寶總理召開國務院常務會議，強調(diào)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。國家發(fā)改委加快項目審批，3月、4月和5月分別審批項目258、233和167個。中國央行分別于5月18日和6月7日降低存準率和下調(diào)存貸款基準利率。7月5日，時隔一個月之后，央行再次下調(diào)存貸款基準利率。

螺紋鋼產(chǎn)量增速

低于房地產(chǎn)施工面積增速

房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷兩年多針對需求端的調(diào)控，調(diào)控效果已經(jīng)顯現(xiàn)。考慮到目前面臨下行壓力的宏觀經(jīng)濟以及地產(chǎn)行業(yè)對國民經(jīng)濟的拉動作用，預計未來下半年國家可能采取較為寬松的態(tài)度。國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的最大看點在于剛性需求強烈，目前每年產(chǎn)生剛性需求6—7億平方米。關于房地產(chǎn)建設對鋼材的需求，我們更加關心新開工面積和施工面積指標，新開工意味著未來將對鋼材需求產(chǎn)生增量，施工面積意味著當下時點正在需求的鋼材。從施工面積增速與螺紋鋼產(chǎn)量增速對比來看，盡管施工面積出現(xiàn)下滑，但是仍舊遠遠高于螺紋鋼產(chǎn)量增速。

鋼廠出現(xiàn)減產(chǎn)

底部支撐明顯

進入7月中下旬以來，鋼材價格再次出現(xiàn)明顯下跌。受此影響，國內(nèi)各大鋼廠出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)行為。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，截至8月3日，全國163家鋼鐵企業(yè)的395座高爐中，已經(jīng)出現(xiàn)檢修的鋼廠為45家，檢修高爐58座，影響日均鐵水產(chǎn)量10.48萬噸，考慮到其他鋼廠限產(chǎn)情況，目前影響日均鐵水產(chǎn)量在14.59萬噸。從歷史數(shù)據(jù)看，金融危機以來的中國粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)過三次明顯減產(chǎn)行為，分別是在2008年7月—12月、2010年6月—9月、2011年9月—11月，其共同的原因都是市場價格出現(xiàn)暴跌。2008年下半年，雷曼破產(chǎn)導致全球金融危機，鋼價從最高點下跌2500元/噸。2010年4月中旬，由于中國地產(chǎn)調(diào)控政策、希臘評級下調(diào)以及中國上調(diào)存準率，鋼材價格從高點下跌900元/噸。2011年9月，由于受到美國評級下調(diào)以及歐洲債務危機影響，鋼材價格從高點下跌1100元/噸。鋼廠減產(chǎn)往往是市場見底的重要信號，結合目前的鋼廠生產(chǎn)成本(3540—3680元/噸)，預計鋼材價格在此區(qū)間具有強烈支撐。

考慮到逐漸寬松的宏觀刺激政策的滯后效應，以及鋼廠減產(chǎn)供給端壓力的減輕，我們認為鋼材價格在深度調(diào)整之后，將會迎來一波上漲行情。