世界最大的大宗商品貿(mào)易商嘉能可（Glencore）與全球第五大多元化礦業(yè)集團(tuán)斯特拉塔（Xstrata）7日宣布合并，將締造一個(gè)價(jià)值900億美元的大宗商品貿(mào)易商。合并后，新集團(tuán)將成為全球第四礦業(yè)巨擘。

兩大公司合并一個(gè)重要理由是，隨著需求增長(zhǎng)集中在新興亞洲經(jīng)濟(jì)體及商品供應(yīng)越來越多采購(gòu)自更偏遠(yuǎn)、更具挑戰(zhàn)及物流受限的地區(qū)，且有大量新入行者，商品貿(mào)易流向正在轉(zhuǎn)移，這種變化讓斯特拉塔行政總裁米克·戴維斯（Mick Davis）感到緊張。

全球知名經(jīng)紀(jì)公司TD證券的分析師格雷格·巴納說：“期待已久的嘉能可和斯特拉塔的合并，會(huì)引發(fā)礦業(yè)的新一輪調(diào)整。”

比“兩拓”合并更可怕？

金融危機(jī)期間，全球最大的礦業(yè)公司必和必拓試圖并購(gòu)力拓的舉動(dòng)，讓許多企業(yè)感到緊張。而此次嘉能可和斯特拉塔的合并可能更可怕。因?yàn)?ldquo;兩拓”只是縱向整合，而嘉能可和斯特拉塔則是垂直整合，貫穿整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

合并后，兩家公司將產(chǎn)生2094億美元收益及162億美元的經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）。

嘉能可在大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域就首屈一指。在嘉能可看來，“沒有一家同級(jí)別的公司或同類集團(tuán)可與其直接競(jìng)爭(zhēng)。”嘉能可在相關(guān)目標(biāo)市場(chǎng)占有大量市場(chǎng)份額，金屬鋅約60%、鋅精礦約50%、金屬銅約50%、銅精礦約30%、氧化鋁約38%、鋁約22%、鈷約23%，海運(yùn)出口動(dòng)力煤約28%。此外，這家公司每日石油銷售量約占全世界每日石油消耗量的3%。

只有三類實(shí)物商品營(yíng)銷公司在若干市場(chǎng)間接或直接與嘉能可競(jìng)爭(zhēng)，包括活動(dòng)在特定商品組合的大型參與者，如農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的嘉吉公司（Cargill）及石油領(lǐng)域的維多石油集團(tuán)；占領(lǐng)市場(chǎng)份額的主要石油及金屬生產(chǎn)商和加工商，如道達(dá)爾、BP和必和必拓；業(yè)務(wù)局限在特定商品及地區(qū)的小型營(yíng)銷公司，如來寶集團(tuán)（Noble Group）。

這種模式讓嘉能可自從1994年完成管理層收購(gòu)以來持續(xù)盈利，并在產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)創(chuàng)下優(yōu)異的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。在過去十年里，嘉能可的平均年度股本回報(bào)率高達(dá)38%，浮動(dòng)范圍為15%~61%。在2008年~2009年金融危機(jī)期間，鮮有公司能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的業(yè)績(jī)。

而斯特拉塔大部分產(chǎn)品都由嘉能可進(jìn)行銷售。斯特拉塔在銅、出口動(dòng)力煤、出口焦煤、鐵路、鋅、鎳及釩等領(lǐng)域，位列業(yè)界前五。合并后，新集團(tuán)擁有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式，即世界最大的商品貿(mào)易商、營(yíng)銷商且具備領(lǐng)先的工業(yè)采礦及金屬資產(chǎn)組合，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

新一輪礦業(yè)調(diào)整將來臨

對(duì)于兩大礦業(yè)公司合并的影響，紐約鋼鐵咨詢公司Locker Associates的邁克爾·洛克在接受加拿大環(huán)球郵報(bào)采訪時(shí)說：“中等規(guī)模的玩家會(huì)被吞并，他們沒有獲取資金的渠道，中等規(guī)模的礦業(yè)公司很難競(jìng)爭(zhēng)下去。”

環(huán)球鋼訊TSI指數(shù)中國(guó)區(qū)經(jīng)理韓遜告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“我覺得這類合并或者投資，或許會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的加大，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒、金融力量，或者其他因素更容易影響市場(chǎng)價(jià)格。”

這將加劇礦業(yè)并購(gòu)。礦業(yè)投資公司Global Mining Investments主席約翰·羅賓遜對(duì)華爾街日?qǐng)?bào)說：“今年，礦業(yè)的并購(gòu)將從一個(gè)較低的估值有一個(gè)飛速的增長(zhǎng)。許多礦業(yè)公司仍然可以有一個(gè)比較健康的現(xiàn)金流，利用低股價(jià)來收購(gòu)小公司。而隨著全球性的大型礦業(yè)公司例如嘉能可和斯特拉塔合并后的公司，小型公司需要更大的規(guī)模才能去競(jìng)爭(zhēng)。而更大的大宗商品公司的形成，會(huì)形成一個(gè)更少細(xì)分化的礦業(yè)格局。這些公司將會(huì)更多地控制特定金屬和資源市場(chǎng)，而伴隨并購(gòu)，更多的礦業(yè)公司會(huì)進(jìn)行內(nèi)部的整合。”

對(duì)此，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)賈明星告訴本報(bào)，境外企業(yè)合并很正常，國(guó)內(nèi)企業(yè)也在提高產(chǎn)業(yè)集中度，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

去年，中國(guó)鋁業(yè)公司聯(lián)合力拓在幾內(nèi)亞投資了一個(gè)大型鐵礦。許多中國(guó)企業(yè)通過收購(gòu)或投資海外上市公司股權(quán)，直接或間接地控制了非洲一些礦業(yè)資源。

對(duì)于兩家公司的合并，中鋁一位內(nèi)部人士告訴本報(bào)，已經(jīng)注意到合并的消息，會(huì)密切關(guān)注。