弱市中鋼鐵股的大面積大幅度破凈，讓一些國資背景的上市鋼企遭遇再融資困局。因規(guī)則所限，國企增發(fā)股份價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)，這就導(dǎo)致一些股價(jià)破凈公司必須以高于市價(jià)的價(jià)格進(jìn)行增發(fā)，由此導(dǎo)致價(jià)格倒掛，無法吸引更多投資者參與，進(jìn)而造成僵局，使得再融資遙遙無期。由此，“凈資產(chǎn)”成為一些上市鋼企的敏感詞，大規(guī)模回購、大股東增持等“護(hù)價(jià)”行為皆圍繞其展開。

本鋼板材

定增底價(jià)無法隨行就市

據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，目前有半數(shù)以上鋼鐵上市公司已破凈，其中不乏寶鋼股份(600019)，河北鋼鐵(000709)，武鋼股份(600005)等大型國有鋼企。

破凈意味著什么？以本鋼板材(000761)為例，公司去年就推出了定增預(yù)案，但受累于大盤回調(diào)，股價(jià)屢創(chuàng)新低，于今年5月26日修訂預(yù)案，公司發(fā)行底價(jià)由6.95元/股調(diào)整為5元/股，非公開發(fā)行股票數(shù)量與募集資金總額相應(yīng)調(diào)整，募集資金用途不變。

需指出的是，截至5月25日收盤，本鋼板材股價(jià)報(bào)4.59元，較新的定增底價(jià)低8.2%。定增價(jià)與股價(jià)倒掛預(yù)示著從二級(jí)市場(chǎng)買入反而比參與定增劃算，這顯然并非公司初衷。

不過，正是由于本鋼板材股價(jià)破凈，由此加劇了“倒掛”。細(xì)查本鋼板材修訂定增預(yù)案的定價(jià)原則：發(fā)行價(jià)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%，即4.69元/股，且不低于經(jīng)審計(jì)的截至2011年12月31日每股凈資產(chǎn)值，即4.95元/股。由此來看，最終決定公司增發(fā)底價(jià)的是每股凈資產(chǎn)。

根據(jù)《股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》第17條的規(guī)定，國有股股東轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際投資價(jià)值（投資回報(bào)率）、近期市場(chǎng)價(jià)格以及合理的市盈率來確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)值。

換而言之，明知以每股凈資產(chǎn)確定增發(fā)底價(jià)不利于吸引投資者，但受限于上述規(guī)定公司也不得不執(zhí)行。值得注意的是，昨日受累于大盤疲弱，本鋼板材下跌3.04%，報(bào)收于3.51元。該價(jià)格較定增底價(jià)5元已跌去30%，價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。受每股凈資產(chǎn)之限，公司再次下調(diào)增發(fā)價(jià)也已不現(xiàn)實(shí)，由此其再融資面臨“尷尬”的境地。

太鋼不銹

公開增發(fā)遭遇定價(jià)難題

與此類似，太鋼不銹(000825)則是公開增發(fā)的典型案例。8月27日公司在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)公布募資計(jì)劃，將公開發(fā)行不超過8億股募資31.62億元，用于不銹鋼冷連軋技術(shù)和寬幅光亮板技術(shù)兩項(xiàng)改造工程。

值得注意的是，公告顯示，本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書前二十個(gè)交易日均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。需指出的是，作為山西省國資委旗下上市公司，公司的發(fā)行價(jià)還應(yīng)不得低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格，而公司最新股價(jià)已經(jīng)跌至3.31元，較今年上半年末每股凈資產(chǎn)4.105元低約20%，但如按4.11元或以上價(jià)格公開增發(fā)，顯然投資者更愿意從二級(jí)市場(chǎng)買入，這無疑將讓發(fā)行陷入困境。

從部分案例看，價(jià)格倒掛可能迫使一些公司放棄再融資。如中國中鐵去年8月就選擇了放棄定增募資62億元的方案，而當(dāng)時(shí)公司的股價(jià)恰好在每股凈資產(chǎn)附近徘徊。不過，這并不意味著所有價(jià)格倒掛的增發(fā)都必定失敗。同樣在熊市中，去年11月，河北鋼鐵實(shí)施公開增發(fā)，因發(fā)布招股意向書前股價(jià)“恰好”放量拉升，公司的增發(fā)價(jià)格最終貼著每股凈資產(chǎn)，且比最新二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)高出約7%。最終控股股東邯鄲鋼鐵認(rèn)購了37億股中的24億股，超過了原定的認(rèn)購50%的計(jì)劃，確保增發(fā)成功實(shí)施。

反觀本鋼板材，其本次定增對(duì)象為基金、券商、財(cái)務(wù)公司、QFII等。作為機(jī)構(gòu)投資者，是否會(huì)在如此大的價(jià)差下參與定增尤為值得關(guān)注。

事實(shí)上，一些破凈的國字號(hào)上市公司已開始用各類方式“維護(hù)”股價(jià)，也略顯成效。如打響藍(lán)籌回購“第一槍”的寶鋼股份，推出了50億元的回購方案，當(dāng)天公司股價(jià)以漲停報(bào)收。