經(jīng)過(guò)將近一個(gè)月的低位整理，上周焦炭期貨市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象。受此影響，空頭殺跌動(dòng)能有所緩解，市場(chǎng)悲觀情緒似乎也有所改觀。但需要注意的是，決定焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)的供需格局并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

也許是等待了太久，當(dāng)一個(gè)積貧積弱的行業(yè)出現(xiàn)暫時(shí)性“逆襲”的時(shí)候，市場(chǎng)可能會(huì)變得過(guò)度亢奮，并急切想借此機(jī)會(huì)打破持續(xù)已久的固化的投資思維模式。分析持倉(cāng)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，主力多頭入場(chǎng)跡象有所顯現(xiàn)。然而，“多頭不死，跌勢(shì)不止”，市場(chǎng)層面的逆襲，可能僅僅只是多頭的一廂情愿。

面對(duì)市場(chǎng)多頭的“蠢蠢欲動(dòng)”，筆者更傾向于“不為所動(dòng)”。并非不相信會(huì)出現(xiàn)所謂的“托底”政策，但筆者更相信即使有“托底”政策，也不足以鏟除焦化行業(yè)根深蒂固的頑疾。

首先，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)行業(yè)投資難以超出預(yù)期，而缺乏終端需求的支持，焦炭市場(chǎng)需求不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的回升。目前看，除了房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、基建投資完成額累計(jì)小幅增長(zhǎng)外，煤—焦—鋼終端采購(gòu)總體平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯改善跡象。未來(lái)即便投資在“穩(wěn)增長(zhǎng)”中的作用被再度提及，投資力量也可能更多地向第三產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)傾斜，對(duì)于高污染、高能耗的焦化行業(yè)而言，依靠投資來(lái)拉動(dòng)增長(zhǎng)的局面將不會(huì)出現(xiàn)。

其次，行業(yè)去庫(kù)存化任務(wù)艱巨。5月份，港口焦炭庫(kù)存持續(xù)攀升。截至7月14日天津港(600717,股吧) 焦炭庫(kù)存為230萬(wàn)噸以上，同比增幅超過(guò)30%;而港口價(jià)格則持續(xù)下跌，天津準(zhǔn)一級(jí)冶金焦含稅平倉(cāng)價(jià)已跌至1400元/噸。與此同時(shí)，根據(jù)鋼聯(lián)資訊網(wǎng)監(jiān)測(cè)，華北、華東、華中以及華南產(chǎn)區(qū)焦炭庫(kù)存也呈上升態(tài)勢(shì)，并且大中型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率有所回升。因此，在中期困境壓制的背景下，短期現(xiàn)貨市場(chǎng)將面臨嚴(yán)峻的去庫(kù)存化任務(wù)，焦炭市場(chǎng)企穩(wěn)尚需時(shí)日。

最后，從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)看，期價(jià)持續(xù)升水為市場(chǎng)提供做空動(dòng)力。4月份以來(lái)，焦炭期貨主力合約持續(xù)維持升水格局，至7月中旬，主力1401合約價(jià)格一度逼近1430元/噸附近，依然維持偏高的升水格局。以天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦含稅平倉(cāng)價(jià) 1400元/噸為參照，目前1401合約升水幅度超過(guò)70元/噸，期價(jià)明顯偏高。在現(xiàn)貨市場(chǎng)企穩(wěn)無(wú)望的背景下，期貨市場(chǎng)升水為做空市場(chǎng)提供了良好機(jī)會(huì)。