消費者和生產者價格指數4月出現明顯背離。從消費品價格來看，由于蔬菜價格反季節上漲，4月CPI達到2.4%，比3月回升了0.3個百分點。而工業生產者價格，由于實體經濟疲軟、部分行業產能過剩情況突出以及國際大宗商品價格回落，4月PPI通縮加劇。而這兩者背離凸顯出當前宏觀政策掌控的難度。

    僅就貨幣政策而言，筆者認為，近日重啟央票發行是央行應對今年以來資本流入新形勢的正常流動性管理，并不意味著貨幣政策緊縮。相反，鑒于一季度流動性釋放再創新高、海外量化放松導致資本流入壓力加大、以及當前企業面臨高利息成本，下半年貨幣政策要減弱對量的控制，采用價格手段調節，因而預計下半年存在降息的可能。

    4月食品價格同比上漲4個百分點，高于3月的上漲2.7%，影響居民消費價格總水平同比上漲約1.33個百分點。其中，鮮菜價格漲幅明顯，環比上漲了11.2個百分點，而就在前一個月，蔬菜價格對通脹的影響還是負數，影響居民消費價格總水平環比下降約0.49個百分點。看來，筆者之前低估了蔬菜價格的漲幅。

    另外，受到禽流感與上海黃浦江死豬事件的影響，近一段時間雞肉和豬肉價格顯著下滑，4月肉禽制品價格環比下降3.6%，影響居民消費價格總水平環比下降約0.27個百分點，其中豬肉價格環比下降6.1%，影響居民消費價格總水平環比下降約0.19個百分點。

    4月PPI同比增速降至-2.6%，創下自去年11月以來的新低。其中，生產資料價格的下降是主要原因，例如，采掘工業價格下降1.6%，原材料工業價格下降1.3%，加工工業價格下降0.3%。PPI持續下降一方面與國際大宗商品價格走勢吻合。1至4月，鐵礦石進口價格同比下降4.3%，煤和原油進口價格同比也分別下跌了17.8%和5.2%。另一方面，這也反映了國內部分行業產能過剩造成的困局。

    此外，4月PPI通縮加劇也與早前PMI購進價格指數大幅回落相互印證。4月購進價格指數40.1%，比上月大幅下降了10.5個百分點至臨界點以下。上游產品價格上漲動能減弱，從另一個側面驗證了當前需求端依舊疲軟。當然，來自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費品價格的傳導。再比較一下大宗商品價格，PPI走勢正與之相吻合，當前國際大宗商品正面臨較為嚴重的產能過剩與庫存高企，價格下行的壓力較重，這也從側面反映出當下業經營困難的狀況尚未見有大改觀，保持穩定增長的難度因此也在增大。

    昨日央行時隔一年半重啟央票發行引發了市場對于貨幣政策緊縮的擔憂。不過筆者認為，央行此舉實際上是對于貨幣新環境，即今年資本由去年的流出轉為大量流入做出的流動性管理，不代表貨幣政策收緊。相反，鑒于一季度流動性釋放再創新高但卻未帶動實體經濟復蘇的現實，部分企業借新債還舊債的壓力較大，且成本較高(一年期基準貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實際利率高達8.6%)，實體經濟并未因為流動性增加而重新恢復活力。以及國外方面海外量化放松導致資本流入壓力不斷加大，筆者認為，下半年貨幣政策要減弱對量的控制，而采用價格調節。

    當然，不能忽略了未來通脹與房價走勢仍有相當的不確定性。鑒于5至7月的翹尾因素有所回升，筆者預計5月CPI或進一步上升至2.8%。無疑，未來貨幣政策需要更多地在爭取增長與抑制通脹之間尋求平衡。