上周研究中心跟蹤的化工品價格延續(xù)上周跌勢，漲跌品種數(shù)量比為5:8。從細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，上漲品種無顯著行業(yè)特征，下跌的品種以紡織原料和聚氨酯原料為主。

研究中心跟蹤的華東地區(qū)煤焦油價格持續(xù)上漲，自年初以來累計上漲9.8%。自上周開始，華北和華中等地區(qū)也開始上調(diào)報價，目前煤焦油價格已經(jīng)接近2011年第二、三季度的水平。

煤焦油價格上漲主要受到兩個因素的影響。其一，下游需求在春節(jié)以后開始恢復(fù)，據(jù)統(tǒng)計，目前煤焦油下游深加工和炭黑行業(yè)的開工率均已從年初50%左右恢復(fù)到60%以上。由于國內(nèi)煤焦油深加工產(chǎn)品與以原油天然氣為原料的同類產(chǎn)品構(gòu)成比價關(guān)系，在原油高位運行的背景下，市場存在漲價預(yù)期，將拉動行業(yè)開工的持續(xù)提升。

其二，焦化副產(chǎn)煤焦油供給有限，即使產(chǎn)品漲價也很難帶動供給增加。一方面焦化行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能淘汰加速。2011年工信部共淘汰1875.5萬噸焦炭產(chǎn)能。在2012年焦化行業(yè)經(jīng)濟運行研討會上，相關(guān)人士稱，《焦化行業(yè)準(zhǔn)入條件》的修訂工作已經(jīng)提上日程，未來存量落后產(chǎn)能將進一步被壓縮。而另一方面，新投產(chǎn)產(chǎn)能多集中于煤-鋼-焦一體化企業(yè)，其焦炭裝置的開工與自身鋼鐵生產(chǎn)高度匹配，鋼鐵盈利抑制了焦炭裝置的開工，進一步減少了煤焦油副產(chǎn)，獨立的焦化企業(yè)則更多平衡焦炭和煤焦油的利潤。

我們認(rèn)為目前煤焦油價格仍處于上行通道，A股市場直接相關(guān)的煤焦公司包括寶泰隆、云維股份、山西焦化、云煤能源等，但焦化企業(yè)盈利對焦炭價格更加敏感，煤焦油漲價對其盈利改善不大，而對下游行業(yè)影響更為明顯。

下游產(chǎn)業(yè)中，炭黑行業(yè)盈利對煤焦油最敏感。受到需求好轉(zhuǎn)的影響，3月份國內(nèi)炭黑龍頭企業(yè)上調(diào)炭黑報價200-400元/噸，而年初以來煤焦油價格上漲了200-260元/噸，按照1.78噸/噸的生產(chǎn)單耗計算，漲價利潤基本被原料上漲成本所抵消。目前炭黑行業(yè)產(chǎn)能過剩較明顯，短期內(nèi)國內(nèi)供需改善空間有限。煤頭與油頭炭黑的替代主要在國際市場，而能夠分享國際市場的只有少數(shù)被國際廠商認(rèn)證的炭黑龍頭，未來存在獨立提價轉(zhuǎn)嫁成本的可能。