自去年12月以來，國內外鋁市分道揚鑣，倫鋁3月一直在2100美元一線徘徊，而滬鋁一路下挫，直奔2012年低點。“外強內弱”格局一直持續至今，并有延續趨勢。

國內外市場明顯脫節的原因究竟是倫鋁太強，還是滬鋁太弱？我們對比近兩個月國內外基本金屬銅、鋁、鉛、鋅的盤面走勢發現，銅、鋅內外基本同步，出現不同程度反彈，而鋁明顯弱于其他金屬。這說明相對其他基本金屬，鋁市最弱。究其原因，主要是2012年四季度以來，中國和美國經濟數據出現明顯復蘇，中國股市創下年度新低以后迅速反彈，同時，國家發改委公布重大審批項目94個，主要以基礎設施建設項目為主，帶動了國內螺紋鋼和銅、鋅價格走勢，但鋁下游主要是房地產，房地產調控從未放松，鋁需求也未見回暖。

最能說明“內強外弱”的是供需數據。WBMS最新數據顯示，2012年1—11月全球鋁市供應過剩36.51萬噸，相比2011年供應過剩188.7萬噸有所下降。但需要說明的是，國際鋁市2012年因減產供應減少，而國內由于西部地區新增產能不斷增加，同時下游消費一直處于探底階段，供過于求狀況加劇，因此，目前全球供應過剩量較前幾月有所收窄主要體現在國際市場。

但最近國內鋁市出現一些積極消息。第一，國內鋁錠庫存有所下降。截至1月18日，國內四大鋁錠倉庫庫存總量為87.7萬噸，較去年11月底高點98.9萬噸下降11.2萬噸。這與國儲局收儲鋁錠10萬噸相關，因此庫存下降并非下游消費轉好所致。第二，近期西南地區實施減產計劃，但由于量小，對盤面影響不大。第三，1月22日，12部委聯合著力推進九大行業并購重組，電解鋁行業位列其中。長期看來，兼并重組對鋁價利弊參半，短期來看，并無實質性影響。因此，這些利好消息對滬鋁來說，“似是而非”。

此外，由于目前滬鋁主力1304合約跌跛15200元/噸，市場傳聞1月底，國儲將進行第二輪收儲，從而將提振鋁價。根據我們的計算，目前，國內原鋁成本在14700元/噸左右，離目前現貨價15000元/噸只差300元。而隨著西南地區逐漸步入枯水季節以及部分省份補貼政策退出，電解鋁成本將抬高，鋁價下跌空間極為有限。但這些利好只是“止跌”理由，并不能成為鋁價上漲動力。

綜上，“內強外弱”主要源于國內外鋁市供需情況不同，并有延續趨勢。國內產能增加導致滬鋁遲遲未能止跌。我們認為，如果沒有實質性政策出臺（包括收儲），滬鋁主力1304合約價格破15200元/噸之后會慣性下跌；若有利好，將在15200元/噸一線止跌