7月國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求好于預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步回落，河北環(huán)保治理引發(fā)事件性機(jī)會(huì)，托底政策連續(xù)出臺(tái)，鋼鐵綜合指數(shù)重新站上140水平。

　　8月市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)整體小幅回落，貨幣增速續(xù)降，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)繼續(xù)回落，流動(dòng)性下降明顯，成本綜合指數(shù)續(xù)降，但是需求數(shù)據(jù)在房地產(chǎn)拉動(dòng)下回升明顯。

　　我們認(rèn)為，7月市場(chǎng)回升主要原因是終端需求好于預(yù)期，河北環(huán)保治理事件的實(shí)際影響有限。但是，如7月報(bào)告所指出，鋼鐵行業(yè)的環(huán)保治理將逐漸強(qiáng)化，而其影響將持續(xù)發(fā)酵。市場(chǎng)在確認(rèn)階段性底部之后，短期內(nèi)有進(jìn)一步回升的要求，但是基本面尚不支持趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。預(yù)期8月鋼鐵綜合指數(shù)的區(qū)間為140-150，目標(biāo)值145。

　　一、投資增速漸穩(wěn)，流動(dòng)性持續(xù)收縮

　　固定資產(chǎn)投資增速趨于穩(wěn)定，貨幣增速進(jìn)一步下滑，流動(dòng)性持續(xù)收縮。6月固定資產(chǎn)投資增速為19.91%，比5月上升0.23個(gè)百分點(diǎn)。6月M1增速為9.03%，比5月下降2.24個(gè)百分點(diǎn), M2增速為14%,比5月下降1.8個(gè)百分點(diǎn), M1和M2的增速之差為-4.94%，比5月下降0.44個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款8605億，同比增速-6.45%，社會(huì)融資總量10375億，同比增速-41.72%(詳見(jiàn)圖2)。

　　7月以來(lái)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的局面，意在托底的政策連續(xù)出臺(tái)，如放松房地產(chǎn)融資、支持鐵路融資、加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，固定資產(chǎn)投資增速將逐漸穩(wěn)定。

　　2013年內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速可以維持在18%水平。在流動(dòng)性收縮趨勢(shì)下，基建投資增速有下降的壓力，但可維持在15%水平。房地產(chǎn)投資溫和復(fù)蘇。制造業(yè)投資上升空間有限。

　　流動(dòng)性持續(xù)收縮，但態(tài)勢(shì)有逐漸平緩的可能。如7月報(bào)告所指出，流動(dòng)性收縮趨勢(shì)已經(jīng)明確。政策層面提出化解金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題后，審計(jì)署實(shí)施地方債務(wù)審計(jì)，自然是順理成章的事情。但是，在“底線(xiàn)思維”下，政策層面著力化解風(fēng)險(xiǎn)，而不是主動(dòng)激化矛盾，引發(fā)影子銀行和地方融資平臺(tái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2013年內(nèi)，去杠桿進(jìn)程、流動(dòng)性收縮態(tài)勢(shì)有趨向平緩的可能，但是不確定在于QE退出的節(jié)奏，以及跨境套利活動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。

　　二、原燃料成本進(jìn)一步降低，鋼廠(chǎng)盈利壓力稍減

　　原燃料價(jià)格整體繼續(xù)降低，鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)有所改善，盈利壓力稍減。6月國(guó)產(chǎn)鐵精礦971.66元/噸，比5月下降20元/噸;進(jìn)口礦均價(jià)126.8美元/噸，比5月下降6.11美元/噸;焦炭1164元/噸，比5月下降103.5元/噸。

　　原料價(jià)格在鋼材價(jià)格企穩(wěn)回升后也將隨之回穩(wěn)。7月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)回升至130美元/噸水平，鋼鐵產(chǎn)量并不會(huì)大幅度消減，預(yù)期鐵礦石短期內(nèi)將在120-135美元/噸區(qū)間波動(dòng)。焦炭的彈性則遠(yuǎn)不如鐵礦石，價(jià)格大幅度下降之后，短期回升空間不大。

　　維持前期判斷，2013年內(nèi)鐵礦石供需總體處在平衡狀態(tài)，價(jià)格彈性高于鋼材，新增鐵礦石產(chǎn)能大規(guī)模釋放在三季度以后。鐵礦石價(jià)格的合理中樞在110-120美元/噸左右。2014年以后，鐵礦石供應(yīng)面臨大幅度的增長(zhǎng)，鐵礦石價(jià)格中樞或進(jìn)一步下降，高溢價(jià)時(shí)代面臨終結(jié)。大商所鐵礦石期貨出臺(tái)后，鐵礦石與鋼材市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)又將增添新的工具，而鋼鐵企業(yè)相對(duì)礦山企業(yè)的弱勢(shì)并未改變。

　　三、鋼材需求整體好于預(yù)期

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　6月新房開(kāi)工面積為2.23億平方米，同比增速14.18%，比5月大幅度上升;商品房銷(xiāo)售面積1.23億平方米，同比增速10.83%，比5月進(jìn)一步下降。季節(jié)調(diào)整后，商品房新房開(kāi)工面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速3.29%;商品房銷(xiāo)售面積趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速-1.22%。商品房銷(xiāo)售連續(xù)放緩，但新房開(kāi)工仍然表現(xiàn)出良好的勢(shì)頭。房地產(chǎn)行業(yè)漸趨明朗，調(diào)控政策不再加碼，甚至還有松動(dòng)，上市房地產(chǎn)公司再融資重啟，土地投放放量。雖然銷(xiāo)售連續(xù)放緩，但是前期的高增長(zhǎng)對(duì)新開(kāi)工拉動(dòng)明顯。大規(guī)模保障房建設(shè)減緩后，棚戶(hù)區(qū)改造將是新增長(zhǎng)點(diǎn)，更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看新城鎮(zhèn)化將帶來(lái)更大的動(dòng)力。

　　2013年內(nèi)，維持房地產(chǎn)增長(zhǎng)雖有減緩但仍然穩(wěn)定的預(yù)期，累計(jì)增速在5%水平。但是，值得指出的是，房地產(chǎn)行業(yè)金融化趨勢(shì)非常明顯，而國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)短期雖然不必再擔(dān)憂(yōu)，但中期將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資如預(yù)期回落。6月國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速為22.50%，比5月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為22.75%、15.57%和28.61%。交通和水利環(huán)境投資明顯回落。7月政策層面相繼提出支持鐵路融資、加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)于鋼鐵需求增長(zhǎng)有一定支撐。但是，鐵路融資是需要改革的體制性安排問(wèn)題，并不是短期可以解決。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的亮點(diǎn)是軌道交通，且審批權(quán)限下放地方，而天然氣管道和供暖管道等，基本是“十二五”規(guī)劃中既定的，靜態(tài)的鋼材需求增量也較為有限。

　　維持前期判斷，新城鎮(zhèn)化規(guī)劃在下半年出臺(tái)，將確定城鎮(zhèn)化的路線(xiàn)圖。但是，由于流動(dòng)性收縮趨勢(shì)明確，地方債務(wù)問(wèn)題需要時(shí)間來(lái)化解，基建投資上半年的高增速恐難維持。但是，我們?nèi)匀活A(yù)期2013年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速在15%以上的水平。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，可以期待基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持適度的增長(zhǎng)。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)稍穩(wěn)，但持續(xù)改善需要觀察。從先行指標(biāo)來(lái)看，7月PMI指數(shù)50.3%，比6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。新訂單和新出口訂單分別為50.6%和49%，比6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存分別為47.3%和47.6%，比6月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)和上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量上升至50%，購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅度上升至50.1%。PMI指數(shù)小幅度回升有反季節(jié)的意味，似乎表明托底政策改善了企業(yè)預(yù)期，制造業(yè)有回升的跡象。但是，匯豐PMI連續(xù)創(chuàng)出新低，表明中小企業(yè)困難較大。新訂單指標(biāo)反彈，但不明顯;新出口訂單反彈幅度較大，預(yù)示出口將有改善。產(chǎn)成品庫(kù)存續(xù)降，而原材料庫(kù)存回升，似乎意味著補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)上升的可能，而采購(gòu)量和購(gòu)進(jìn)價(jià)格上升也支持了這一判斷。但是，整體來(lái)看，持續(xù)性有待觀察。

　　從滯后指標(biāo)來(lái)看，5月汽車(chē)產(chǎn)量185.11萬(wàn)輛，同比增速9.14%。船舶產(chǎn)量550.78萬(wàn)總噸，同比增速-46.71%。冰箱產(chǎn)量920.50萬(wàn)臺(tái)，同比增速7.46%;洗衣機(jī)產(chǎn)量559.06萬(wàn)臺(tái)，同比增速13.70%。總體上看，汽車(chē)增速繼續(xù)小幅下降，家電有所回落，而造船持續(xù)低迷。

　　四、鋼材社會(huì)庫(kù)存續(xù)降，后期仍有反彈的可能

　　統(tǒng)計(jì)，7月鋼材社會(huì)庫(kù)存1406.47萬(wàn)噸，比6月下降154.51萬(wàn)噸。主要品種庫(kù)存，線(xiàn)材123. 44萬(wàn)噸，下降35.26萬(wàn)噸;螺紋553.75萬(wàn)噸，下降87.21萬(wàn)噸;熱軋401.24萬(wàn)噸，下降20.87萬(wàn)噸;冷軋155.33 萬(wàn)噸，下降0.65萬(wàn)噸;中板137.11萬(wàn)噸，下降4.71萬(wàn)噸。季節(jié)調(diào)整后，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比增速-2.44%，下降幅度擴(kuò)大。線(xiàn)材庫(kù)存環(huán)比增速-4.16%;螺紋庫(kù)存環(huán)比增速-3 .04%;熱軋庫(kù)存環(huán)比增速-0.14%;冷軋庫(kù)存環(huán)比增速-0.42%;中板庫(kù)存環(huán)比增速-1.26%。

　　7月鋼材社會(huì)庫(kù)存下降幅度較大，特別是建筑鋼材降幅明顯，呈現(xiàn)淡季不淡的特征，進(jìn)一步表明終端需求確有好轉(zhuǎn)，特別是房地產(chǎn)行業(yè)好于預(yù)期，而基礎(chǔ)設(shè)施也維持在較高水平。我們認(rèn)為這一態(tài)勢(shì)為階段性的可能較大，而庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)整體較小。

　　2013年內(nèi)， QE退出預(yù)期明確，國(guó)內(nèi)金融去杠桿，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能。流動(dòng)性收縮對(duì)鋼鐵企業(yè)的資金鏈有較大影響，但尚屬可控。季節(jié)性需求或可期待，房地產(chǎn)需求穩(wěn)定，基建投資增速恐難維持，制造業(yè)底部回升。如果流動(dòng)性平緩收縮，鋼材價(jià)格在下半年的季節(jié)性需求旺季，將有一定上升空間。政策面上，新城鎮(zhèn)化規(guī)劃，化解過(guò)剩產(chǎn)能方案等各項(xiàng)政策措施密集出臺(tái)。以治理大氣污染為先的環(huán)保政策逐漸強(qiáng)化。期待季節(jié)性的需求旺季能夠與政策層面的預(yù)期疊加利好市場(chǎng)。