記者獲悉，人民銀行于周二再次全面暫停了公開市場操作，延續了上周以來“不作為”的態勢。

    在多數業內人士看來，央行此次全面暫停央票及正回購操作，釋放出了平抑資金面波動的信號，有助于安撫市場緊張情緒，但從逆回購未能重啟也可以看出，管理層認為市場流動性總體不存在太大問題，期望出現大規模貨幣投放并不現實。

    公開市場繼續“按兵不動”

    鑒于本周公開市場有央票及正回購到期460億元，則面臨月初的存款準備金補繳，央行“按兵不動”將有助于流動性的緩解。

    中債提供的數據顯示，截至7月1日收盤，銀行間回購利率雖然漲跌互現，但已較前期明顯回落。其中，隔夜、7天和14天品種利率分別行至4.434%、5.450%和6.091%。

    值得一提的是，央行行長周小川近日向媒體公開表示，“央行對流動性的把握，市場基本上還是正確理解的。”

    他坦言，出于半年考核時點等因素，銀行發放貸款的沖動十分強烈。這種動向和穩健的貨幣政策、貸款均衡增長的要求，以及服務實體經濟、支持結構調整的方向不完全一致。“需要他們把這種傾向調整回來。”

    無疑，從管理層的表述看，央行認為目前流動性總量并不缺，那么未來的政策取向應該是如何“盤活存量”，而不能過多期望央行向市場注入大量的流動性。

    “出于管理金融風險的目的，以適度收緊流動性來推動銀行體系降杠桿的進程，提示商業銀行對資產業務作出調整，是當前貨幣政策的操作思路。”來自國海證券固定收益研究團隊的觀點認為，央行強調用好增量、盤活存量支持經濟結構調整和轉型升級，這意味著資金面回到上半年寬松狀態可能性較小，下半年資金成本料將抬升。

    資金利率中樞料將抬升

    “我們認為，雖然此前央行稱已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持，上周及本周二公開市場也暫停了操作，但目前尚未有明顯的放松舉動。”第一創業證券分析師胡杰稱。

    盡管央行公開表態維穩，加上6月末財政存款的逐步投放，近期資金面緊張格局得到了一定程度的緩解，但業界普遍認為，7月資金利率仍將維持在較高水平。

    首先，7月初市場仍將面臨法定存款準備金的補繳；其次，二季度企業稅款上繳，將導致財政存款的大幅上升，從歷史數據來看，規模可能在4000億元左右；第三，7月份大型商業銀行海外分行也將從銀行系統抽離一部分資金。

    不僅如此，7月份公開市場僅有2910億元的資金到期量，較6月份的3510億元有所下降，而與6月份不同的是，該部分資金絕大多數集中在下半月到期，鑒于上半月銀行間市場還將面臨財政繳款、存款準備金補繳、上市公司分紅等等諸多不利因素，多位券商研究員判斷，至少在7月的上半旬，流動性將持續緊張，且基于擠壓套利空間和清理金融風險的考慮，央行在后續的時間里仍將維持相對緊平衡的貨幣環境。

    東莞銀行金融市場部分析師陳龍預計，“7月上半月貨幣資金價格仍將維持高位，以7天回購利率為例，超過5.0%的水平應該是可能的，而到了下半月，隨著存款準備金退還、上市公司分紅資金重新入市和公開市場大量資金到期，市場的流動性將重回相對寬松狀態，7天回購利率或回到4.0%一線的水平。”

    對此，順德農商銀行固定收益研究員宋球紅表示贊同：“我們認為，未來R007繼續下行的可能性較大，但是資金利率的中樞將高于5月中旬之前的水平。”

    債市迎來交易性機會

    需指出，本次流動性危機的主要原因在于銀行過分逐利，過度擴張同業業務導致出現流動性困難。

    由于今年以來資金面寬松，市場流動性泛濫，商業銀行普遍通過期限錯配，通過銀行間市場吸收廉價資金用于發展同業及理財業務，而鑒于支持實體經濟的信貸投放不足，又導致資金在銀行體系空轉，債務堆積現象嚴重。在這種背景下，央行試圖通過資金價格調整逼迫商業銀行降低同業業務杠桿，抑制表外業務瘋狂擴張。

    “銀行降杠桿及同業非標業務收縮，或將增加債券資產需求，利好債券市場，短期存在交易性機會。”在陳龍看來，此次流動性危機之后，商業銀行在政策引導下將降低非標業務規模，部分非標業務到期后將不續作，出于逐利需求，這部分資產配置很可能轉移至債券市場。

    同業非標業務收縮對債券市場是一個機會，加上資金價格回落，陳龍認為：“近期債券市場存在交易性機會的時間窗口，可選擇用部分資金把握高信用等級券種的交易性機會。”