自2月21日現身空方主力持倉榜單至上周五的短短9個交易日內，沙鋼自營席位持續增持螺紋鋼1205合約空單一萬兩千余手。主力合約移倉換月之際卻逆勢加倉，沙鋼是否騎上虎背？現貨商在時隔一年多后再度現身主力空單榜位，是否意味著鋼材期價將重歸弱勢？

大舉做空或為套保

接受中國證券報記者采訪的業內人士認為，鋼鐵廠商是市場供給方，出于防范價格下跌風險的需求，它們往往在期貨市場進行賣出套期保值操作，可以算是天然空頭。

招商期貨侯書鋒表示，自2月21日以來螺紋鋼上漲明顯，1205合約從21日開盤的4180元至3月2日收盤上漲了110元，在期價上漲的過程中沙鋼卻大舉增空，考慮到目前國內鋼廠庫存依然偏高的現實，只能理解為其對鋼價短期走勢并不樂觀，因此不斷增加套保盤，以鎖定預期收益。

東證期貨王德智也認為，沙鋼選擇這個時點增空1205合約，應該是基于其對鋼材市場的判斷而進行的套期保值行為，作為手握現貨的廠商，其最終參與交割的概率較大。值得一提的是，由于這一過程正伴隨著主力合約由1205向1210的換月，沙鋼在大家選擇離開1205合約的同時卻逆勢布局，凸顯其對螺紋鋼價格延續升勢的信心不足。

值得注意的是，經過連續9個交易日的增倉，截至3月2日，沙鋼在1205合約上的空單持有量已經達到15457手，按3月2日結算價4288元/噸和7%的最低交易保證金水平來計算，沙鋼保證金已達4600多萬元；如果再算上1210合約上的3350手空單，則所占用的資金保守估計在6000萬元以上。

雖說資金占用成本不菲，但沙鋼可以通過在期貨市場賣現貨的方式來嘗得甜頭。新湖期貨翁鳴曉認為，近期期現基差逐步收斂，期貨倒掛基本消失，所以在期貨市場上賣出相對于現貨市場越來越有利。2月下旬沙鋼三級螺紋鋼出廠價4220元，而3月1日出臺的最新價則是4270元，期貨比現貨售價高，由此鎖定既有的利潤。另外即使從價差角度看，1205合約價格相對于目前的1210合約來說偏高，因此看空1205合約也有道理。

當然，業界也有人猜測沙鋼的真正用意或許并沒那么簡單，因為在鋼價連續上漲、多頭行情大有啟動之勢的背景下連續增空確有蹊蹺之處。有分析人士表示，沙鋼除了自營席位，還在其他期貨公司擁有頭寸，因此其完全可以通過自營賬戶來掩護，在其他的賬戶上做出與自營賬戶頭寸相反的操作，來個聲東擊西。

鋼材后市存分歧

對沙鋼持續增空1205合約用意討論的背后，是近期市場對于螺紋鋼價格走勢的分歧。

作為在市場上有影響的現貨商，沙鋼在期價上漲的時候持續加空，讓市場對短期鋼價悲觀情緒更濃。網友p864083612認為，3月2日盤后沙鋼在1205合約前20大空頭里面的持倉比重高達約11%，現貨商重倉近月賣出套保，將刺激投機多頭加速撤離。因此，一旦后市鋼價下行，其跌勢將遠遠超過1210合約。從盤面上看，上周螺紋鋼經歷了周一的大漲之后，剩余的四個交易日便陷入了高位區間上落格局之中，僵局難破顯示多頭并沒有完全掌握主導，未來鋼價可能下探。

無獨有偶，同樣具備現貨背景的中鋼期貨席位，自2月21日以來也大幅增空1205合約8774手至9980手。考慮到1205合約的最后交易日為5月15日，倘若這些空單真如預測選擇實物交割，則屆時螺紋鋼期價還將有一輪較大幅度的下跌。

興業期貨林玲也對市場持悲觀態度。她說，目前看終端需求啟動緩慢，而一季度是鋼廠完成生產目標和經營目標的關鍵時候，雖然前期鋼材市場不景氣，但鋼廠產量已開始小幅攀升，這讓鋼材庫存壓力始終居高不下。截至2月24日，全國螺紋鋼社會庫存仍達844.8萬噸，此外，重點鋼企廠內庫存總量也創下了2009年下半年以來新高，后期去庫存化任務極為艱巨。盡管沙鋼3月上旬的出廠價格螺紋鋼上調了50元/噸，但相比之前的大力度下調，本次調動幅度十分保守。何況在2010年6、7月份之后，相隔一年多時間，沙鋼集團再次出現在上期所前20名空頭席位上，這一切都表明鋼廠對后市不太樂觀。

但業內也不乏樂觀看法。翁鳴曉認為，由于終端和貿易商需求都將會有所恢復，加上原料價格穩中有升和資金面相對去年寬松的背景，螺紋鋼價格將總體震蕩偏強。侯書鋒進一步分析說，基于以下一些原因，螺紋鋼價格有望走高。

其一，歐洲央行將實施第二輪長期再融資操作(LTRO)，這相當于變相的量化寬松。美聯儲也將在3月13日召開議息會議，有關QE3的預期將再度升溫。歐美量化寬松預期炒作對商品價格有一定利好，將間接帶動鋼價上行。

其二，庫存供應下降支撐現貨價格反彈。截至2月17日當周，螺紋鋼周庫存環比增幅下降，帶動螺紋鋼現貨價格反彈；截至2月24日當周，螺紋鋼周庫存環比出現下降，環比減少4.72萬噸，減幅為0.6%。臨近3月份的消費旺季，市場對庫存數據較為敏感，若能持續下降，將會帶動現貨價格上漲。

其三，下游需求的政策性利好。在剛剛結束的全國鐵路建設工作會議上，鐵道部部長盛光祖表示今年4000多億元的建設資金已經基本有了著落，鐵路建設順利實施對緩解螺紋鋼供應壓力有積極意義；二是房地產市場的需求預期上升。目前房地產政策調控不會再有更嚴厲的政策出臺，同時，地方政策放松房市調控的呼聲較高，雖然上海等地區房市政策松綁被否決，但政策拐點客觀存在。加上保障房建設需求，3月份的需求預期還是令市場有所期待。

空頭騎上虎背？

沙鋼手中巨量空單將去向何方，接下來是繼續增空還是考慮離場？鑒于其對行情將產生重大影響，業內人士對此無不矚目。

“不管是實物交割還是尋找機會平倉，在5月15日之前都有可能發生。”寶城期貨研究所所長助理程小勇說，目前對沙鋼所持有空單的性質為套保抑或投機還難以判斷，不過，接下來1205合約總持倉毫無疑問將繼續萎縮，而沙鋼所持空單對該合約價格走勢的影響也將愈發明顯。

根據上期所規則，期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標準不一樣，越是臨近交割月份，保證金收取比例越高。因此，除拿定主意進行實物交割的投資者外，多數資金都會選擇平倉，轉到更遠月份的合約上開倉。此外，進入交割月后單一自營會員持有的投機單不得超過9000手，若沙鋼目前持有的空單都為投機單，則到時候必須平倉。

值得一提的是，期貨市場上螺紋鋼多頭籌碼一般較為分散，散戶持有較多；空頭籌碼則較為集中，多為機構保值盤，其中又以沙鋼和中鋼期貨席位為代表。比較而言，空頭力量集中且往往手握現貨，在二者博弈中更具底氣。業內人士表示，除了套保外，也不排除沙鋼持有較多投機空單的可能性。果真如此的話，則沙鋼后期增空也不足為奇，持續下注并從心理層面擊倒多頭對其而言是一種很好的結果。因為如果現在就直接買入平倉，勢必把價格打起來，對尚未平掉的空頭頭寸不利；但若能堅持一段時間，等待多頭散戶自行賣出平倉，在期貨價格回落之后再行平倉，效果顯然要更好。