世界經(jīng)濟(jì)寒冬下，有人順勢而退，有人逆水行舟。

12月6日，寶鋼股份公告，公司正籌劃部分資產(chǎn)調(diào)整事宜，于當(dāng)日起停牌。據(jù)悉，該部分資產(chǎn)調(diào)整主要涉及寶鋼股份的不銹鋼和特鋼兩塊資產(chǎn)的剝離。

這是今夏鋼鐵行業(yè)“入冬”以來，首個上市鋼企收縮戰(zhàn)線的案例。

另一邊，源自2008年鋼鐵產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的政策推動，隨著2011年臨近收官，各地鋼企的整合、重組，仍在地方政府主導(dǎo)下強(qiáng)勢推進(jìn)。

剛過去的11月，河北鋼鐵艱難完成160億元公開增發(fā)，以大股東大比例認(rèn)購收場；首鋼股份則在拋出180億元資產(chǎn)注入方案之后，一周內(nèi)股價跳水20%。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2011年至今，5家上市鋼企在資本市場開始或已完成重大資產(chǎn)重組的動作，跨京、冀、甘、魯四個省份，涉及資金量達(dá)470億元。

其中，首鋼股份、酒鋼宏興的當(dāng)前股價均與擬增發(fā)價倒掛，如若仍強(qiáng)行推進(jìn)，大有步河北鋼鐵后塵之勢；而濟(jì)南鋼鐵吸收合并萊鋼股份事宜，亦因萊鋼股份股價已相當(dāng)接近現(xiàn)金選擇權(quán)價格，再度面臨“流產(chǎn)”風(fēng)險。

“除寶鋼之前的并購屬于市場化操作外，首鋼股份、河北鋼鐵、山東鋼鐵集團(tuán)等鋼企的整合，都是當(dāng)?shù)卣�府拍板，屬于行政性推動，并不考慮市場環(huán)境好壞，面對疲弱的資本運(yùn)作，受挫是必然的。”12月7日，一位資深投行并購人士對本報記者表示，今年以來上市鋼企的資本運(yùn)作，不同程度遇挫，“不能怪到投行身上，其根源在于非市場化的行政力量。”

倒掛者眾

3.02元，這是首鋼股份12月8日的收盤價，亦是個頗為尷尬的數(shù)字。

11月19日，謀劃一年有余的首鋼股份拋出180億元資產(chǎn)注入方案，同時將以4.29元/股向首鋼總公司發(fā)行預(yù)計不超過30億股作為支付對價（除去置出資產(chǎn)53億元）。

方案甫一出臺，首鋼股份便遭遇兩個跌停板。此后一路陰跌至12月8日的3.02元，較此前確定的增發(fā)價已低29.6%。

與首鋼股份相比，剛完成增發(fā)的河北鋼鐵不那么幸運(yùn)，苦果已然吞下。

11月21日，河北鋼鐵160億元公開增發(fā)落下帷幕，二股東河北鋼鐵集團(tuán)旗下子公司邯鄲鋼鐵以4.28億元認(rèn)購37億增發(fā)股中的24億股，占是次發(fā)行的64.25%，遠(yuǎn)超此前承諾的50%認(rèn)購底線。

增發(fā)啟動之際，河北鋼鐵股價僅3.77元，與增發(fā)價嚴(yán)重倒掛，為何仍勉強(qiáng)推進(jìn)？

據(jù)河北鋼鐵增發(fā)方案獲批時間，其增發(fā)實施的6個月時間窗口在11月底已臨大限，如不在11月底之前實施增發(fā)，需重新上會審核。

“公開增發(fā)要講誠信，不能說報價低了就高高興興送給機(jī)構(gòu)，報價高了沒人買就放棄。”一位資深投行保薦人士告訴本報記者，如河北鋼鐵放棄增發(fā)，“二次申請獲批可能性就極渺茫，監(jiān)管層必然卡住不放，自吞苦果是沒有辦法的事情。”

為此，負(fù)責(zé)河北鋼鐵增發(fā)的保薦機(jī)構(gòu)中金公司備受責(zé)難，被認(rèn)為是其貽誤增發(fā)時機(jī)。

對此，上述資深保薦人士表示，“中金沒得選，他不能突破游戲規(guī)則，制定方案只能根據(jù)當(dāng)時股價水平來定，而制定好的方案通過層層批準(zhǔn)準(zhǔn)備實施的時候，市場環(huán)境驟變，這是沒有辦法控制的。”

行政強(qiáng)力推動下，2009年以唐鋼股份為主體吸收邯鄲鋼鐵與承德釩鈦的新上市公司河北鋼鐵，在兩年后交出一份并不十分令人滿意的答卷。其三季報顯示，河北鋼鐵7至9月的凈利為2.2億元，同比降29.06%。

“今年夏天以來，整個經(jīng)濟(jì)形勢都往下走，歐洲已躺下，美國一時半會還起不來，東南亞對中國經(jīng)濟(jì)又排斥，出口受挫，基建、房地產(chǎn)、汽車都不景氣，鋼鐵業(yè)估值下移已確定，再加上國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩，這種時候還在做加法，無異于逆水行舟。”一位市場人士表示。

盡管如此，地處甘肅的酒鋼宏興也不甘寂寞，其96億元定增方案于11月5日獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。

不過，市場回應(yīng)亦相當(dāng)無情。12月8日，酒鋼宏興收盤價為4.12元，而原定增發(fā)價為8.86元，除去2011年度轉(zhuǎn)增股份影響，除權(quán)后的增發(fā)價應(yīng)為4.43元，與首鋼股份、河北鋼鐵一道，進(jìn)入增發(fā)價倒掛行列。河北鋼鐵大股東苦果已吞，另兩家公司情況亦不容樂觀。

山鋼樣本

目前唯一的幸存者只剩山東鋼鐵集團(tuán)。其旗下濟(jì)南鋼鐵吸收合并萊鋼股份、發(fā)行股份購買37.6億元資產(chǎn)事宜，已獲證監(jiān)會有條件通過。這宣告其整合山東境內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)大手筆的第一步，接近尾聲。

不過結(jié)局未定之前，一切皆有可能。

2010年2月推出首份重組方案至今，山鋼重組堪稱一波三折。

首次方案因遭遇去年上半年鋼鐵板塊暴跌遇挫。彼時，萊鋼股份現(xiàn)金選擇權(quán)價格為12.29元，而當(dāng)時萊鋼股份股價最低跌至7.45元，這意味著如強(qiáng)行推進(jìn)重組，山鋼集團(tuán)面臨巨額現(xiàn)金支付壓力，這對于高負(fù)債率運(yùn)行的山鋼集團(tuán)來說幾無可能。

2010年9月，第二次方案出臺，中金公司為山鋼集團(tuán)設(shè)置了規(guī)避掉現(xiàn)金選擇權(quán)的條款，未給投資者讓利，因此遭到否決。時至2011年4月，中金操刀的第三版方案將萊鋼股份的現(xiàn)金選擇權(quán)價格下調(diào)至7.18元。

如今，方案還是面臨“流產(chǎn)”風(fēng)險。截至12月8日，萊鋼股份收盤價為7.46元，離現(xiàn)金選擇權(quán)價格差距已十分微小。

“沒有10%到20%的差價作為安全邊際，投行不可能建議大股東啟動方案。”一位投行人士介紹，以這個標(biāo)準(zhǔn)看，“濟(jì)南鋼鐵吸收合并萊鋼股份，現(xiàn)在沒有啟動條件。要么等待二級市場好轉(zhuǎn)，但不確定性太大，剩下的就是重新設(shè)計，再等上個一年半載。”

事實上，“山東省力推鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合，政府決心很大，但市場并不買賬，這使其進(jìn)程十分緩慢。”上述投行并購人士表示。

10月底，國務(wù)院批復(fù)山東作為全國鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整唯一試點(diǎn)省份，同時批復(fù)《山東省鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整試點(diǎn)方案》，山東省省長親任試點(diǎn)工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長，兩位副省長出任副組長，可見其規(guī)格之高。

方案中，濟(jì)鋼吸收合并萊股僅是第一步，整合日照鋼鐵才是重頭戲。

目前看來，山鋼整合的第一步就花了兩年時間。以行政力量為先導(dǎo)、市場為手段的整合方式，正陷于尷尬境地。