淡季特征更加明顯，鋼價將震蕩下跌

　　中國制造業PMI指數三連升，穩增長政策效果逐步顯現，經濟企穩回升趨勢明顯。9-10月份盈利改善使得鋼廠生產積極性提高，粗鋼產量居高難下，長材需求自11月份進入淡季而板材相對穩定，使得長材價格小跌、板材基本穩定。12月份全國氣溫普降，需求淡季特征更加明顯，鋼價上漲乏力；基建投資加碼和房地產底部企穩對鋼價將形成一定支撐，預計鋼價將震蕩下跌，僅有少數鋼鐵上市公司可以盈利，行業基本面難有實質性改善。維持行業“持有”評級，相對看好業績高估值低的公司和油氣輸送管類公司。

　　需求穩中有所改善，生產動力不減致供應壓力加大

　　鋼鐵PMI指數再度跌入收縮區間，淡季供需矛盾將進一步加大。粗鋼產量同比增速顯著提高，粗鋼表觀消費量小幅增加；鋼材社會庫存處于年內低點，后期恐難持續降低；受益于基建投資持續加碼，上海終端線螺終端采購量繼續回升。需求穩中有所改善，房地產和交通設備表現相對較好。

　　礦價走勢強于鋼價，供需矛盾加大致使后期均將震蕩下跌

　　10月份長材價格動態下跌5%、板材漲1%-2%，月均價同比跌9%-17%;外礦價格動態下跌2%、內礦基本穩定，月均價同比下跌11%-25%。9-10月份鋼材盈利環比持續改善使得鋼廠生產動力充足，11月份長材需求進入淡季、板材需求相對穩定，供需矛盾加大使得長材價格小幅下跌而板材相對穩定。進入12月份，全國天氣更加寒冷、雨雪天氣明顯增多，建筑業開工率降低使得長材需求淡季特征更加明顯，預計鋼價將呈現震蕩下跌的格局。

　　11月份鋼鐵行業盈利情況恐難樂觀

　　10月全國重點大中型鋼鐵企業銷售收入2974.49億元，同比上漲2.55%，利潤總額為3.07億元，環比減虧26.83億元；銷售利潤率0.10%，環比提高0.92個百分點；噸鋼毛利為5.19元/噸，環比減虧45.72元/噸。考慮一個月原材料庫存，主要普鋼噸鋼毛利環比大幅減少，長材表現更為突出，板材再度出現虧損。從月度均價的角度來考慮，11月份長材環比小幅下跌、板材小幅上漲，而10月原料價格環比大幅上漲，因此我們判斷11月份鋼鐵行業盈利情況恐難樂觀，有再度陷入虧損的風險。11月底，線材和螺紋鋼噸鋼盈利50-80元/噸左右，熱卷噸鋼毛利180元/噸，其他板材噸鋼虧損4-60元/噸。

　　風險提示

　　建筑業下行和制造業低迷可能導致下游需求低于預期；鋼價弱于原料價格走勢，行業盈利能力可能低于預期。