——股指期貨四周年回顧與展望系列之一

　　在滬深300股指期貨成功上市即將滿四年之際，中證500和上證50指數期貨已于3月21日在全市場正式啟動仿真交易。此舉意味著股指期貨新品種的上市進程又邁出了重要一步。

　　經過四年的發(fā)展，滬深300股指期貨已經順利完成甚至超過了管理層及市場參與者的預期，一躍成為全球運行情況最好、影響力最大的股指期貨市場之一。伴隨著新品種的不斷推出，股指期貨的積極作用亦將逐漸顯現。

　　股指期貨上市四年運行良好

　　在過去四年時間里，滬深300股指期貨總體運行平穩(wěn)，交易活躍，流動性強，運行質量和成熟度不斷提高。

　　第一，股指期貨成交活躍。2013年股指期貨成交量再上新臺階，日均成交量達81.2萬手，同比大幅增長87%，日均成交金額達5912億元，同比大幅增長89%。從上市四年來的變化情況看，除2011年成交量略有回落外，近兩年總體保持較快的上升趨勢。股指期貨充足的成交量保證了其良好的流動性，既降低了交易成本，也提高了套期保值者的效率。

　　第二，股指期貨的成交持倉比穩(wěn)步下降，從2010年初期的20倍左右降至目前的5倍左右，接近境外成熟市場的水平。成交量增加明顯，成交持倉比穩(wěn)步下降，這意味著股指期貨的短線特征已經減弱，投資者結構日趨合理。

　　第三，期現基差合理，交割平穩(wěn)。股指期貨運行過程中與滬深300指數擬合度高，大部分時間基差率保持在±1%以內。期現價格高度擬合說明股指期貨套利制度完好，為套期保值提供了穩(wěn)定和便利的環(huán)境。市場歷來擔心股指期貨交割對大盤帶來較大沖擊。根據我們對股指期貨上市以來所有交割日大盤漲跌幅的統(tǒng)計，發(fā)現大部分時間大盤漲跌幅的絕對值都在1%以內。這說明股指期貨交割平穩(wěn)，并未對市場帶來較大沖擊。

　　股指期貨的積極作用發(fā)揮完善

　　首先，股指期貨有助于降低市場波動幅度。股指期貨提供了多空雙向交易機制，在股市非理性上漲或下跌時，帶來了市朝糾錯手段。這類似于給股票市場增加了內在減振器，使得股價能夠在一個相對較小的范圍內波動。

　　據統(tǒng)計，2008年國際金融危機中，已推出股指期貨的22個市場里股市平均跌幅為46.9%，遠低于沒有推出股指期貨市場63%的平均跌幅，同期A股市場跌幅超過70%。同時，我們通過使用2007年—2013年各板塊日收益率數據進行分析發(fā)現，滬深300股指期貨推出后，各個指數收益率的波動率均有較大幅度的減少。上證指數、深證指數、滬深300指數和中小板指數日收益率的波動率較股指期貨上市前分別降低了67%、53%、67%和59%。

　　其次，股指期貨為市場提供了規(guī)避系統(tǒng)風險的工具。股票市場中存在各種風險，其中非系統(tǒng)風險能夠通過多樣化投資來規(guī)避，但系統(tǒng)風險不能通過組合投資來消除，股指期貨給投資者提供了一個規(guī)避系統(tǒng)風險的重要工具。當投資者擔憂市場將要下跌時，可以通過賣出一定數量的股指期貨合約，以此來對沖股票的系統(tǒng)風險。當投資者預計市場將要上漲時，可以通過持有股指期貨多頭頭寸，以此來鎖定買入股票的建倉成本。

　　再次，股指期貨促進了機構業(yè)務快速發(fā)展。隨著證券、基金、信托、QFII的逐漸入市，機構投資者已經成為股指期貨市場的中流砥柱。機構在股指期貨上持有大量空單，這并不表明他們看空市常持有空單是套期保值的行為，他們交易的目的是運用股指期貨對現貨進行風險管理。

　　在股指期貨上市的四年時間里，機構業(yè)務得到快速健康發(fā)展。一方面，機構投資者利用股指期貨開展套期保值、套利等創(chuàng)新業(yè)務，券商的兩融業(yè)務也得到較好發(fā)展。在此過程中機構可以增加收入來源，對業(yè)務發(fā)展有很大的推進作用。另一方面，機構投資者結合股指期貨成功推出了指數增強基金、結構化保本型產品、絕對收益型產品、創(chuàng)新性ETF等種類繁多、品種豐富的創(chuàng)新金融工具，這使得金融產品也變得更加多元化。

　　完善金融期貨產品體系的必要性

　　與境外金融期貨品種進行比較，不難發(fā)現我國目前僅股指期貨單品種市場過于單薄，不能為股票投資者有效地進行風險控制。例如中小板、創(chuàng)業(yè)板等價格波動較大的市場板塊，滬深300股指期貨并不能對其有效覆蓋，機構投資者亦無法對其做好風險對沖。從2010年至今，創(chuàng)業(yè)板指數日均漲跌幅較大，可以看到投資創(chuàng)業(yè)板個股所蘊含的風險之大，對沖需求之高。

　　以正在仿真交易的中證500股指期貨為例，中證500指數其成分股與滬深300指數的成分股無一重合，綜合反映了滬深證券市場內小市值公司的整體狀況。推出中證500指數期貨可以幫助偏好交易中小盤股票的投資者利用中證500股票指數期貨來對自己手中持有的股票進行保值。因此，推出更多股指期貨產品不僅能夠豐富我國金融期貨產品體系，更能吸引不同偏好的投資者來投資，保值避險。

　　另外，我國部分金融衍生品資源已經遭遇海外搶奪。新加坡交易所于2006年上市了A50指數期貨，境外5家交易所已推出7款人民幣外匯期貨產品。這導致國內金融標的產品的定價權丟失，引發(fā)境內資金外流。因此，我國應盡快推出更多的股指期貨新產品，改變股指期貨“獨生子”的狀態(tài)，爭奪國際定價權。

　　股指期貨已成熟、穩(wěn)健地走過四個春秋。伴隨著新品種的不斷推出，股指期貨未來之路將更寬廣。