螺紋鋼期貨自11月底反彈以來，不到1個月時間拉漲400元，經歷了3650元和3800元兩個關鍵點位的短暫調整后，目前仍處于強勢上攻階段，我們認為，螺紋鋼期貨仍會在現貨市場疲弱，行業普遍謹慎的情況下繼續走強，需求釋放的幅度終會大于市場預期。

　　期價處平水狀態

　　近期現貨商對于期價走勢一直偏謹慎，主要從現貨疲弱的基本面考慮。目前上海地區主流三級螺紋鋼（磅計）與期貨主力合約價格比較，期價一改前期大幅貼水而轉變為小幅升水約30元的水平，這顯示出市場預期已發生改變。我們認為，這種預期的轉變還會持續，現貨市場雖然處于淡季，需求不旺，但價差結構的變化仍可能體現在現貨價格停滯不前，而期貨價格繼續走高，進而拉動期現價差繼續攀升。在預期好轉時，價差回升至200元以上合情合理。我們相信，期貨價格的引導作用將逐漸加強，除了現貨基本面，投資者對于市場預期的變化同樣應予以關注。

　　預期需求將轉好

　　2012年鐵路投資完成額會達到6300億元，同比增長6.5%，這一數值2011年為-22.5%。至2012年底，全國鐵路運營里程約在9.96萬公里左右，按規劃2015年底將要達到12萬公里里程，則余下的三年時間需增加運營里程為2萬公里左右，年均增長6700公里運營里程。從規劃考慮，2012年投資力度已明顯加大，經過多次調整，全國鐵路固定資產投資計劃由年初的5160億元增加至6300億元，鐵路基建投資計劃由年初的4060億元增加至5160億元。2013年鐵路投資很可能會稍好于2012年，全年投資可能接近6700億元，同比增長6.4%。高鐵、城市軌道會成為2013年基建的焦點，需求釋放很可能在一季度就會有所表現。

　　從房屋銷售增速與房屋新開工增速關系，銷售轉好，房屋新開工面積增速往往會跟隨轉好，時點上大概相差2-3個月。目前房屋新開工增速很可能已是底部區域。房地產投資觸底回升已是大概率事件，從長期看，增速很可能已難以持續在前十年27%的均值水平，但20%左右的增速水平還可以維持。

　　鐵礦石價格大漲

　　近一個月的時間，國外礦價上漲約16%，內礦由于前期抗跌本輪反彈僅上漲3.5%，總體上，礦價的快速拉漲已擠占鋼企大多利潤。從動態的成本模型考慮，半個月前，三級螺紋鋼行業毛利大概還存在200元~300元的較大幅度，但目前無論大小鋼企，螺紋鋼的毛利水平再次跌至盈虧平衡點附近。這將使得粗鋼的產量并不會繼續快速上升，同時，對于有賣出套保需求的鋼企也暫時沒有擴大賣出套保頭寸的沖動。

　　新一輪補庫行情將展開

　　受貿易商資金鏈斷裂事件影響，2012年幾乎全年都處于鋼鐵行業的去庫存化過程中，目前建筑鋼材庫存已處于2010年以來的低值。從近5年的庫存變化情況看，自12月底到1月份開始，往往都是庫存開始回升的階段，今年鋼價下跌造成的恐慌情緒已經大大打擊了貿易商的囤貨熱情，到目前為止，我們還沒看到庫存有回升的跡象�，F貨商一直保持著快進快出的銷售模式，在這種全行業極為悲觀的狀況下，補庫行情很可能已在醞釀中。一旦春季需求釋放較大，而低庫存狀態下有可能造成階段性的供不應求，進而帶動鋼價一輪漲勢。

　　綜上，目前期價由貼水逐漸轉為升水已反映了預期好轉，一旦需求明朗，階段性的供不應求有可能出現，新一輪補庫行情將再次展開。我們預計臨近春節，螺紋鋼主力合約就將站上4000元整數位，穩定在4000元~4200元區間運行。