近年來銀行業界一直流傳著一句笑話：防火防盜防鋼貿。政府三令五申要對鋼鐵等產能過剩行業緊縮信貸，導致很多鋼廠和貿易商一直為資金周轉苦惱不已。所謂東方不亮西方亮，隨著去年7月鐵礦石進口資質的“解禁”，越來越多的企業將目光轉向了鐵礦石融資。

這正是在整個鋼鐵行業需求萎靡的背景下，鐵礦石港口庫存與進口卻一路狂飆的背后推手。

據我的鋼鐵網統計，截至2月21日，中國41個主要港口的鐵礦石庫存激增至1.072億噸，創下歷史最高紀錄。同時，今年1月鐵礦石的進口量也創下了歷史新高，至8683萬噸。然而，中國鋼鐵協會的數據顯示，今年1月粗鋼的產量環比下滑了約2%，鋼材價格指數也已經跌至2009年5月以來的最低點。

進口與產出互為矛盾，如何理解這一背離？

在岸+離岸融資鏈條

“目前1億噸的港口鐵礦石庫存大約3000萬噸是鐵礦石融資進口，主要是鋼廠和貿易商通過開立信用證進口遠期鐵礦石需求，然后從銀行獲得融資。從去年下半年開始，這種情況特別普遍。銀行對國際貿易的授信額度態度較開放，門檻也較低，鐵礦石正代替銅成為新的融資工具，融資屬性不斷增強。”一位華北地區的鐵礦石貿易商告訴21世紀經濟報道記者。

以一船進口鐵礦石平均10-20萬噸計算，貨款價值約在1-2億人民幣。通過這種融資進口操作，企業可以獲得2個月左右低利率的現金流。

這位貿易商給記者解釋了整個操作流程。

首先，國內的鋼廠或貿易商A與離岸公司B簽訂進口合同，然后在國內銀行開立承兌日為90天的美元信用證，以離岸公司B為受益人。開設信用證繳付的保證金視乎公司資質背景而定，如果資質好的企業可以免保證金，最多為貨款的15%-20%。然后離岸公司B憑借自己為受益人的信用證即主證，在離岸銀行抵押開出背對背信用證，也即子證。子證的受益人為鐵礦石第三方供應商。鐵礦石供應商在審核完信用證子證后，按規定發貨，開出匯票，并在信用證有效期內要求離岸銀行墊付貨款。離岸銀行付款后再將匯票和貨運單要求國內銀行支付。在90天到期后，國內銀行通知國內鋼廠或貿易商付款。

一般來說，企業通過遠期信用證可以購買保稅區的準現貨或正在運往中國的在途貨，用一周左右時間完成相關手續。然后通常有兩種操作：一是在拿貨后迅速脫手套現，這樣有兩個多月的時間窗口使用這筆資金；二是B公司取得信用證后在境外直接貼現，以相對低的成本融入外幣或人民幣資金轉回境內。

貿易商給記者算了一筆賬，以1億人民幣的信用證為例，扣除2%左右的利率和財務費用，企業可以獲得9800萬元的凈現金流，而這部分已變現的資金將在90天后，償還給銀行之前為其墊付的貨款，但在此期間，企業的這部分貨款就相當于一個短期貸款，利息成本在3%，遠遠低于國內8%的水平。

由于大部分公司的國際貿易計價結算貨幣都用美元，所開的信用證也是用美元，在人民幣對美元持續升值的情況下，等到90天期限將滿還款時，A公司還可同時獲得匯兌收益。

換言之，這一操作對于鋼廠幾乎是一舉兩得：既可用較低的成本獲得短期融資，又可套匯（美元兌人民幣持續貶值）。

“目前如此操作的大多是中小型鋼廠，這些企業缺乏資金周轉，很難從正常渠道獲得銀行貸款，這種情況從去年年底開始越發嚴重。同時，這種進口融資可以幫助企業減少資金占用，抵御市場波動風險。在進口資質放開以前，很多國有大型鋼廠旗下的國貿公司都幫這些小鋼廠做鐵礦石進口代理，代理費用為1%左右，同時將這筆套出的資金貸給小鋼廠并收取高于銀行的利息。現在越來越多的民營鋼廠通過自己注冊的境外離岸貿易公司來進行融資操作。”一位民營鋼廠人士透露。

壞賬風險隱憂

業內人士認為，和之前被高盛稱為中國“雷曼時刻”的融資銅相比，融資鐵礦石大部分以真實貿易為背景，且不存在所謂的“滾動信用證融資模式”，即數家貿易公司把同一筆貨物倉單空轉獲得循環融資的模式，風險相對可控。然仍有銀行業人士擔心在鐵礦石價格下跌預期較強以及人民幣貶值壓力下，不斷擴大的鐵礦石融資進口規模會對境內銀行造成一定的壞賬風險。

“由于大宗商品受宏觀經濟周期影響比較大，一旦鐵礦石價格波動，存貨價值存在下跌風險，和融資銅相比，雖然鐵礦石的融資杠桿比較低，但由于鐵礦石在二級市場的流動性較差，對銀行壓力測試仍然會產生一定的風險。鐵礦石雖然單價低，但是整個市場的貿易規模僅次于原油，對整個銀行體系的壞賬風險不可忽視。”亞洲開發銀行風控專家諸蜀寧表示。

據海關總署的統計，2013年，全球一半的鐵礦石出口到中國，進口量達到8.19億噸，總價值高達6384億元，在大宗商品中進口總值規模僅次于原油。按2月21日天津港(600717,股吧)62%進口礦價格為122.4美元/噸（普氏指數）計算，較1月3日135美元相比跌幅已達9.3%，3000萬噸的港口鐵礦石庫存，存貨價值不足兩個月已蒸發3.78億元。

“針對價格波動，銀行通常會設定相應的風險補償機制，如果鐵礦石價格下跌超過一定幅度，銀行會要求企業追加保證金來降低風險。”一位銀行高管透露，并表示該行目前將整個鋼鐵產業鏈上下游的直接貸款都歸類為“限制類”，而相比之下，國際貿易融資授信會相對寬松些。

隨著鐵礦石進口資質的放開，中小型民營鋼廠通過自己注冊的貿易公司代理進口鐵礦石，儼然已經成為了行業潛規則。

“一般來說，公司注冊信息上看完全不相關，但是其實背后控制人是一家公司。為了從銀行開具信用證，這兩家公司通常會簽訂銷售合同，但銀行很難辨別其中的真偽，監管難度比較大。”上述銀行高管坦言。

他表示，對于這種信用證融資，銀行并非不知情，但國際信用證屬于貿易授信，為銀行的表外業務，風險相對可控，而且這些業務本身沒有違規之處。同時銀行向企業收取保證金、開戶費，并賺取美元兌換的差價，利潤很豐厚，所以銀行開國際信用證的條件很寬松，而且鼓勵向優質企業開展國際信用證業務。

“我們幾乎不需要任何保證金就可以從銀行獲得一船貨的信用證。”一家知名外資鐵礦石貿易商告訴記者。

據上述多位貿易商透露，目前國內四大國有銀行和股份制銀行如興業、平安、民生等都有鐵礦石進口融資業務，境外的香港匯豐、新加坡大華、華僑銀行在這塊業務也增長得非常迅速。

這種在岸+離岸的操作模式通常在中國香港、新加坡和日本進行，其中以香港操作最為方便，一萬港元就可以注冊離岸公司享受一條龍服務。日本的利率最低，但操作相對復雜。記者曾致電香港匯豐銀行咨詢進口貿易融資業務，得到的答復是，如果是有經營大宗商品貿易業績的公司，可以憑授信額度獲得信用證，但如果是新客戶就需要提供最近三年的財務報表。

內外礦價倒掛

“這3000萬噸的進口鐵礦石使國際庫存轉成國內庫存，進口量的意外大幅增長讓市場對"中國因素"推動的鐵礦石需求增長信心有所恢復。然而國內市場供應增加使內礦價格不斷下跌，內外礦價格形成倒掛。”多位貿易商向記者透露。

按2月24日進口礦價120美元/噸計算，加上17%的增值稅和30元每噸的港雜費，再按8%水分換算，每噸到港成本大約為826元左右，但港口現貨售價在820元，一噸虧損在1美元左右，一船10萬噸的貨賬面至少虧損10萬美元。

“鐵礦石市場目前需求不算太差，大多鋼廠三四月份會恢復生產，對鐵礦石需求有所支撐，而且澳大利亞和巴西的供應量在這期間通常因天氣因素有所減少，鐵礦石在6月以前會在120美元水平徘徊，但到了下半年因供應增加，有機會回落到100美元以下，”CLAS大宗商品首席策略師IanRoper表示，并預測明年底礦價有可能下探80美元水平。

“礦價雖然下跌風險較高，但暫時還沒有跡象顯示市場短期會面臨恐慌性拋貨。市場在"金三銀四"有強烈拉漲的意愿。”資深分析師張佳賓表示，并預測今年鐵礦石均價為120-125美元。

此外，人民幣改變單邊升值預期也對這種融資模式能否持續帶來一定影響。在上述操作中，很多企業押注人民幣單向升值，在結匯成人民幣后，并不鎖定遠期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時還可以享有匯差。市場人士擔心，一旦人民幣確定進入貶值周期，企業會面對人民幣兌美元匯差縮窄而重新權衡融資成本。