8月下半月以來，金屬板塊出現(xiàn)了反彈，其中鉛價的
表現(xiàn)偏強(qiáng)。滬鉛指數(shù)在8月底上揚至15250一線，已十分接近6月份以來15279的區(qū)間上沿。這
為短期基本面與宏觀面呈現(xiàn)的利好因素所推動，那么，鉛期價能否有效突破上方壓力位，將
最終取決于終端需求端的實質(zhì)性改善。
   國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢不改，政策力度低于預(yù)期
   多項數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢不改。8月中國匯豐PMI初值為47.8%，較7月終值
49.3%回落了1.5個百分點，已回落至金融危機(jī)以來的最低點。同時，8月中國官方制造業(yè)采
購經(jīng)理人指數(shù)為49.2，比上個月下降了0.9個百分點。8月官方制造業(yè)PMI跌至9個月新低，且
為去年11月來首次跌破50一線的榮枯分水嶺。此外，近幾個月國內(nèi)工業(yè)增加值增速也明顯放
慢，呈現(xiàn)個位數(shù)增長，其中7月份的工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)回落至9.2%，表明了中國經(jīng)濟(jì)仍處于
筑底之中。面對國內(nèi)疲弱的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，市場對于國內(nèi)寬松政策的期待越來越強(qiáng)烈。但8月下
半月以來，國內(nèi)政策出臺卻明顯低于市場預(yù)期，央行巨額的逆回購操作使得降準(zhǔn)措施一再延
后。由此也可知，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)化調(diào)整的壓力下，上層對于經(jīng)濟(jì)下滑的容忍程度在增
加。
   終端需求尚難實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，中端鉛酸蓄電池高產(chǎn)量增速將放緩
   7月，國內(nèi)汽車產(chǎn)、銷量分別為148.90、137.94萬噸，環(huán)比分別下降了12.21%、
12.56%。主要由于7、8月為汽車傳統(tǒng)消費淡季，導(dǎo)致汽車銷售量下降，而7月下旬部分汽車
企業(yè)開始實施檢修減產(chǎn)，被動應(yīng)對需求的回落。1-7月汽車產(chǎn)、銷量累計分別達(dá)到1176.40、
1097.94萬輛，累計同比分別為8.42%、3.56%。產(chǎn)量增長規(guī)模已超過了國內(nèi)的需求增長，目
前汽車行業(yè)的庫存壓力較為凸顯。預(yù)計8月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量相對7月仍有小幅下降的可能。而
銷量或維持7月的大致水平。摩托車方面，1-7月累計產(chǎn)量為1427.7萬噸，累計同比為-
5.46%，延續(xù)前期的負(fù)增長態(tài)勢。而電動車上半年的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也較為低迷。上半年電動自行
車總銷量低于700萬輛，與去年上半年的830萬輛相比，大幅減少了近15%。而7-9月雖然為電
動自行車的生產(chǎn)旺季，目前暫未錄得7月份數(shù)據(jù)，但預(yù)計今年旺季不旺，與上半年相比增長
有限。那么，進(jìn)入9月后，隨著汽車、摩托車行業(yè)季節(jié)性淡季的結(jié)束，以及電動車行業(yè)生產(chǎn)
旺季的延續(xù)，預(yù)計精鉛整體終端需求有所回升，但回升幅度或難以樂觀。總的來看，在整體
宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，終端需求尚難實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
   從精鉛的主要中端需求--鉛酸蓄電池的表現(xiàn)來看，7月鉛酸蓄電池產(chǎn)量為1488萬千瓦
時，同比增加47.81%，環(huán)比下降11.60%。1-7月，鉛酸蓄電池累計產(chǎn)量9674.2萬千瓦時，累
計同比為22.89%。從7月份數(shù)據(jù)來看，鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比增幅放緩，且環(huán)比回落，主要是
受汽車行業(yè)季節(jié)性淡季的影響。那么，去年鉛酸電池行業(yè)整治后今年產(chǎn)能重新投放，從而使
得今年2月份以來鉛酸電池產(chǎn)量明顯地釋放，至7月，累計增速仍維持在20%以上。但從我們
對下游終端的分析來看，終端需求的跟進(jìn)有限，故我們擔(dān)憂鉛酸蓄電池也面臨著銷售不佳與
庫存高企的壓力。因此，我們預(yù)計后期蓄電池的產(chǎn)量還維持較高位，但增速或?qū)⒎啪彙?br />    精鉛冶煉行業(yè)已現(xiàn)虧損現(xiàn)象，精鉛產(chǎn)量或緩慢放緩

   7月我國精鉛產(chǎn)量42萬噸，當(dāng)月同比增加18.64%，環(huán)比下降8.50%。1-7月精鉛累計產(chǎn)量
268.2萬噸，累計同比0.94%。7月數(shù)據(jù)顯示精鉛產(chǎn)量由于季節(jié)性因素環(huán)比出現(xiàn)了小幅回落，
但仍處于較高位置，與往年同比，今年7月產(chǎn)量增幅較明顯。根據(jù)我們對部分冶煉鉛上市公
司財務(wù)報告的考察可知，部分企業(yè)精鉛的生產(chǎn)經(jīng)營已出現(xiàn)了一定幅度的虧損。那么，在精鉛
行業(yè)整體盈利水平不佳的情況下，預(yù)計后期精鉛的產(chǎn)量或有緩慢放緩的可能。而這將利于精
鉛供需面的改善。但預(yù)計還需經(jīng)歷較長期的過程。
   精鉛顯性庫存偏低，LME鉛注銷倉單飆升
   從鉛的交易所庫存情況來看，鉛的庫存壓力較小。鉛庫存自11年9月份以來持續(xù)回落，
至8月24日，SHFE鉛庫存為1.83萬噸，較7月底下降了近6千噸，目前處于較低水平。8月份
LME鉛庫存也緩慢下降，至8月29日，為31.26萬噸，較7月底減少了1.5萬噸左右。而注銷倉
單/庫存在7月中旬觸底回升后，8月上半月略有回落，而下半月，再次出現(xiàn)了上升，且上升
勢頭十分迅猛，注銷倉單/庫存從8月15日的9.9%驟升至8月28日的24.4%，主要為馬來西亞、
新加坡及美國地區(qū)注銷倉單大幅上升所致。亞洲地區(qū)注銷倉單的明顯增加，助推了8月下半
月鉛價尤其是LME鉛價的偏強(qiáng)表現(xiàn)。
   短期粗鉛供應(yīng)出現(xiàn)偏緊狀況，國內(nèi)精鉛現(xiàn)貨維持小幅升水態(tài)勢
   滬鉛期價與上海鉛現(xiàn)貨價的走勢來看，8月鉛現(xiàn)貨價相對期價延續(xù)了6、7月小幅升水狀
態(tài)，這一方面由于鉛酸蓄電池產(chǎn)量仍維持在相對高位，對鉛現(xiàn)貨價繼續(xù)形成一定的支撐。另
一方面是8月下旬冶煉企業(yè)自產(chǎn)粗鉛出現(xiàn)了暫時性短缺，原先出現(xiàn)此情況時，將轉(zhuǎn)向純粗鉛
生產(chǎn)企業(yè)采購，但今年由于純粗鉛企業(yè)受環(huán)境、成本過高等因素限制導(dǎo)致關(guān)停較多，從而造
成了中間產(chǎn)品粗鉛供應(yīng)不足的現(xiàn)象。而第二個原因也推動了鉛期價在8月后期表現(xiàn)偏強(qiáng)于鋅
期價。那么對于粗鉛供應(yīng)緊張的情況是否將在9月份期間持續(xù)，后期我們將繼續(xù)關(guān)注此情況
的進(jìn)展。
   美國QE3預(yù)期再起，而歐洲三季度經(jīng)濟(jì)下滑幾乎成定局
   近期美國初請失業(yè)金人數(shù)再度走高，其8月失業(yè)率再度上漲概率大幅增加。房地產(chǎn)成、
新屋銷售雖出現(xiàn)了一定的反彈，但整體弱于市場預(yù)期，房地產(chǎn)的復(fù)蘇依舊處于弱復(fù)蘇。而7
月耐用品訂單則大幅超過市場預(yù)期，結(jié)合近一個月的零售數(shù)據(jù)看，美國消費在經(jīng)歷二季度的
回落后，三季度重新煥發(fā)出活力，但能否對三季度經(jīng)濟(jì)形成有效支撐，還需觀測其延續(xù)性。
那么，美國在好壞兼并的數(shù)據(jù)前行，QE3的也再度成為市場關(guān)注焦點。8月31日伯南克在美聯(lián)
儲年會上并未承諾QE3，但通過闡明經(jīng)濟(jì)的疲軟狀態(tài)，并明確美聯(lián)儲意圖采取有力行動和其
擁有的政策工具，伯南克進(jìn)一步提高了9月行動的預(yù)期。近期我們將關(guān)注9月13日FOMC會議中
關(guān)于QE3的進(jìn)一步動態(tài)。
   歐洲方面，8月歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)十分低迷，三季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退的
概率較大。而德國國內(nèi)關(guān)于歐洲央行政策以及希臘緊縮計劃的態(tài)度分歧增加，德國國內(nèi)部分
勢力支持歐洲央行購買債券計劃，對希臘緊縮計劃也有松口的跡象，但是德國央行和德國財
政部的態(tài)度始終強(qiáng)硬，這預(yù)計隨著9月的臨近，德國內(nèi)部的政治博弈亦會加劇。不過，市場
對于9月份歐債方面克服一些分歧最終平穩(wěn)過渡的預(yù)期有所增加。
   
   綜上所述，近期外圍宏觀方面出現(xiàn)了一定的利好預(yù)期，以及短期國內(nèi)粗鉛供應(yīng)偏緊，
LME鉛注銷倉單量飆升、鉛顯性庫存水平較低等，對8月下半月來鉛期價形成了較明顯的支
撐，但這些因素或還不足以支撐鉛價的持續(xù)反彈并突破。我們認(rèn)為，鉛價的反彈突破最終要
看下游終端汽車、電動自行車等行業(yè)景氣度提升帶來的需求增長，因此，9月份下游需求能
否從7、8月的困境中逐漸好轉(zhuǎn)，為關(guān)鍵所在。總的來看，鉛價短期表現(xiàn)或振蕩略偏強(qiáng)，并關(guān)
注其區(qū)間上沿的表現(xiàn)。