盡管各地方的“國五條”細則在3月底接連出臺，但整體對房地產的調控力度要弱于市場預期。然而，面對產業鏈終端需求啟動受阻、去庫存化進程速度過慢的現狀，各環節企業相繼采取調低出廠價或保價限產的策略以求得生存。

　　基于對供需環境再度失衡及庫存偏高的預期判斷，筆者認為二季度煤焦鋼產業鏈將整體步入弱周期。

　　產業鏈終端需求啟動不足。通常3、4月是國內鋼市的消費旺季，但今年鋼材去庫存化力度不僅弱于市場預期，而且與往年相比還啟動較晚。截至3月底，全國主要市場五大鋼材品種社會庫存量為2192.7萬噸，雖然較前一周繼續減少15.4萬噸，但降幅明顯低于近五年平均值。政府換屆帶來的政策轉變和經濟增長模式轉型引發的結構性調整無疑也在一定程度上拖累了鋼材消耗速度。由于部分企業對后期需求過分樂觀，產能快速提升導致供應壓力大增，而下游終端開工延遲跡象顯著，采購需求弱化導致鋼貿商虧損加劇并倒逼鋼廠調降售價。作為生產建筑用鋼的風向標沙鋼延續3月降價政策，4月上旬再度調低螺紋鋼出廠價30元/噸。

　　據中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會公布的數據顯示，在產業鏈終端需求啟動不足的拖累下，國內3月份鋼鐵行業采購經理指數（PMI）環比大幅回落14.3個百分點，至44.6%，重回收縮區間。可以預見，未來鋼價要啟動走強，而有待鋼企完成去庫存化和去產能化的自身調整，此外還需配合需求能穩步提升。

　　自下而上傳導流暢，煤焦深陷降價漩渦。隨著下游鋼市轉入供需失衡，庫存高企的頹勢之后，上游焦煤和焦炭市場也難逃降價沖擊。由于未來鋼企面臨巨大的去庫存壓力，放緩生產速度降低常備原料庫存等產能調整動作將愈加迫切，這無疑會削弱鋼廠對焦炭和焦煤的采購力度。而處在產業鏈議價能力偏弱的位置，焦炭企業和煤礦生產商除了主動降價外，就只能采取限產保價的措施來減少虧損。

　　據了解，自3月下旬以來，華北焦炭市場現貨報價已累計下跌逾250元/噸。在連番降價的情況下，多數焦化廠整體經營處境雪上加霜，虧損面持續擴大。但就算如此也未能激發市場需求潛力，焦企只能進一步加大限產力度，同時降低焦煤庫存量以緩解資金壓力。

　　一般來講，煤礦企業議價能力強于焦化企業，但面對焦企陷入降價漩渦，大幅削減原料采購的大環境，國內焦煤銷售頓時陷入停滯。截至3月底，國內四個主要焦煤港口總庫存再度增加66.5萬噸，至756.5萬噸。高庫存低需求的現實倒逼國內產區焦煤企業也紛紛下調4月份出廠價格。據了解，近期作為主導煤炭價格的山東兗州煤業的主焦煤價格每噸下調130元，而山西焦煤集團也下調了4月份的主焦煤價格，每噸調降150元至1250元。

　　經歷過前期煤礦、焦企和鋼廠產能快速擴張之后，整個產業鏈將轉入去庫存和去產能的階段。即使后期鋼市出現回暖，但基于對鋼價分別領先煤價和焦價11周和8周的傳導機制預判，二季度煤焦鋼勢必會陷入價格弱周期。